Společnost Spotify stále prodělává. Měli by být investoři znepokojeni?

Podzimní výsledková sezóna je před námi a mnoho technologických a spotřebitelských internetových akcií oznámí své výsledky za třetí čtvrtletí na konci října. Společnost Spotify (SPOT), globální lídr v oblasti streamování audia, zveřejnila své výsledky 25. října. Wall Street nebyla se zprávou spokojena a následující obchodní den poslala akcie o více než 10 % dolů. Společnosti Spotify se ve třetím čtvrtletí roku 2022 opět nepodařilo zvýšit hrubou marži a dosáhnout zisku. Měli by se investoři obávat o vyhlídky hudebního streamera do budoucna? Pojďme se na to podívat. Výsledky za 3. čtvrtletí: Silný růst počtu uživatelů Než se zaměříme na problematické části výsledků společnosti Spotify za 3. čtvrtletí, podívejme se na to, v čem se společnosti daří, a to je rostoucí popularita její platformy. Ve třetím čtvrtletí dosáhl počet měsíčně aktivních uživatelů (MAU) služby Spotify 456 milionů, což představuje meziroční nárůst o 20 %. Oproti druhému čtvrtletí se jednalo o nárůst o 23 milionů, což představuje rekordní čistý přírůstek. Růst pochází především ze segmentu zbytek světa, který zahrnuje vše, co není Severní Amerika, Jižní Amerika a Evropa. Uživatelé ze zbytku světa nyní tvoří 26 % celkových uživatelů MAU, přičemž v roce 2018 to bylo jen 11 %. Pokud bude růst počtu uživatelů pokračovat tímto tempem, Spotify by nemělo mít problém dosáhnout svého cíle, kterým je 1 miliarda uživatelů platformy v roce 2030. Obecně platí, že 40 % všech těchto nových uživatelů se promění v prémiové předplatitele služby Spotify bez reklam. Ve třetím čtvrtletí vzrostl počet prémiových předplatitelů meziročně o 13 % na 195 milionů. Prémiové hudební předplatné dnes tvoří většinu příjmů společnosti Spotify - v minulém čtvrtletí tento segment vygeneroval příjmy ve výši 2,65 miliardy eur a měl by růst, dokud budou růst i počet uživatelů služby MAU. V dlouhodobém horizontu plánuje Spotify vydělávat peníze mnoha dalšími způsoby, včetně podcastové reklamy a prodeje audioknih. Tyto investice jsou však zatím v počátečních fázích a v současnosti nejsou pro podnikání podstatné. Marže nadále ovlivňují akcie Investoři jsou ze společnosti Spotify stále více frustrovaní kvůli nedostatečné expanzi hrubé marže. Ve třetím čtvrtletí dosáhla společnost konsolidované hrubé marže 24,7 %, což je v podstatě stejná hodnota jako v roce 2018. Její prémiová hrubá marže se v posledních letech mírně zvýšila díky nástrojům na propagaci skladeb a umělců a ve 3. čtvrtletí dosáhla 28 %. Hrubá marže z reklamy však prudce klesla a ve 3. čtvrtletí dosáhla pouze 1,8 %. Přestože hrubá marže z reklamy tvoří jen malou část celkových příjmů, byla v posledních několika letech velkou brzdou konsolidované hrubé marže. Proč je hrubá marže z reklamy tak špatná? Protože společnost Spotify agresivně investovala do budování svého podcastového obsahu, reklamy a licenční strategie. To zahrnuje nákup studií, jako je Ringer, a licencování špičkových pořadů, jako je The Joe Rogan Experience. Tyto počáteční investice vedly k velkému nárůstu podílu na trhu poslechu podcastů (Spotify je nyní na mnoha trzích hráčem číslo 1), ale v krátkodobém horizontu brzdí hrubou marži. Společnost Spotify slíbila, že hrubá marže nakonec dosáhne 30 až 40 %, což povede k 10% základní ziskové marži. Aby toho dosáhla, bude muset zvýšit objem svých příjmů z reklamy nad svou velkou fixní základnou nákladů na podcast a také rychle rozvíjet svůj propagační trh. Oba tyto segmenty (přírůstkové příjmy z reklamy a propagační nástroje) mají vyšší hrubou marži a měly by být schopny vést k expanzi konsolidované hrubé marže, pokud se stanou dostatečně velkou součástí celkového podnikání společnosti Spotify. Jaká může být budoucnost Domnívám se, že existují dva scénáře, kterými by společnost Spotify mohla v příštích několika letech projít. Podíváme-li se na to optimisticky, pak pokud se hrubá marže začne konečně zvyšovat (podle vedení k tomu dojde v roce 2023), pak by se společnosti Spotify mohlo v příštím desetiletí dařit. Při současné tržní kapitalizaci 16 miliard USD a celkových tržbách kolem 12 miliard USD by se akcie mohly během několika let obchodovat za levný poměr ceny k zisku (P/E) kolem 10 na základě současné tržní kapitalizace, pokud čistá marže dosáhne 10 %. Pesimističtější je, že pokud se propagační trh a reklama na podcasty nerozšíří do mnohem většího měřítka, bude mít Spotify problém zvýšit svou hrubou marži a pravděpodobně i základní čistou ziskovou marži. To by byla pro akcie špatná zpráva. Vrátím-li se k nadpisu článku, ano, myslím si, že investoři do Spotify by měli být znepokojeni ztrátou společnosti a nedostatečnou expanzí marží. Pokud se to během několika příštích let nenapraví, jak vedení tvrdí, pak by Spotify nemuselo být vhodnou investicí do vašeho portfolia.