Aktivní nebo pasivní investování? Jak se rozhodnout a na co se zaměřit?

Desítky let trvající debata o přednostech aktivního a pasivního investování se v roce 2022 náhle změnila. Vysoká inflace, rostoucí úrokové sazby a ekonomická nejistota narušily akciové trhy, ukončily dlouhý býčí trh a poslaly hlavní indexy do období vysoké volatility. To znovu oživilo štěstí sběračů akcií, kteří podle některých měřítek překonávali trh nejvyšším tempem za téměř dvě desetiletí. Zpomalilo to také přechod k pasivnímu investování v hodnotě 11 bilionů dolarů, což je strategie, při níž investor nakupuje fondy, které drží všechny akcie v indexu, jako je S&P 500. Hranice mezi těmito dvěma tábory se stále stírají, protože aktivní investování se stává pasivnějším a pasivní aktivnějším. To vše dohromady vytváří nové chaotické investiční prostředí, v němž se černobílá volba aktivního a pasivního investování z posledních několika desetiletí vytrácí. Co odstartovalo boom pasivního investování? V 60. letech 20. století a v jejich okolí umožnila souhra několika faktorů (zejména nástup počítačů) malé skupině akademiků přesně ukázat, jak si většina správců peněz vedla v porovnání s americkým akciovým trhem. Závěr slavně formuloval Burton Malkiel ve své knize "A Random Walk Down Wall Street" z roku 1973, v níž tvrdil, že "opice se zavázanýma očima házející šipky na burze" by si vedla stejně dobře jako profesionálové. Průkopníci z firem jako Wells Fargo & Co. a Vanguard Group Inc. vyvinuli indexové fondy s myšlenkou, že pokud se smíří s "průměrnými" výnosy, které se vytvářejí nákupem širokého spektra trhu, ale utratí mnohem méně na poplatcích, bude si většina investorů vést lépe. Jak se prosadilo pasivní investování? Rok od roku se hromadily důkazy proti výběru akcií, protože technologie automatizace nákupu a prodeje podle indexu se zdokonalovala. Podle údajů společnosti S&P Global překonalo v roce 2010 trh méně než 15 % aktivních amerických velkokapitalizačních fondů. Poplatky u pasivních fondů mohou činit méně než 0,1 % aktiv ve srovnání s více než 1 % u průměrného aktivního podílového fondu. Hráz se nakonec protrhla v posledním desetiletí díky kombinaci snadněji obchodovatelných produktů, jako jsou burzovně obchodované fondy (ETF), a nedůvěry vůči správcům peněz zaseté finanční krizí v roce 2008. Jaké jsou důsledky? Do konce roku 2019 pohltily pasivní strategie více než polovinu veřejně obchodovaných aktiv v amerických akciových fondech. Podíl pasivních strategií v oblastech, jako jsou neamerické akcie nebo dluhopisy, ještě nepřekonal podíl aktivních peněz, ale stejný trend se rozvíjí. Indexové fondy, které využívají institucionální i drobní investoři, jsou významným důvodem, proč je dnes na akciovém trhu investována více než polovina Američanů, což je větší podíl než v jiných bohatých zemích. Společnosti, jako je BlackRock Inc., největší světový správce aktiv, se také staly největšími akcionáři mnoha amerických společností, což vedlo k mnoha varováním před možnými nebezpečími. Obavy sahají od kolísání cen akcií až po neefektivní alokaci kapitálu směrem ke společnostem, které mají velkou váhu v indexu. Další obavou je, že indexové přístupy by mohly oddálit přechod k tzv. etickému investování, pokud investiční manažeři zanedbají svou tradiční roli hlídačů společností. Jak se aktivní investování odrazilo ode dna? Aktivní manažeři vždy horlivě obhajovali své řemeslo a tvrdili, že období po roce 2008 bylo abnormální, protože mnoho akcií se pohybovalo v souladu, a ne podle svých individuálních ziskových vyhlídek. Nadávali na indexování jako na "blob" a předpovídali, že až se trhy více rozkolísají a výkonnost akcií se více rozptýlí, aktivní investování zazáří - a to se také stalo. Měření relativní výkonnosti správců fondů je sice ošidné, ale analýza poradenské společnosti Strategas Securities ukázala, že 62 % aktivních velkých firemních "core" fondů - tedy těch, které nakupují kombinaci růstových a hodnotových akcií - v roce 2022 překonalo trh. To je nejvyšší procento od roku 2005. Otázkou je, zda se jedná o výkyv, nebo o trvalý trend - a v každém případě, zda to stačí k záchraně aktivního řízení. Co bude dál? Aktivní manažeři tvrdí, že pasivní zkreslení vytvoří více příležitostí pro ty, kteří dokáží rozpoznat výhodné nabídky a vyhnout se předraženým cenným papírům. Mezitím se objevují hybridní styly, které kombinují oba tyto styly. Široce sledovaní manažeři, jako je Cathie Woodová ze společnosti Ark Investment Management, popularizují používání aktivních strategií uvnitř ETF. Ty zachycují daňové a obchodní výhody ETF, ale dávají manažerům větší volnost rozhodování. Poplatky jsou o něco vyšší a výkonnost se zatím značně liší. Od její úspěchu na trhu v roce 2020 byly tyto fondy v roce 2021 spuštěny více než dvojnásobným tempem než pasivní nástroje. Jak pasivní je pasivní investování? Tato oblast se vyvinula od nákupu celého trhu k nákupu jeho stále menších nebo složitějších částí a používání směsi strategií až do bodu, kdy mnoho investorů má něco jako aktivně spravované portfolio prostřednictvím výběru indexových fondů. S tím, jak se stále více peněz přesouvá do indexů a ETF, počet indexů a fondů prudce vzrostl a v současné době existuje asi 3 miliony indexů a asi 10 000 ETF. Mezitím se velcí správci peněz předhánějí ve vývoji tzv. vlastního indexování - dalšího hybridního přístupu, který je pravděpodobně aktivnější, než název napovídá.