NVIDIA (NASDAQ:NVDA) je dnes stejně relevantní a dominantní, i když se snaží zotavit z následků kryptozimy a fúze Etherea. Uplynulých dvanáct měsíců bylo pro společnost i její akcionáře velmi bolestivých. NVIDIA poprvé začala vykazovat trhliny ve svém pancíři, když odstoupila od dohody s ARM a přišla o poplatky ve výši přibližně 1,25 miliardy dolarů. Druhá a větší rána vykrystalizovala v srpnu 2022, kdy NVIDIA předčasně oznámila katastrofální výsledky za 2. čtvrtletí 23. roku, kdy si účtovala 1,3 miliardy dolarů za nadbytečné zásoby a oznámila prudký 19% pokles sekvenčních tržeb na 6,7 miliardy dolarů oproti konsensuálním odhadům 8,10 miliardy dolarů. V den vyhlášení výsledků 24. srpna společnost oznámila další pokles tržeb za 3. čtvrtletí 23. roku na 5,7 miliardy USD, což je další 14% pokles. Aby toho nebylo málo, tento týden se americká vláda rozhodla zakázat veškeré prodeje polovodičů strategického významu čínským společnostem.
Pokles o 66 % z 340 USD v listopadu 2021 na dnešních 116 USD je přinejmenším zdrcující.
Zdroj: Nvidia
Sloučení etherea
Jak řekl jeden z mých nejoblíbenějších investorů Peter Lynch: „Fool me once, shame on you; fool me twice, shame on me!“. Je to již podruhé, co společnost Gaming utrpěla kvůli nadbytečným zásobám nahromaděným v důsledku poklesu cen kryptoměn; tentokrát byl pokles ještě prudší – tržby za 2. čtvrtletí 23. roku klesly meziročně o 33 % a sekvenčně o 44 %. Odhaduji, že ve 3Q-FY23 klesnou tržby z Gamingu na 1 mld. dolarů, což je meziroční pokles o 69 %!, protože NVIDIA zpracovává nadměrné zásoby. Poslední dva roky se NVIDIA vezla na kryptoboomu, protože těžaři používali její vysoce kvalitní GPU karty pro těžbu Etherea a účtovali si až 40 % nad ceníkovou cenu. Nyní, když Ethereum přešlo na proof of stake místo proof of work, zaplavila trh použitými kartami.
Jeden z největších problémů do budoucna vidím v tom, že investoři nedávají společnosti NVIDIA stejné násobky; už žádný koláč v oblacích s tržní kapitalizací 800 miliard dolarů nebo 30násobkem tržeb! To by se už nikdy nemělo stát, protože někteří z nejsilnějších příznivců společnosti NVIDIA budou několik let po sobě pečlivě sledovat ocenění a násobky. Sekulární růst se potkává s cyklickou volatilitou.
V tuto chvíli věřím, že se NVIDIA vrátí silnější a uvedení produktů na trh by mělo být klíčovým katalyzátorem obnovení růstu.
Společnost NVIDIA získala několik pochvalných recenzí za novou řadu herních čipů pojmenovaných po Adě Lovelace. Společnost NVIDIA se vydala po stopách toho, co podle ní bude budoucností všech špičkových her – Ray Tracing – a vybavila čip RTX40 funkcemi, které ve hrách přinášejí bohatou vizualizaci, kterou v podstatě žádný jiný čip neumí. Řada RTX40 byla vyrobena ve spolupráci s TSMC (TSM) na 4NM uzlu a je snadno jedním z nejrychlejších a nejvýkonnějších herních čipů. Skvělý článek na Seeking Alpha od Beth Kindig, který jej podrobně popisuje.
NVIDIA byla vždy nejlepší ve své třídě; nedělá windows a nedělá konzole; místo toho se staví do aureoly superkompetence a účtuje si vysokou cenu s vědomím, že náročný hráč si za kvalitu zaplatí. Inovativní obrat s modelem Lovelace, RTX40, není výjimkou a jeho cena bude o 25-30 % vyšší než u poslední řady RTX30 Ampere a bude se pohybovat od 899 do 1599 dolarů. Důležitější je, že je podpořena strategickým záměrem nenechat si vzít použité zásoby karet Ethereum z prodeje novějších karet. Jednoduše řečeno, použitá karta Ethereum se nemůže výkonem Lovelace ani přiblížit.
Zdroj: Getty Images
Datové centrum – Hopper a Grace
Grafický procesor H100, přezdívaný Hopper, vytvořený pro segment datových center, je rovněž hodnocen jako jeden z nejlepších ve své třídě, co se týče výkonu a efektivity, s o 50 % větší pamětí a šířkou pásma než jeho předchůdce A100. Očekává se také, že bude mít o 300 % vyšší výkon a má být 6× rychlejší, kromě toho má poskytovat 9× vyšší propustnost při trénování inferencí AI. Server Next Platform udělal o Hopperu vynikající hloubkový průzkum.
