Cathie Woodová z ARK říká, že Fed zašel se zvyšováním sazeb příliš daleko

Panika, která tento měsíc zasáhla americký bankovní systém, nebyla pro Cathie Woodovou překvapením. Zakladatelka a generální ředitelka společnosti ARK Invest, která se zabývá správou fondů, již od loňského roku varuje, že agresivní série zvyšování úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému by mohla zlomit finanční systém a přivést americkou ekonomiku k deflaci. Woodové komentáře se nyní zdají být obzvláště prozíravé poté, co pád banky Silicon Valley Bank vyvolal tento měsíc rozsáhlé otřesy na akciových a dluhopisových trzích. Mnozí analytici a ekonomové z Wall Street se nyní ptají, zda Fed v boji proti inflaci nezpřísnil měnovou politiku příliš - nebo příliš rychle. Investoři a regulační orgány zkoumají, jak odolný je bankovní systém tváří v tvář vyšším sazbám. V nedávném rozhovoru pro časopis Barron's Woodová uvedla, že Fed již zašel při zvyšování sazeb příliš daleko a v důsledku toho se objevují další znepokojivé známky toho, že ekonomika může směřovat k recesi a možná i k deflaci. Woodové fondy ARK získaly v roce 2020 na významu, protože jejich držba akcií zaměřených na inovace a růst prudce vzrostla během rally vyvolané pandemií. Její vlajkový burzovně obchodovaný fond ARK Innovation (ARKK) v tomto roce vynesl neuvěřitelných 152 %. Woodová byla v roce 2023 zařazena na seznam Barron's 100 nejvlivnějších žen v americkém finančnictví. Přestože portfolia fondu ARK utrpěla v posledních dvou letech hluboké ztráty, Woodová časopisu Barron's řekla, že se nevzdává růstových a technologických akcií - ani kryptoměn - navzdory náročnému makroekonomickému prostředí a jestřábí politice centrálních bank, které tyto investice stahují. Stoupání úrokových sazeb, které technologické akcie potrápilo, však stále pokračuje. Ve středu Fed zvýšil cílovou sazbu pro federální fondy ze 4,75 % na 5 %, což představuje deváté zvýšení za zhruba rok. Po tomto rozhodnutí předseda Fedu Jerome Powell zdůraznil, že širší finanční systém je "zdravý a odolný". Akcie však nadále klesaly a státní dluhopisy rostly, což signalizovalo nedostatek důvěry investorů. Podle Woodové trh ještě nikdy nezažil tak rychlý relativní pohyb úrokových sazeb směrem vzhůru. Na úrovni 5 % zaznamenala referenční úroková sazba dvacetinásobný nárůst z loňských pouhých 0,25 %. Dokonce i v době agresivního zpřísňování měnové politiky na konci 70. let 20. století zaznamenaly sazby během 3,5 roku pouze čtyřnásobný nárůst na 20 % ze 4,75 %. "To je pro systém obrovský šok," říká Woodová. Dodává, že ekonomika má nyní vyšší pravděpodobnost deflačního propadu než inflačního boomu. Generální ředitelka říká, že silné zprávy o zaměstnanosti, které jsme letos zatím zaznamenali, mohou být pouze sezónní, protože neobvykle teplá zima udržela v zaměstnání více pracovníků, než ekonomové obvykle očekávají. Napjatý trh práce - s více volnými pracovními místy než dostupnými pracovníky - také znamená, že společnosti nechtěly propouštět zaměstnance, i když se podmínky pro podnikání zmírňují, dodává. "Myslím, že v určitém okamžiku tohoto roku uvidíme vážný pokles zaměstnanosti," říká Woodová. Inverzní výnosová křivka od loňského léta je další předzvěstí možné recese. Inverze výnosové křivky nastává, když výnos desetiletého státního dluhopisu klesne pod výnos dvouletého dluhopisu - to je známka toho, že investoři do dluhopisů jsou vůči ekonomice medvědí a očekávají, že úrokové sazby se v budoucnu posunou níže. Před panikou v bankovním sektoru tento měsíc se výnosová křivka nacházela v záporném teritoriu přibližně o 100 bazických bodů, což je