Odliv obchodníků s komoditami v hodnotě 129 miliard USD znamená historický posun

Během jediného roku se býčí nadšení investorů z komodit změnilo ve velkolepý ústup. Jde o jednu z největších změn nálad v historii surovin. Tentokrát divoké cenové výkyvy pomohly podnítit spěch k odchodu, který podle společnosti JPMorgan Chase & Co. vyvedl z globálního trhu 129 miliard dolarů, což je rekordní hodnota za celé roční období do poloviny prosince. Nejnovější odliv přichází poté, co se v prvních dvou měsících letošního roku do komodit nalily peníze. Poptávka po všech druzích komodit od ropy po průmyslové kovy začátkem roku prudce vzrostla, protože svět se dostal z pandemické výluky a investoři hledali zajištění proti inflaci. Ruská invaze na Ukrajinu a obavy z globální recese však změnily komodity - notoricky nestálá aktiva, která jsou ovlivňována proměnlivými faktory, jako je počasí a katastrofy způsobené člověkem - v nebezpečné hazardní hry. Také komodity zakončily roky 2020 a 2021 odlivem. Je to situace, která má dohru: Čím větší jsou cenové pohyby, tím více peněz se stahuje a komodity se stávají rizikovějšími. Clearingové domy zvyšují požadavky na zajištění, aby se ochránily před selháním, zatímco vyšší úrokové sazby zvyšují náklady na půjčky, což prodražuje obchodování. Hrozí, že krize likvidity naruší již tak napjaté dodavatelské řetězce, podpoří inflaci a vyvolá bankroty a záchranné akce. To se již děje v Evropě, kde extrémní nárůst nákladů na energie přiměl Německo, Francii a Spojené království ke znárodnění podniků veřejných služeb, které se potýkají s problémy, zatímco pěstitelé potravin v Nizozemsku se obávají, že budou nuceni ukončit podnikání. V USA byly regulační orgány vyzvány, aby prošetřily, zda k dramatickým výkyvům cen nepřispívají spekulanti. "Největším problémem pro investory i komerční účastníky trhu byl makro výhled. Vzhledem k rostoucím sazbám, kterých jsme svědky, musí výnosy z komodit růst, aby pokryly prudce rostoucí náklady na zapojení," uvedla Tracey Allenová, stratég pro zemědělské komodity ve společnosti JPMorgan. "Když jsme měli tak obrovskou volatilitu, stává se řízení marží mnohem nákladnější." V současné době je počet aktivních kontraktů na futures na americkou ropu téměř nejnižší od roku 2014. Otevřený zájem na primárním evropském trhu se zemním plynem, který čelil jednomu z nejextrémnějších cenových výkyvů ze všech komodit, se pohybuje blízko nejnižší hodnoty za zhruba čtyři roky, ačkoli není součástí sčítání odlivů společnosti JPMorgan. Otevřený zájem o pšenici obchodovanou v Chicagu nedávno klesl na nejnižší úroveň od globální finanční krize v roce 2008 a likvidita futures na nikl obchodovaných v Londýně se propadla téměř na nejnižší úroveň za posledních téměř 8 let. Ústup přichází v době, kdy komoditní clearingové domy zvyšují požadavky na zajištění na historicky nejvyšší úroveň, aby zabránily vymknutí se riziku z rukou. Marže u předměsíčních futures kontraktů na americkou ropu letos vzrostly až na 12 000 dolarů, čímž se vyrovnaly extrémním hodnotám z roku 2020, kdy se ropa dostala do záporných hodnot. Na konci října se pohybovaly kolem 7 500 USD, což je téměř o 50 % více než před rokem. U ropy Brent, globálního benchmarku, jsou marže o 60 % vyšší než loni touto dobou. Marže u referenčních evropských futures kontraktů na zemní plyn sestoupily ze svého maxima, ale stále jsou více než dvojnásobné oproti stavu před rokem. Ram Vittal, vedoucí severoamerické pobočky makléřské společnosti Marex Group, která obchoduje s futures a opcemi, vzpomíná na dobu, kdy chicagská komoditní burza požadovala téměř 1 miliardu dolarů v kolaterálu na pokrytí pozic klientů firmy. Trh se však pohnul tak prudce, že během pěti hodin burza převedla společnosti Marex 100 milionů dolarů, protože zajištění již nebylo potřeba. Tento druh volatility mění způsob, jakým účastníci trhu podnikají. Většina obchodníků nyní uzavírá mnohem menší pozice, protože