Důležité je, že Hopper bude mít ve srovnání se zbytkem trhu poměrně vysokou cenu a i pod strategickou cenou pod 20 000 USD za kus bude o 20-33 % vyšší než jeho předchůdce A100.
Očekávám, že v roce 23 vzroste podíl datových center o 54 % a v roce 24 o 35 % a bude se podílet na příjmech společnosti NVIDIA více než 60 %.
Analytik Bank of America, Vivek Arya, aktualizoval svou prognózu výdajů na cloudové služby pro rok 2023 s tím, že nyní očekává jejich nárůst o 7,5 %, což je sice zpomalení oproti roku 2022, ale stále meziroční nárůst. Analytik poznamenal, že makroekonomické turbulence snížily tempo růstu, ale i tak se očekává, že výdaje na cloud dosáhnou v roce 2022 výše 170 miliard USD, což je o 20 % více než v roce 2021, a v roce 2023 by měly být ještě vyšší, a to 183 miliard USD, což by podle analytika „odpovídalo posledním cyklům poklesu, kdy se kapitálové výdaje zpomalily“.
Společnost AMD (AMD), která rovněž vykázala za 3. čtvrtletí pokles kvůli zpomalujícím prodejům PC, zásadně nezklamala v oblasti datových center, když uvedla, že tržby z datových center vzrostly o 8 % sekvenčně a o 45 % meziročně, což je pro NVIDIA dobrou předzvěstí.
Grace – Procesor Grace založený na architektuře ARM je prvním počinem společnosti NVIDIA v oblasti procesorů, které dominují společnosti AMD a Intel (INTC). Trh s procesory v oblasti datacenter ovládal Intel, dokud mu AMD nezačalo ujíždět oběd silnějšími a efektivnějšími produkty, které obsahují více tranzistorů v 5 a 7nm uzlech, zatímco Intel se snažil jít pod 10nm.
NVIDIA zjevně ucítila příležitost a je jen s podivem, proč jí trvalo tak dlouho, než se do tohoto segmentu dostala. Drží se svého herního manuálu a Grace bude také vysoce výkonný a drahý čip rovněž na 4nm uzlu. Zpočátku půjde o výklenkový produkt určený především pro umělou inteligenci. Důležité je, že NVIDIA spojí Hopper a Grace do jednoho balíčku, aby se na tomto trhu prosadila.
Čipová válka s Čínou
Největší hrozbu pro společnost NVIDIA vidím v blokádě čipů Čínou ze strany Bidenovy administrativy. Jedná se o přístup „take-noprisoners“, salva je široce založená a jasně zaměřená na omezení čínské zdatnosti ve výrobě vysoce výkonných čipů. Pojem „čipy strategického významu“ je volně definován a jak říká Dylan Patel, hlavní analytik společnosti SemiAnalysis – „tyto dvě země jsou ve válce“. Jakýkoli prodej čínským firmám, které vyžadují vysoce výkonné čipy, potřebuje zvláštní výjimky nebo licence, které by mohly být snadno zamítnuty. NVIDIA je jednoznačně lídrem v oblasti vysoce výkonných počítačů a v sázce je pro ni nejvíce.
Pro ocenění společnosti do budoucna jsem zvolil konzervativní přístup a předpovídám pouze 1 miliardu dolarů v příjmech z her ve 3. čtvrtletí s mírným nárůstem ve 4. čtvrtletí, protože NVIDIA zpracovává přebytečné zásoby. Věřím, že fiskální rok 2024 přinese dostatečné oživení herních objemů podpořené silnými cenami nálepek, a odhaduji, že NVIDIA bude mít 7 miliard USD v herních tržbách, což je stále o 9 % méně než ve fiskálním roce 23, ale zcela bez prodejů kryptoměn. Pro konzervativnější investory, kteří hledají opakující se příjmy, to není špatné. Navíc, mít opakující se a udržitelné příjmy kompenzuje část nevole a ztrátu vysokého násobku, když NVIDIA nedokázala identifikovat krypto tržby a utrpěla potupu změny guidance v 11. hodině. I při konzervativních odhadech očekávám, že společnost NVIDIA v příštím roce ve 24. finančním roce zvýší celkové tržby o 20 %.
Stříbrnou stránkou celého boomu a krachu ethereových karet je, že NVIDIA si za poslední dva roky připsala odhadem téměř 10 mld. dolarů „navíc“ v příjmech. Pro společnost, která loni utratila 5,2 miliardy dolarů za výzkum a vývoj – tato hotovost navíc přišla velmi vhod. Očekávám také, že solidní růst v oblasti Auto bude pokračovat.
Řada nových a inovativních produktů, jako je RTX40, Hopper a Grace, by měla překonat neúspěch v oblasti her.
