Minulý měsíc byly bankovní akcie šokovány po krachu Silicon Valley Bank a Signature Bank. Ačkoli mnozí na Wall Street tvrdí, že k jejich pádu vedly jedinečné okolnosti – konkrétně koncentrovaná základna nepojištěných vkladatelů a špatně načasované sázky na dlouhodobé státní dluhopisy -, stejné okolnosti jsou do jisté míry přítomny v celém odvětví, i když výsledky nebudou tak katastrofální. Proto se letos burzovně obchodovaný fond SPDR S&P Regional Banking (KRE) propadl o 27 % a KBW Nasdaq Bank Index (BKX) o 19 %.
Býci sázejí na to, že většina špatných zpráv je již v těchto akciích započítána a že i když krátkodobý výhled pro banky může být skalní, banky jsou připraveny se odrazit ode dna. Tržní medvědi se obávají, že banky mají před sebou mnohem obtížnější cestu, protože zpožděné účinky zvyšování sazeb Federálního rezervního systému by mohly vést k tomu, že spotřebitelé nebudou splácet úvěry a banky budou ve svých rozvahách inkasovat další ztráty. Analytici společnosti Keefe, Bruyette & Woods proto snížili svůj mediánový odhad zisku na akcii pro rok 2023 o 8 % a zároveň snížili odhad pro rok 2024 o 11 %.
V pátek zahajuje výsledkovou sezónu banka JPMorgan Chase (JPM) spolu s Citigroup (C), Wells Fargo (WFC) a PNC Financial Services Group (PNC). Další velké banky jako Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS) a Bank of America (BAC) budou reportovat příští týden, zatímco menší a regionální banky jako First Republic (FRC) a PacWest Bancorp (PACW) budou reportovat týden poté.
Zdroj: Reuters
Zde je několik věcí, kterým bude Wall Street věnovat pozornost:
Zdravotní stav rozvahy. Obvykle se ve výsledkovém cyklu věnuje největší pozornost hospodářským výsledkům bank. Avšak poté, co Federální pojišťovna vkladů v únoru odhalila, že vysoké úrokové sazby znamenají, že dluhopisová portfolia bank obsahují ke konci roku 2022 nerealizované ztráty ve výši 620 miliard USD, se rozvahy dostávají do centra pozornosti. U většiny bank se tyto ztráty neprojeví, pokud banky nebudou nuceny prodávat aktiva se ztrátou, aby pokryly potřeby likvidity – což ochromilo jak Silicon Valley Bank, tak Signature Bank. Od úpadku těchto bank však Fed zasáhl prostřednictvím finančních nástrojů, takže banky mají snazší přístup k likviditě. I s těmito podpůrnými opatřeními budou investoři opatrní, pokud jde o rozvahy bank, a budou věnovat velkou pozornost výši vkladů, nedávným půjčkám od Fedu a dostupné hotovosti.
Růst úvěrů se zastavil. Banky konečně zaznamenaly oživení poptávky po úvěrech poté, co roky pandemických stimulů bránily klientům si půjčovat. Ale vzhledem k tomu, že na trzích jsou patrné obavy o rozvahu, je méně pravděpodobné, že banky budou půjčovat, což brzdí zisky a příjmy. Poslední průzkum názorů seniorních úvěrových pracovníků (Senior Loan Officer Opinion Survey – SLOOS), který Fed zveřejnil v únoru, ukázal, že banky již koncem roku zpřísňovaly své úvěrové standardy a že klienti, vystrašení rostoucími úrokovými sazbami, o úvěry nestáli. To vše ještě předtím, než se problémy bank Silicon Valley Bank a Signature Bank staly trhu dobře známými, což znamená, že banky pravděpodobně ještě více zpřísní své úvěrové standardy. Málokdo na Wall Street očekává, že se růst úvěrů změní v zápornou hodnotu, ale analytici Jefferies v pondělní zprávě uvedli, že očekávají, že růst úvěrů se v průběhu roku zpomalí.
Slabší čistý úrokový výnos a nižší čisté úrokové marže. Menší počet nových úvěrů znamená, že banky budou s menší pravděpodobností těžit z výhod, které jim přináší cesta Fedu ke zvyšování úrokových sazeb. Kromě toho se bankám zvýšily náklady na financování. Obvykle v cyklu zvyšování sazeb banky přecení své úvěry rychleji než vklady, což jim umožňuje získat větší rozpětí. Ale vzhledem k tomu, že vkladatelé buď stahují své peníze z bank a hledají produkty s vyšším výnosem – nebo vidí, že pandemické zásoby hotovosti se zmenšují -, banky ztrácejí svůj levný zdroj financování a pociťují větší tlak na vyplácení vkladatelů.