podobná úroveň, jakou jsme viděli, když Fed zvyšoval úrokové sazby na počátku 80. let. Tehdy však desetiletý výnos činil přibližně 15 % - ve srovnání s pouhými 4 % nyní - což znamená, že současná inverze je mnohem hlubší a relativně znepokojivější, říká Woodová. Woodová také od loňského roku varuje před prudkým růstem cen swapů úvěrového selhání - zejména těch, které jsou určeny pro banky. CDS fungují jako pojistka proti úvěrovému selhání: Věřitelé, kteří se obávají, že dlužník může nesplácet své dluhopisy nebo půjčky, mohou použít swapy úvěrového selhání, aby toto riziko vyrovnali - nebo vyměnili - tím, že budou jinému investorovi platit průběžnou prémii. Vyšší ceny CDS naznačují, že trh se obává rizika nesplácení. Začátkem tohoto měsíce regulační orgány uvedly, že budou garantovat všechny nepojištěné vklady klientů postižených úpadky bank Silicon Valley Bank a Signature Bank. Náklady na CDS pro bankovní sektor od té doby naopak trochu klesly, ale ne tak, jak by měly, říká Woodová. To znamená, že trh stále očekává, že "spadnou další boty". Tyto obavy o bankovní rozvahy také ilustrují rizika centralizovaného bankovního systému, říká Woodová. Na druhou stranu se kryptoměny staly útočištěm pro investory, když se finanční systém dostane do stresu, říká. Od 10. března, kdy regulátoři zabavili banku Silicon Valley, cena bitcoinu vzrostla o 38 %. "Bylo zapotřebí další krize, aby lidé pochopili, že decentralizace a transparentnost kryptoměnové sítě znamená, že nemá žádný centrální bod selhání," říká Woodová, "každá vláda, která se ji pokusí zrušit, jen vyžene inovace do jiné země." Woodová je jedním z největších kryptobýků na Wall Street. V nedávné zprávě společnosti ARK předpověděla, že cena bitcoinu dosáhne do roku 2030 1,5 milionu dolarů. Když byla zpráva před osmi týdny zveřejněna, obchodovala se digitální měna kolem 24 000 dolarů a od té doby vzrostla na 28 000 dolarů. Nedávný propad digitálních aktiv Woodovou nerozhází, protože podle ní potíže většinou pramení z institucí spojených s kryptoměnami, a ne ze samotné technologie. Podkladové sítě během nedávných otřesů v kryptoměnovém průmyslu "nevynechaly ani ránu", říká. Neochvějné je i Woodové přesvědčení o inovacích a růstových akciích. Když se loni začala plíživě zvyšovat inflace a Fed začal zvyšovat sazby, růstové akcie - s vysokým oceněním a znehodnocením budoucích peněžních toků - se ocitly v nemilosti, což způsobilo pád fondů ARK. Za poslední dva roky ztratilo osm ETF této společnosti kótovaných na americkém trhu v průměru 53 %. Woodová se snaží o oživení. Vzhledem k tomu, že mnoho investorů prodalo akcie v portfoliích ARK ve prospěch bezpečnějších a levnějších jmen, Woodová říká, že je vybírá za nižší ceny a konsoliduje svá portfolia směrem ke jménům s nejvyššími výnosy. Například počet podílů v ETF ARK Innovation se letos zmenšil o polovinu na 28 z 58 v roce 2021. Více než polovinu jeho portfolia tvoří pouze sedm jmen, včetně společností Tesla (TSLA), Zoom Video Communications (ZM) a Coinbase Global (COIN). Koncentrace neznamená vždy vyšší riziko, říká Woodová a cituje nedávný dokument firmy, který ukazuje, "jak výrazný byl obvykle odraz po konsolidačním pohybu". Konsolidace podle ní také znamenala, že ARK musela prodat některé podíly s nižšími výnosy se ztrátou. Díky tomu si firma vytvořila značné daňové ztráty, které může uplatnit proti budoucím ziskům, aby minimalizovala své daňové účty. "Zaměřili jsme se na hru, které říkáme pozemní válka," říká Woodová. V letošním roce si ETF ARK Innovation zatím připsal 21 %, ale stále se obchoduje 76 % pod svým rekordním maximem dosaženým v únoru 2021.