Akcie životního pojištění vypadají levně a lákavě

Některé akcie jsou levné z nějakého důvodu a zůstávají takové. Jiné levné akcie však mohou být dobrou hodnotou. Akcie životního pojištění patří do druhé kategorie: Jejich finanční situace je dobrá a odvětví se zlepšilo v řízení rizik. Tyto akcie v březnu klesly o více než 10 % a obchodují se v průměru za 7,5násobek předpokládaného zisku v roce 2023, což je jedno z nejnižších ocenění na trhu. Brighthouse Financial (BHF) a Jackson Financial (JXN) mění majitele za méně než trojnásobek odhadovaného zisku na akcii v roce 2023. Pro nízké ocenění v tomto odvětví existují pádné důvody, včetně expozice vůči komerčním nemovitostem, ale také příležitosti. Mezi lepší životní pojišťovny patří Equitable Holdings (EQH), Corebridge Financial (CRBG), Globe Life (GL), Primerica (PRI), Reinsurance Group of America (RGA), Unum Group (UNM) a Voya Financial (VOYA). Dividendy se pohybují od 0,8 % u Globe Life do 5,7 % u Corebridge. "Odvětví životního pojištění je na dobrém místě," říká Andrew Kligerman, analytik pojišťovny Credit Suisse. "Společnosti jsou zdravé z hlediska likvidity a kapitálu. Od finanční krize se v odvětví zlepšily postupy řízení rizik." Několik společností, včetně Voya, Primerica, Globe Life, Unum a Reinsurance Group, nabízí dobré vyhlídky na růst v odvětví, které jím není proslulé. Přesto Kligerman říká, že investoři mohou "zůstat stranou" vzhledem k obavám o ekonomiku, komerční nemovitosti a akciový trh. Pojišťovny mají často obrovskou základnu aktiv v poměru k vlastnímu kapitálu - v některých případech je tento poměr 10:1 nebo vyšší - což je činí zranitelnými vůči úvěrovým problémům v jejich portfoliích zaměřených na dluhopisy. Podle analytika Jimmyho Bhullara z J.P. Morgan se poskytovatelům vytýká, že jde o "průměrný byznys" a že v případě finanční krize může vzniknout "riziko ocasu". Také vykazované zisky, zejména u nejlevnějších akcií, výrazně převyšují volný peněžní tok. Investoři se v poslední době zaměřují na rizika plynoucí z komerčních nemovitostí, zejména vzhledem k trhlinám na trhu kancelářských nemovitostí. Dále je zde riziko akciového trhu prostřednictvím expozice odvětví vůči variabilním anuitám, které nabízejí expozici vůči akciím. Přestože se toto odvětví snaží zajistit proti rizikům, není toto zajištění dokonalé. Podle KBW drží životní pojišťovny více než 300 miliard dolarů úvěrů a cenných papírů na komerční nemovitosti, což představuje asi 14 % jejich průměrných aktiv a 120 % vlastního kapitálu. V rámci trhu kancelářských nemovitostí činí expozice tohoto odvětví více než 80 miliard dolarů. Mezi společnosti s nadprůměrnou expozicí vůči kancelářským nemovitostem patří Equitable , Corebridge, MetLife (MET) a Brighthouse. Dobrá zpráva: "Životní pojišťovny mají za posledních 25 let mimořádně příznivou bilanci úvěrů na komerční nemovitosti - ztráty se blíží nule," říká Ryan Krueger, analytik KBW. Průměrná hodnota úvěrů v poměru k odhadní hodnotě nemovitostí je nižší než 60 %, což znamená, že existuje značný polštář před tím, než by bylo nutné přijmout jakékoli ztráty. To neznamená, že k žádným ztrátám nedojde, ale Krueger očekává, že budou mírné. Vyšší úrokové sazby jsou pro životní pojišťovny výhodné, protože jim umožňují reinvestovat výnosy ze splatnosti dluhopisů s vyššími výnosy. Další pozitivum: nižší úmrtnost Covid. Úmrtnost na Covid v USA klesla v roce 2022 téměř o 50 % na 267 000 a v prvním čtvrtletí letošního roku se předpokládá, že dosáhla přibližně 35 000 úmrtí. Akcie pojišťoven se v průměru obchodují za účetní hodnotu, přičemž se používá měřítko, které nezahrnuje nerealizované ztráty z dluhopisových portfolií. Analytici a většina investorů dávají přednost upravenému poměru ceny k účetní hodnotě, protože uvedená účetní hodnota zachycuje ztráty z dluhopisových portfolií, ale nikoli klesající hodnotu závazků pojišťoven při růstu sazeb. Equitable za cenu kolem 25 USD dosahuje méně než pětinásobku předpokládaného zisku v roce 2023 a v porovnání s obdobnými společnostmi je silně vystavena komerčním nemovitostem a kancelářským nemovitostem. Přesto Kligerman i Krueger tuto akcii upřednostňují. O nemovitostech Kligerman říká, že Equitable "drží vyšší opravné položky na úvěrové ztráty z těchto investic, než je obvyklé, a nadále disponuje silnou přebytečnou kapitálovou pozicí, která by mohla absorbovat případné investiční ztráty". Kligerman má pro akcie rating Outperform s cílovou cenou 47 USD. Nejcennějším aktivem Equitable je 61% podíl ve správci aktiv AllianceBernstein Holding (AB), který má hodnotu přibližně 6 miliard USD, což jsou dvě třetiny současné tržní hodnoty pojišťovny. Bez podílu AllianceBernstein se Equitable obchoduje za pouhý trojnásobek zisku. Oddělení by mohlo uvolnit hodnotu a zvýšit likviditu společnosti AllianceBernstein. Podle newyorského daňového experta Roberta Willense by Equitable mohla provést odštěpení bez zdanění, ale bylo by to komplikované. "Je to jedna z možností a možná by o ní měli vážně uvažovat," uvedl Willens v e-mailu.