NVIDIA (NASDAQ:NVDA) je dnes stejně relevantní a dominantní, i když se snaží zotavit z následků kryptozimy a fúze Etherea. Uplynulých dvanáct měsíců bylo pro společnost i její akcionáře velmi bolestivých. NVIDIA poprvé začala vykazovat trhliny ve svém pancíři, když odstoupila od dohody s ARM a přišla o poplatky ve výši přibližně 1,25 miliardy dolarů. Druhá a větší rána vykrystalizovala v srpnu 2022, kdy NVIDIA předčasně oznámila katastrofální výsledky za 2. čtvrtletí 23. roku, kdy si účtovala 1,3 miliardy dolarů za nadbytečné zásoby a oznámila prudký 19% pokles sekvenčních tržeb na 6,7 miliardy dolarů oproti konsensuálním odhadům 8,10 miliardy dolarů. V den vyhlášení výsledků 24. srpna společnost oznámila další pokles tržeb za 3. čtvrtletí 23. roku na 5,7 miliardy USD, což je další 14% pokles. Aby toho nebylo málo, tento týden se americká vláda rozhodla zakázat veškeré prodeje polovodičů strategického významu čínským společnostem.
Pokles o 66 % z 340 USD v listopadu 2021 na dnešních 116 USD je přinejmenším zdrcující.
Zdroj: Nvidia
Sloučení etherea
Jak řekl jeden z mých nejoblíbenějších investorů Peter Lynch: "Fool me once, shame on you; fool me twice, shame on me!". Je to již podruhé, co společnost Gaming utrpěla kvůli nadbytečným zásobám nahromaděným v důsledku poklesu cen kryptoměn; tentokrát byl pokles ještě prudší - tržby za 2. čtvrtletí 23. roku klesly meziročně o 33 % a sekvenčně o 44 %. Odhaduji, že ve 3Q-FY23 klesnou tržby z Gamingu na 1 mld. dolarů, což je meziroční pokles o 69 %!, protože NVIDIA zpracovává nadměrné zásoby. Poslední dva roky se NVIDIA vezla na kryptoboomu, protože těžaři používali její vysoce kvalitní GPU karty pro těžbu Etherea a účtovali si až 40 % nad ceníkovou cenu. Nyní, když Ethereum přešlo na proof of stake místo proof of work, zaplavila trh použitými kartami.
Jeden z největších problémů do budoucna vidím v tom, že investoři nedávají společnosti NVIDIA stejné násobky; už žádný koláč v oblacích s tržní kapitalizací 800 miliard dolarů nebo 30násobkem tržeb! To by se už nikdy nemělo stát, protože někteří z nejsilnějších příznivců společnosti NVIDIA budou několik let po sobě pečlivě sledovat ocenění a násobky. Sekulární růst se potkává s cyklickou volatilitou.
V tuto chvíli věřím, že se NVIDIA vrátí silnější a uvedení produktů na trh by mělo být klíčovým katalyzátorem obnovení růstu.
Hry - řada RTX40
Společnost NVIDIA získala několik pochvalných recenzí za novou řadu herních čipů pojmenovaných po Adě Lovelace. Společnost NVIDIA se vydala po stopách toho, co podle ní bude budoucností všech špičkových her - Ray Tracing - a vybavila čip RTX40 funkcemi, které ve hrách přinášejí bohatou vizualizaci, kterou v podstatě žádný jiný čip neumí. Řada RTX40 byla vyrobena ve spolupráci s TSMC (TSM) na 4NM uzlu a je snadno jedním z nejrychlejších a nejvýkonnějších herních čipů. Skvělý článek na Seeking Alpha od Beth Kindig, který jej podrobně popisuje.
NVIDIA byla vždy nejlepší ve své třídě; nedělá windows a nedělá konzole; místo toho se staví do aureoly superkompetence a účtuje si vysokou cenu s vědomím, že náročný hráč si za kvalitu zaplatí. Inovativní obrat s modelem Lovelace, RTX40, není výjimkou a jeho cena bude o 25-30 % vyšší než u poslední řady RTX30 Ampere a bude se pohybovat od 899 do 1599 dolarů. Důležitější je, že je podpořena strategickým záměrem nenechat si vzít použité zásoby karet Ethereum z prodeje novějších karet. Jednoduše řečeno, použitá karta Ethereum se nemůže výkonem Lovelace ani přiblížit.
Zdroj: Getty Images
Datové centrum - Hopper a Grace
Grafický procesor H100, přezdívaný Hopper, vytvořený pro segment datových center, je rovněž hodnocen jako jeden z nejlepších ve své třídě, co se týče výkonu a efektivity, s o 50 % větší pamětí a šířkou pásma než jeho předchůdce A100. Očekává se také, že bude mít o 300 % vyšší výkon a má být 6× rychlejší, kromě toho má poskytovat 9× vyšší propustnost při trénování inferencí AI. Server Next Platform udělal o Hopperu vynikající hloubkový průzkum.