Zdroj: Getty Images
„Prognózy čistých úrokových výnosů by mohly být významně revidovány jak u regionálních bank, tak u větších bank, protože manažerské týmy se rozhodnou zaplatit výměnou za udržení financování,“ napsal ve své poznámce John Pancari, analytik společnosti Evercore ISI.
Banky se připravují na ztráty z úvěrů. Vzhledem k obavám v bankovním sektoru, které zesilují obavy z recese, lze očekávat, že banky začnou vytvářet své rezervy v očekávání nesplácení úvěrů klientů. Tyto rezervy, které jsou povinné podle současného účetního standardu pro očekávané úvěrové ztráty (CECL), zvýšily volatilitu bankovních zisků, protože banky musí předem zaúčtovat očekávané ztráty. Pokud se však tyto ztráty nenaplní – jako tomu bylo během pandemie -, jsou později uvolněny do zisku. I v roce 2022 se banky připravovaly na náročnější ekonomický cyklus, přičemž náklady na tvorbu opravných položek vzrostly oproti předchozímu roku o 82,6 mld. dolarů.
Ve svém dopise akcionářům na začátku tohoto měsíce napsal generální ředitel banky JPMorgan Jamie Dimon, že CECL může „generovat obrovské výkyvy ve výnosech, které mohou nesouviset se skutečnou úvěrovou výkonností“.
Wall Street si na hluk způsobený tímto účetním standardem, který vstoupil v platnost v roce 2020, již poněkud zvykla, ale i tak budou mít na vedoucí pracovníky otázky. V pondělní poznámce analytik Mike Mayo ze společnosti Wells Fargo Securities napsal, že ho znepokojují „detaily kolem předpokladů rezerv na ztráty z úvěrů, včetně úrovně nezaměstnanosti a úrovní/váh pro firemní scénáře“.
Zdroj: Reuters
Pohled do budoucnosti. Ačkoli vedení bank může v tomto období nejistoty váhat s poskytováním konkrétních pokynů, jakékoliv jejich hodnocení současného prostředí bude mít velkou váhu. Další podrobnosti o návratnosti kapitálu se pravděpodobně objeví po ukončení každoročních zátěžových testů Fedu v červnu. Do té doby budou investoři věnovat pozornost tomu, na jaké protivětry vedení bank upozorňuje a jak závažně je vnímá.
Po volatilním měsíci očekávejte, že výsledková sezóna bank přinese trochu jasnosti, ne-li útěchy.
Minulý měsíc byly bankovní akcie šokovány po krachu Silicon Valley Bank a Signature Bank. Ačkoli mnozí na Wall Street tvrdí, že k jejich pádu vedly jedinečné okolnosti - konkrétně koncentrovaná základna nepojištěných vkladatelů a špatně načasované sázky na dlouhodobé státní dluhopisy -, stejné okolnosti jsou do jisté míry přítomny v celém odvětví, i když výsledky nebudou tak katastrofální. Proto se letos burzovně obchodovaný fond SPDR S&P Regional Banking (KRE) propadl o 27 % a KBW Nasdaq Bank Index (BKX) o 19 %.
Býci sázejí na to, že většina špatných zpráv je již v těchto akciích započítána a že i když krátkodobý výhled pro banky může být skalní, banky jsou připraveny se odrazit ode dna. Tržní medvědi se obávají, že banky mají před sebou mnohem obtížnější cestu, protože zpožděné účinky zvyšování sazeb Federálního rezervního systému by mohly vést k tomu, že spotřebitelé nebudou splácet úvěry a banky budou ve svých rozvahách inkasovat další ztráty. Analytici společnosti Keefe, Bruyette & Woods proto snížili svůj mediánový odhad zisku na akcii pro rok 2023 o 8 % a zároveň snížili odhad pro rok 2024 o 11 %.
V pátek zahajuje výsledkovou sezónu banka JPMorgan Chase (JPM) spolu s Citigroup (C), Wells Fargo (WFC) a PNC Financial Services Group (PNC). Další velké banky jako Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS) a Bank of America (BAC) budou reportovat příští týden, zatímco menší a regionální banky jako First Republic (FRC) a PacWest Bancorp (PACW) budou reportovat týden poté.
