Morgan Stanley: Třetí čtvrtletí nedopadlo tak úplně podle představ nás všech

Morgan Stanley ve 3. čtvrtletí zklamal očekávání i srovnatelnou společnost JPMorgan. Morgan Stanley (NYSE:MS) ve 3. čtvrtletí nedopadla tak špatně, ale banka zklamala očekávání i srovnatelnou banku JPMorgan (JPM). Tržby nenaplnily očekávání o cca 327,80 mil. dolarů a meziročně poklesly o téměř 14 %. Naproti tomu J.P. Morgan překonala očekávání a meziročně zvýšila tržby o zhruba 10 %. V den obchodování po zveřejnění výsledků za 3. čtvrtletí akcie Morgan Stanley ztratily až 5 %, zatímco akcie JPM vzrostly o 1 %. Stále věřím, že Morgan Stanley je dlouhodobě vítěznou bankou. Ale pokud můžete koupit JPM a MS za konkurenční ocenění (ve skutečnosti jsou akcie MS o něco dražší), pak si prostě myslím, že má smysl Morgan Stanley podvážit. Snížení ratingu na Držet. V období od července do konce září dosáhla společnost Morgan Stanley celkových výnosů ve výši 13 miliard USD, což odráží meziroční pokles obchodu o zhruba 14 %. Pro srovnání, analytici očekávali tržby ve výši přibližně 13,3 miliardy USD (zdroj Bloomberg Terminal). Zisk na akcii byl přibližně v souladu s očekáváním: Zisk na akcii podle GAAP dosáhl 1,47 USD/akcii oproti očekávané hodnotě 1,51 USD. Investoři by si však měli uvědomit, že ve stejném období o rok dříve byl EPS výrazně vyšší: 1,98 USD. Generální ředitel James P. Gorman k tomu uvedl: Výkonnost firmy byla v nejistém a obtížném prostředí odolná a vyvážená a dosáhla 15% návratnosti hmotného kmenového kapitálu … Nadále si udržujeme silnou kapitálovou pozici, přičemž jsme odkoupili akcie v hodnotě 2,6 miliardy dolarů a rozdělili zdravou dividendu. Zatímco investiční bankovnictví a správa investic byly ovlivněny tržním prostředím, společnosti s pevným výnosem a akcie se na náročných trzích orientovaly dobře. Zdroj: Reuters Výrazný pokles poplatků za investiční bankovnictví Již před vstupem do 3. čtvrtletí přední manažeři amerických bank varovali, že poplatky z investičního bankovnictví budou prudce klesat, meziročně přibližně o 50 %. Poplatky banky Morgan Stanley však klesly ještě výrazněji, než jak naznačovalo toto přísné varování: o 55 % oproti předchozímu roku. Důvody tak špatných výsledků jsou zřejmé: objem a hodnota transakcí v oblasti fúzí a akvizic se oproti roku 2021 výrazně snížily a stejný argument lze uvést i pro aktivity na kapitálových trzích (např. IPO, upisování pevných výnosů). Pro srovnání, poplatky za investiční bankovnictví společnosti JPMorgan se snížily přibližně o 45 %. Výsledky obchodování/trhů jsou smíšené Vzhledem k obrovské volatilitě trhů ve 3. čtvrtletí analytici očekávali silné výsledky divize trhů Morgan Stanley. Výsledky byly sice dobré, ale zdaleka ne hvězdné. Výnosy z akciového oddělení se meziročně snížily o zhruba 14 % - v důsledku "nižší aktivity klientů" a "poklesu akciových trhů". Výnosy oddělení pevných výnosů se meziročně zvýšily o přibližně 33 % - díky "silným makroproduktům při vysoké angažovanosti klientů a volatilitě na trzích". Silná správa majetku Pravděpodobně nejúspěšnějším segmentem banky Morgan Stanley byl segment Wealth Management, který je zároveň největším segmentem banky podle tržeb. Ve třetím čtvrtletí vzrostly poplatky za Wealth Management na 6,1 miliardy USD oproti 5,9 miliardy USD ve stejném období před rokem. Příjmy tohoto segmentu před zdaněním se zvýšily na 1,6 miliardy USD oproti 1,5 miliardy USD, resp. Zdroj: Reuters K dalším významným událostem patří např: Marže před zdaněním ve výši 26,9 %, resp. 28,4 % bez započtení nákladů souvisejících s integrací. Vyšší čistý úrokový výnos díky vyšším úrokovým sazbám. podnik přidal 65 miliard USD čistých nových aktiv, čímž celková čistá nová aktiva od počátku roku dosáhla 260 miliard USD. Snížení ratingu na underweight Při obchodování s ročním forwardovým P/E přibližně x11,5, P/B x1,4 a dividendovým výnosem blížícím se 4 % se nadále domnívám, že poměr rizika a výnosu je pro Morgan Stanley atraktivní. Kromě toho by akcie měla být z čistě dlouhodobého hlediska zisků oceněna na úrovni blízké 145 USD/akcii. Investování je však vždy relativní disciplína - to znamená, že každou příležitost je třeba posuzovat ve vztahu k alternativám. A jednou z alternativ k Morgan Stanley je JPMorgan. Investoři by měli vzít v úvahu, že výsledky společnosti JPMorgan za 3. čtvrtletí jednoznačně překonaly výsledky společnosti Morgan Stanley. A existuje jeden hlavní důvod, proč se očekává, že tato lepší výkonnost bude pokračovat: JPMorgan má silné komerční bankovnictví, zatímco Morgan Stanley ne. V kontextu rostoucích úrokových sazeb tak může JPM tlačit na ziskovost z úrokového rozpětí mezi vklady a úvěry. To pomáhá společnosti JPMorgan tlumit zpomalení investičního bankovnictví a správy majetku. Vzhledem k tomu, že se JPMorgan i Morgan Stanley obchodují za podobné ocenění, tvrdím, že poměr rizika a výnosu je vychýlen ve prospěch JPM.