se zvyšuje riziko, že skončí na špatné straně sázky. Někteří obchodníci se mezitím přesunuli z trhu futures na trh opcí, který obvykle vyžaduje nižší zajištění. Když marže začátkem tohoto roku dosáhly svého maxima, otevřený zájem o některé ropné opce vyskočil na šestileté maximum a celková aktivita na opcích převýšila obchodování s futures. Marže "odrážejí volatilitu na trhu," řekl Peter Keavey, vedoucí oddělení energetiky u CME. "Takže na určité úrovni plní svou úlohu tím, že snižují celkovou páku v systému a umožňují přiměřenou účast." Vyšší marže a rostoucí úrokové sazby prodražují společnostem zajištění proti výkyvům cen komodit, přičemž americký producent ropy Hess Corp. v říjnu uvedl, že kvůli nákladům možná letos odloží přijetí pozic. Podle listopadové výzkumné zprávy společnosti Standard Chartered Plc bylo mezi některými z největších břidlicových hedgerů na příští rok pojištěno proti výkyvům cen pouze 16 % produkce ropy, zatímco v roce 2021 to bylo 39 % a v roce 2017 81 %. I když společnosti mají peníze na krytí svých obchodů, nedostatek likvidity znamená, že na trhu není dostatek účastníků, kteří by mohli uzavřít velké množství obchodů na několik měsíců dopředu. "Investoři se na trh necítí příliš pohodlně," uvedla minulý měsíc na akci Futures Industry Association v Chicagu Natasha Kaneva, vedoucí oddělení komoditní strategie ve společnosti JPMorgan. Dokonce i hráči s nejhlubšími kapsami čelí raketově rostoucím rizikům. Skupina Trafigura, jeden z největších nezávislých obchodníků s komoditami, zaznamenala v letošním roce prudký nárůst své rizikové hodnoty, která udává, kolik by společnost mohla ztratit v běžný obchodní den. Za šest měsíců do března činila tato míra v průměru 244 milionů USD, což je více než pětinásobek průměru předchozího roku. Riziková hodnota Goldman Sachs v komoditách podobně prudce vzrostla ve druhém čtvrtletí roku 2022 - na 63 milionů dolarů, což je nejvyšší hodnota v historii, která sahá přinejmenším do roku 2001, a více než dvojnásobek toho, co byla na vrcholu pandemie, kdy ceny ropy šly do záporu. Modely, které banky a další firmy používají k předpovídání pohybu trhů, jsou podle výzkumu Goldmanu v prostředí mimořádné volatility stále méně přesné. "V tuto chvíli se zdá, že pozice a riziko jsou lehčí, než jsme byli svědky v minulosti," řekl George Cultraro, vedoucí oddělení komodit v Bank of America. "Závazek k riziku opravdu musí být, protože máme tuto obousměrnou volatilitu, kdy je někdy těžké najít fundamentální důvody, které by podporovaly některé z těchto pohybů." Když se jeden newyorský makléř v září pokusil během klíčového obchodního okna nakoupit spread na přední měsíc ropy Brent, ceny se během hodiny pohnuly natolik, že rozdíl mezi nákupní cenou a cenou, za kterou byl obchod dokončen, činil více než 20 centů za barel - neboli více než 100 000 USD za celou transakci. Ačkoli z tohoto prudkého nárůstu nakonec profitoval jeho klient, obchodníka s více než dvacetiletou praxí tento pohyb ohromil. Někteří obchodníci s ropou označují tento jev jako "přerušenou likviditu" a vidí, že situace přetrvává, pokud Rusko neukončí svou invazi na Ukrajinu a trh trvale zůstane ve struktuře známé jako contango, což naznačuje nadměrnou nabídku. Při contangu má účast na trhu tendenci růst, protože se zvyšuje objem barelů, které je třeba zajistit a převádět z měsíce na měsíc, uvedli obchodníci. "Očekáváme, že dojde k obnovení velikosti pozic, protože nárůst volatility způsobený válkou se začne filtrovat z rizikových modelů," řekl Ryan Fitzmaurice, vedoucí obchodník s komoditními indexy ve společnosti Marex. Podle něj je však pravděpodobnější, že k tomu dojde ve druhé polovině roku 2023. Přesto, dokud bude volatilita přetrvávat, požadavky na zajištění pravděpodobně zůstanou vysoké, což bude držet kapitál stranou. "Volatilita plodí volatilitu," řekl Ilia Bouchouev, bývalý obchodník a adjunkt na New York University. "Je to zpětná vazba."