Zdroj: Reuters
Zde je několik věcí, kterým bude Wall Street věnovat pozornost:
Zdravotní stav rozvahy. Obvykle se ve výsledkovém cyklu věnuje největší pozornost hospodářským výsledkům bank. Avšak poté, co Federální pojišťovna vkladů v únoru odhalila, že vysoké úrokové sazby znamenají, že dluhopisová portfolia bank obsahují ke konci roku 2022 nerealizované ztráty ve výši 620 miliard USD, se rozvahy dostávají do centra pozornosti. U většiny bank se tyto ztráty neprojeví, pokud banky nebudou nuceny prodávat aktiva se ztrátou, aby pokryly potřeby likvidity - což ochromilo jak Silicon Valley Bank, tak Signature Bank. Od úpadku těchto bank však Fed zasáhl prostřednictvím finančních nástrojů, takže banky mají snazší přístup k likviditě. I s těmito podpůrnými opatřeními budou investoři opatrní, pokud jde o rozvahy bank, a budou věnovat velkou pozornost výši vkladů, nedávným půjčkám od Fedu a dostupné hotovosti.
Růst úvěrů se zastavil. Banky konečně zaznamenaly oživení poptávky po úvěrech poté, co roky pandemických stimulů bránily klientům si půjčovat. Ale vzhledem k tomu, že na trzích jsou patrné obavy o rozvahu, je méně pravděpodobné, že banky budou půjčovat, což brzdí zisky a příjmy. Poslední průzkum názorů seniorních úvěrových pracovníků (Senior Loan Officer Opinion Survey - SLOOS), který Fed zveřejnil v únoru, ukázal, že banky již koncem roku zpřísňovaly své úvěrové standardy a že klienti, vystrašení rostoucími úrokovými sazbami, o úvěry nestáli. To vše ještě předtím, než se problémy bank Silicon Valley Bank a Signature Bank staly trhu dobře známými, což znamená, že banky pravděpodobně ještě více zpřísní své úvěrové standardy. Málokdo na Wall Street očekává, že se růst úvěrů změní v zápornou hodnotu, ale analytici Jefferies v pondělní zprávě uvedli, že očekávají, že růst úvěrů se v průběhu roku zpomalí.
Slabší čistý úrokový výnos a nižší čisté úrokové marže. Menší počet nových úvěrů znamená, že banky budou s menší pravděpodobností těžit z výhod, které jim přináší cesta Fedu ke zvyšování úrokových sazeb. Kromě toho se bankám zvýšily náklady na financování. Obvykle v cyklu zvyšování sazeb banky přecení své úvěry rychleji než vklady, což jim umožňuje získat větší rozpětí. Ale vzhledem k tomu, že vkladatelé buď stahují své peníze z bank a hledají produkty s vyšším výnosem - nebo vidí, že pandemické zásoby hotovosti se zmenšují -, banky ztrácejí svůj levný zdroj financování a pociťují větší tlak na vyplácení vkladatelů.
Zdroj: Getty Images
"Prognózy čistých úrokových výnosů by mohly být významně revidovány jak u regionálních bank, tak u větších bank, protože manažerské týmy se rozhodnou zaplatit výměnou za udržení financování," napsal ve své poznámce John Pancari, analytik společnosti Evercore ISI.
Banky se připravují na ztráty z úvěrů. Vzhledem k obavám v bankovním sektoru, které zesilují obavy z recese, lze očekávat, že banky začnou vytvářet své rezervy v očekávání nesplácení úvěrů klientů. Tyto rezervy, které jsou povinné podle současného účetního standardu pro očekávané úvěrové ztráty (CECL), zvýšily volatilitu bankovních zisků, protože banky musí předem zaúčtovat očekávané ztráty. Pokud se však tyto ztráty nenaplní - jako tomu bylo během pandemie -, jsou později uvolněny do zisku. I v roce 2022 se banky připravovaly na náročnější ekonomický cyklus, přičemž náklady na tvorbu opravných položek vzrostly oproti předchozímu roku o 82,6 mld. dolarů.
Ve svém dopise akcionářům na začátku tohoto měsíce napsal generální ředitel banky JPMorgan Jamie Dimon, že CECL může "generovat obrovské výkyvy ve výnosech, které mohou nesouviset se skutečnou úvěrovou výkonností".
Wall Street si na hluk způsobený tímto účetním standardem, který vstoupil v platnost v roce 2020, již poněkud zvykla, ale i tak budou mít na vedoucí pracovníky otázky. V pondělní poznámce analytik Mike Mayo ze společnosti Wells Fargo Securities napsal, že ho znepokojují "detaily kolem předpokladů rezerv na ztráty z úvěrů, včetně úrovně nezaměstnanosti a úrovní/váh pro firemní scénáře".
Zdroj: Reuters
Pohled do budoucnosti. Ačkoli vedení bank může v tomto období nejistoty váhat s poskytováním konkrétních pokynů, jakékoliv jejich hodnocení současného prostředí bude mít velkou váhu. Další podrobnosti o návratnosti kapitálu se pravděpodobně objeví po ukončení každoročních zátěžových testů Fedu v červnu. Do té doby budou investoři věnovat pozornost tomu, na jaké protivětry vedení bank upozorňuje a jak závažně je vnímá.
