Kroger: Situace vypadá dobře, i přes nejistotu ohledně dohody s Albertsons

Společnost Kroger dosáhla ve třetím čtvrtletí po oznámení dohody se společností Albertsons dobrých výsledků. Akcie společnosti Kroger (NYSE:KR) se v poslední době těší nadprůměrnému zájmu, protože společnost samozřejmě v říjnu oznámila svůj záměr převzít obrovský řetězec Albertsons (ACI), což vyvolalo určité kontroverze z různých úhlů pohledu. V době oznámení transakce jsem se jí věnoval v tomto článku a dospěl jsem k závěru, že se objevuje přitažlivost poté, co akcie v reakci na oznámení transakce prodělaly srážku. Rychlá rekapitulace Akcie společnosti Kroger se propadly o 7 %, tedy asi o tři dolary na 43 USD, když společnost oznámila svůj záměr převzít Albertsons. Transakce v hodnotě 24,6 miliardy dolarů je obrovská, jistě vzhledem k tomu, že byla zaplacena plná cena, zůstane ještě nějakou dobu nejistota a bude se jednat o pákový efekt v nejistém období. Transakce byla poněkud komplikovaná, protože Albertsons měl za cíl vyplatit svým akcionářům obrovskou dividendu v očekávání uzavření obchodu, což je poněkud zvláštní struktura. Kromě toho společnost Kroger odhadovala, že k získání souhlasu regulačních orgánů s transakcí bude třeba odprodat přibližně 100 až 375 prodejen. Transakce by měla ze společnosti Kroger učinit silnějšího konkurenta oproti vedoucímu Walmartu (WMT), přičemž se očekává, že přidaný rozsah přinese ve čtvrtém roce miliardové synergie, ačkoli uzavření transakce se předpokládalo až v roce 2024, kdy bude potřeba mnoho času na získání povolení regulačních orgánů. Díky transakci získá společnost Kroger tržby ve výši 72 miliard USD a přibližně 2 200 obchodů, čímž vznikne pro forma podnik generující tržby ve výši 210 miliard USD, EBITDA ve výši 11,6 miliardy USD a čistý zisk ve výši 3,3 miliardy USD. Společnost Kroger zaznamenala velmi dobré výsledky po skončení pandemie, neboť si skutečně udržela vyšší tržby a zisk vykázané v roce 2020. V roce 2021 společnost vydělala 3,68 USD na akcii, přičemž v roce 2022 předpokládá mírný růst zisku na 3,80 USD na akcii. Investoři solidní dynamiku uvítali a v dubnu letošního roku poslali akcie na maximum kolem 60 dolarů. Obavy z pomalejšího růstu, inflace a vyšších úrokových sazeb způsobily, že akcie v létě klesly k hranici 45 USD. Společnosti se dařilo poměrně dobře navzdory rychle se měnícímu prostředí. Koneckonců společnost zvýšila výhled zisku na 4 dolary na akcii v souvislosti s bující inflací. Vzhledem k transakci za 24,6 miliardy dolarů za společnost Albertson, která je plně v hotovosti, by čistý dluh pro forma vzrostl na 37 miliard dolarů, což by bylo podpořeno 7,2 miliardy dolarů EBITDA od společnosti Kroger v roce 2021 a 4,4 miliardy dolarů od společnosti Albertsons v tomtéž roce, což by znamenalo 3,2násobek pákového poměru. Nerozdělený zisk před uzavřením transakce a synergie by měly snížit pákový poměr do budoucna. Pákový poměr je poněkud vysoký, nicméně vzhledem k tomu, že se akcie obchodují za pouhý 10-11násobek zisku, vypadají násobky docela přesvědčivě, protože jsem v polovině října nakoupil několik akcií za 43 USD, případná úspěšná integrace a dohoda by mohly vést k další akreci v budoucnu. A co se bude dít nyní? Od října se akciím dařilo, protože trh zřejmě ocenil tuto dohodu. Na přelomu prosince a prosince akcie vzrostly až k hranici 50 dolarů, ale nyní se propadly zpět na 44 dolarů a drobné, takže mi z pozice zůstal minimální zisk. Meziproduktový vrchol ceny akcií na začátku prosince přišel v době, kdy společnost zveřejnila výsledky za třetí čtvrtletí, tedy za solidní čtvrtletí. Identické tržby vzrostly o 6,9 %, tedy bez pohonných hmot, přičemž celkové tržby vzrostly o více než 6 % na 34 miliard USD a drobné. Společnost zvýšila upravený zisk o deset centů na 0,88 USD na akcii, i když společnost utrpěla určité investiční ztráty, což poškodilo zisk podle GAAP. Čistý dluh vzrostl na 12,6 miliardy USD, i když upravený zisk EBITDA vzrostl na 7,8 miliardy USD na klouzavém základě, což trochu snížilo pákový poměr. Vzhledem k tomu, že se společnost dobře vypořádala s inflací, zvýšila celoroční výhled zisku a nyní vidí zisk na středové úrovni 4,10 USD na akcii. Díky tomu se navíc snižují relativní pákové poměry před transakcí se společností Albertsons, i když tato transakce byla samozřejmě oznámena až po skončení třetího čtvrtletí. Vzhledem k dluhu převzatému v rámci této transakce bude společnost pravděpodobně snižovat nebo zcela zastaví zpětný odkup akcií. Mezitím se politická kontroverze postarala o to, že soudce zablokoval výplatu dividend ve výši 4 miliard dolarů současným vlastníkům Albertsons na základě antimonopolních zákonů a zákonů na ochranu spotřebitele. Vzhledem k tomu, že se zvýšila pozornost věnovaná této transakci, protože je otázkou, zda bude dohoda uzavřena, nebo ne, případně jak velké ústupky bude nutné učinit. Závěrečná poznámka Pravdou je, že od oznámení dohody před více než dvěma měsíci nejistota ohledně dohody s Albertsons vzrostla. Mezitím společnost také zveřejnila zprávu o výsledcích za třetí čtvrtletí, která byla slušná, ale nejistota ohledně převisu dohody přetrvává. Kroger by si dlouhodobě měl vést dobře, ať už s Albertsons, nebo bez něj, protože společnost je i nadále pevnou součástí každého dlouhodobého portfolia.