Proč 5% úrokové sazby nemusí zničit akciový trh ani americkou ekonomiku?

Tady je zamyšlení pro investory: Pokud Federální rezervní systém zvýší úrokové sazby na 5 % nebo více, zničí to ekonomiku a ceny akcií? Americký akciový trh na začátku roku 2023 roste a odmazává velkou část bolestivých ztrát z doby před rokem. Býčí tón souvisí s názorem, že Federální rezervní systém bude muset letos snížit úrokové sazby, aby zabránil recesi, a zvrátit tak jednu ze svých nejrychlejších kampaní na zvyšování sazeb v historii. Před tímto výsledkem varovali investoři, kteří mají strach z konce světa, včetně miliardáře z hedgeových fondů Paula Singera. Singer se domnívá, že úvěrová krize a hluboká recese mohou být nezbytné k tomu, aby se trhy zbavily nebezpečné pěny po éře téměř nulových úrokových sazeb. Dalším scénářem může být, že se změní jen málo: Úvěrové trhy by mohly tolerovat úrokové sazby, které panovaly před rokem 2008. Základní úroková sazba Fedu by se mohla o něco zvýšit ze současného rozpětí 4,75-5 % a nějakou dobu tam zůstat. "Pětiprocentní úroková sazba trh nezlomí," řekl Ben Snider, výkonný ředitel a stratég pro americké portfolio ve společnosti Goldman Sachs Asset Management, v telefonickém rozhovoru pro MarketWatch. Snider poukázal na mnoho vysoce hodnocených společností, které stejně jako většina amerických majitelů domů během pandemie refinancovaly staré dluhy, čímž snížily své výpůjční náklady na téměř rekordně nízkou úroveň. "Nadále si užívají prostředí nízkých úrokových sazeb," řekl. "Náš názor je, že ano, Fed zde může držet sazby," řekl Snider. "Ekonomika může pokračovat v růstu." Ziskové marže v centru pozornostiFed a další světové centrální banky v důsledku pandemie dramaticky zvyšují úrokové sazby, aby bojovaly s inflací způsobenou přerušením dodavatelského řetězce, nedostatkem pracovníků a vládní výdajovou politikou. Guvernér Fedu Christopher Waller v pátek varoval, že k omezení růstu životních nákladů, který se nedávno projevil v březnovém indexu spotřebitelských cen na úrovni 5 % ročně, což je méně než dvouprocentní roční cíl centrální banky, bude možná nutné zvýšit úrokové sazby ještě více, než trhy v současnosti předpokládají. Náhlé zvýšení úrokových sazeb vedlo v roce 2022 k drtivým ztrátám v akciových a dluhopisových portfoliích. Vyšší sazby sehrály minulý měsíc roli i při krachu banky Silicon Valley poté, co s velkou ztrátou prodala "bezpečné", ale na sazby citlivé cenné papíry. To vyvolalo obavy z rizik v americkém bankovním systému a obavy z možné úvěrové krize. "Sazby jsou rozhodně vyšší než před rokem a vyšší než za posledních deset let," řekl David Del Vecchio, spoluvedoucí týmu amerických podnikových dluhopisů investičního stupně společnosti PGIM Fixed Income. "Pokud se však podíváte na delší časové období, nejsou tak vysoké." Když investoři nakupují podnikové dluhopisy, mají tendenci se zaměřovat na to, co by se mohlo pokazit, aby se jim investice v plné výši i s úroky nevrátila. Za tímto účelem Del Vecchiův tým vidí, že výpůjční náklady podniků zůstanou delší dobu vyšší, inflace zůstane nad cílem, ale také nadějné známky toho, že mnoho společností s vysokým ratingem by vycházelo ze silné pozice, pokud by se v blízké budoucnosti ještě objevila recese. "Ziskové marže se snižují (viz graf), ale vystupují z vrcholných úrovní," řekl Del Vecchio. "Jsou tedy stále velmi, velmi silné a mají tendenci se snižovat. Pravděpodobně to bude pokračovat v trendu snižování i v tomto čtvrtletí." Balancování s ním, a to i v bankáchNení těžké vymyslet důvody, proč by akcie mohly v roce 2023 ještě propadnout, mohlo by se objevit bolestivé propouštění nebo by potíže s hradbou splatných dluhů z komerčních nemovitostí mohly uvrhnout ekonomiku do krize. Sniderův tým ve společnosti Goldman Sachs Asset Management očekává, že index S&P 500 zakončí rok kolem 4 000, tedy zhruba na stejné úrovni jako v pátek, kdy uzavřel na 4 137 bodech. "Neoznačil bych to za býčí," řekl. "Ale není to zdaleka tak špatné, jak mnozí investoři očekávají." "Některé společnosti s vysokou pákou, které mají v blízké budoucnosti splatnost dluhu, budou mít potíže a možná budou mít dokonce problém udržet světlo," řekl Austin Graff, investiční ředitel společnosti Opal Capital. Přesto není pravděpodobné, že by ekonomika "vstoupila do recese s razancí", řekl. "Pravděpodobně půjde o pomalý skluz do recese, protože firmy si budou utahovat opasky a snižovat výdaje, což bude mít vlnový efekt v celé ekonomice." Graff však také vidí přínos vyšších sazeb u velkých bank, které lépe řídí úrokové riziko v držbě cenných papírů. "Banky mohou být v současném prostředí sazeb velmi ziskové," řekl a poukázal na velké banky, které obvykle nabízejí 0,25-1 % z vkladů klientů, ale nyní mohou půjčovat peníze za sazby kolem 4-5 % a vyšší. "Rozpětí, které banky vydělávají na současném trhu úrokových sazeb, je ohromující," řekl a zdůraznil, že banka JP Morgan Chase & Co (JPM) poskytla prognózu, která zahrnuje odhadovaný čistý úrokový výnos na letošní rok ve výši 81 miliard USD, což je asi o 7 miliard USD více než v loňském roce. Del Vecchio z PGIM uvedl, že jeho tým stále očekává relativně krátkou a mělkou recesi, pokud se vůbec nějaká objeví. "Může nastat situace, kdy nepůjde o synchronizovanou recesi," řekl a dodal, že pokles může "projít" různými částmi ekonomiky, nikoliv všude najednou. Trh s bydlením v USA zaznamenal v minulém roce prudké zpomalení, protože sazby hypoték vyskočily, ale v poslední době se objevují pozitivní signály, zatímco "cestování, ubytování a volný čas si stále vedou dobře," řekl. Americké akcie v pátek uzavřely na nižší úrovni, ale zaznamenaly řadu týdenních zisků. Index S&P 500 si za posledních pět dní připsal 0,8 %, Dow Jones Industrial Average si polepšil o 1,2 % a index Nasdaq Composite uzavřel za celý týden o 0,3 % výše, uvádí FactSet. Příští týden si investoři vyslechnou další řečníky z Fedu před dalším politickým zasedáním centrální banky, které se uskuteční začátkem května. V pondělí, úterý a ve čtvrtek budou zveřejněny údaje z americké ekonomiky týkající se bydlení, zatímco ve středu bude zveřejněna Béžová kniha Fedu.