Důležité je, že Hopper bude mít ve srovnání se zbytkem trhu poměrně vysokou cenu a i pod strategickou cenou pod 20 000 USD za kus bude o 20-33 % vyšší než jeho předchůdce A100.
Očekávám, že v roce 23 vzroste podíl datových center o 54 % a v roce 24 o 35 % a bude se podílet na příjmech společnosti NVIDIA více než 60 %.
Analytik Bank of America, Vivek Arya, aktualizoval svou prognózu výdajů na cloudové služby pro rok 2023 s tím, že nyní očekává jejich nárůst o 7,5 %, což je sice zpomalení oproti roku 2022, ale stále meziroční nárůst. Analytik poznamenal, že makroekonomické turbulence snížily tempo růstu, ale i tak se očekává, že výdaje na cloud dosáhnou v roce 2022 výše 170 miliard USD, což je o 20 % více než v roce 2021, a v roce 2023 by měly být ještě vyšší, a to 183 miliard USD, což by podle analytika "odpovídalo posledním cyklům poklesu, kdy se kapitálové výdaje zpomalily".
Společnost AMD (AMD), která rovněž vykázala za 3. čtvrtletí pokles kvůli zpomalujícím prodejům PC, zásadně nezklamala v oblasti datových center, když uvedla, že tržby z datových center vzrostly o 8 % sekvenčně a o 45 % meziročně, což je pro NVIDIA dobrou předzvěstí.
Grace - Procesor Grace založený na architektuře ARM je prvním počinem společnosti NVIDIA v oblasti procesorů, které dominují společnosti AMD a Intel (INTC). Trh s procesory v oblasti datacenter ovládal Intel, dokud mu AMD nezačalo ujíždět oběd silnějšími a efektivnějšími produkty, které obsahují více tranzistorů v 5 a 7nm uzlech, zatímco Intel se snažil jít pod 10nm.
NVIDIA zjevně ucítila příležitost a je jen s podivem, proč jí trvalo tak dlouho, než se do tohoto segmentu dostala. Drží se svého herního manuálu a Grace bude také vysoce výkonný a drahý čip rovněž na 4nm uzlu. Zpočátku půjde o výklenkový produkt určený především pro umělou inteligenci. Důležité je, že NVIDIA spojí Hopper a Grace do jednoho balíčku, aby se na tomto trhu prosadila.
Čipová válka s Čínou
Největší hrozbu pro společnost NVIDIA vidím v blokádě čipů Čínou ze strany Bidenovy administrativy. Jedná se o přístup "take-noprisoners", salva je široce založená a jasně zaměřená na omezení čínské zdatnosti ve výrobě vysoce výkonných čipů. Pojem "čipy strategického významu" je volně definován a jak říká Dylan Patel, hlavní analytik společnosti SemiAnalysis - "tyto dvě země jsou ve válce". Jakýkoli prodej čínským firmám, které vyžadují vysoce výkonné čipy, potřebuje zvláštní výjimky nebo licence, které by mohly být snadno zamítnuty. NVIDIA je jednoznačně lídrem v oblasti vysoce výkonných počítačů a v sázce je pro ni nejvíce.
Pro ocenění společnosti do budoucna jsem zvolil konzervativní přístup a předpovídám pouze 1 miliardu dolarů v příjmech z her ve 3. čtvrtletí s mírným nárůstem ve 4. čtvrtletí, protože NVIDIA zpracovává přebytečné zásoby. Věřím, že fiskální rok 2024 přinese dostatečné oživení herních objemů podpořené silnými cenami nálepek, a odhaduji, že NVIDIA bude mít 7 miliard USD v herních tržbách, což je stále o 9 % méně než ve fiskálním roce 23, ale zcela bez prodejů kryptoměn. Pro konzervativnější investory, kteří hledají opakující se příjmy, to není špatné. Navíc, mít opakující se a udržitelné příjmy kompenzuje část nevole a ztrátu vysokého násobku, když NVIDIA nedokázala identifikovat krypto tržby a utrpěla potupu změny guidance v 11. hodině. I při konzervativních odhadech očekávám, že společnost NVIDIA v příštím roce ve 24. finančním roce zvýší celkové tržby o 20 %.
Stříbrnou stránkou celého boomu a krachu ethereových karet je, že NVIDIA si za poslední dva roky připsala odhadem téměř 10 mld. dolarů "navíc" v příjmech. Pro společnost, která loni utratila 5,2 miliardy dolarů za výzkum a vývoj - tato hotovost navíc přišla velmi vhod. Očekávám také, že solidní růst v oblasti Auto bude pokračovat.
