Wall Street se po většinu minulého roku obávala hrozící recese poté, co se Federální rezervní systém vydal na cestu rychlého zvyšování úrokových sazeb, aby zmírnil inflaci, která dosahuje několikaletých maxim. Zatímco však některé části ekonomiky pociťují zpomalování ekonomiky – technologický průmysl letos propustil tisíce pracovníků -, mnozí na Wall Street dospěli k názoru, že i kdyby se recese zhmotnila, nemusela by být tak zlá, jak se někteří obávají. Vzhledem k tomu, že obavy z recese jsou na trhu do značné míry zapečetěny – pokud nedojde k náhlému šoku v ekonomice -, má pro investory smysl znovu zařadit do svých portfolií rizikovější aktiva.
„Recese, šmecese,“ napsala Savita Subramanianová, akciová a kvantitativní stratéžka společnosti BofA Securities, v pondělní poznámce, v níž navrhla, aby investoři vlastnili akcie místo dluhopisů a cyklické akcie místo defenzivních jmen. Hedgeové fondy a long-only fondy se blíží vrcholu expozice v defenzivních odvětvích, jako je zdravotnictví, veřejné služby a základní spotřební zboží, což znamená, že u cyklických jmen je pravděpodobně lepší návratnost rizika a výnosu.
Tato návratnost je dokonce zřejmá, protože index S&P 500, který se v současné době obchoduje na 20násobku forwardových zisků, se zdá být drahý. Pokud se však v příštích třech čtvrtletích podaří udržet zisky na stabilní úrovni 50 USD na akcii, zdánlivě vysoký násobek by mohl být odmítnut jako „násobek koryta“, píše Nicholas Colas, spoluzakladatel společnosti DataTrek Research.
Zdroj: Getty Images
„Tentokrát jsou již všude slyšet řeči o recesi, a proto jsou alespoň do jisté míry zapečené v cenách aktiv,“ napsal Colas.
Colas ani Subramanianová možnost zpomalení nezavrhují, ale uznávají, že Fed má po zvýšení sazby federálních fondů z téměř nulové hodnoty do pásma 4,75 až 5 % větší prostor pro zmírnění poklesu. Ekonomika se zatím s několika ojedinělými poruchami, jako byl březnový pád Silicon Valley Bank a Signature Bank, drží v chodu.
„I když recese hrozí, Fed má po zvýšení sazeb o 5 % prostor pro zmírnění jejího dopadu. A po nejrychlejším cyklu zvyšování sazeb v historii se zatím ‚zlomila‘ jen SVB,“ napsala Subramanianová.
Subramanianová a Colas nejsou ve svém optimistickém uvažování osamoceni. Některá zákoutí Wall Street se cítí přesvědčena, že k recesi nedojde a že právě věci, kvůli kterým se recese zdá být pravděpodobná – inverzní výnosová křivka, inflace a nedávná bankovní krize – vlastně zaručují, že k ní nedojde.
Inverzní výnosová křivka, která se projevuje tím, že dlouhodobé dluhopisy mají nižší výnosy než krátkodobý dluh, byla v minulosti předpovědí recese, ale dnes již není dobrým barometrem, píše Anatole Kaletsky, hlavní ekonom společnosti Gavekal Research. Důvodem jsou změny ve struktuře trhu, které znamenají, že výnosy dluhopisů neurčují ani tak investoři do dlouhodobých dluhopisů, ale kvantifikátoři a další spekulativnější účastníci trhu.
„V důsledku toho změny výnosů dluhopisů již nepředjímají ekonomické vyhlídky nebo inflaci. Místo toho výnosy dluhopisů pouze odrážejí očekávání ohledně politiky Fedu. A politika Fedu zase odráží výnosy dluhopisů,“ řekl Kaletsky.
Zdroj: Getty Images
Pokud jde o klesající inflaci, Kaletsky ji považuje spíše za důkaz zlepšování dodavatelských řetězců než zpřísňování měnových podmínek. Kaletsky také odmítá názory, že nedávná bankovní krize je známkou blížící se recese, a poznamenává, že donutí Fed přestat „cílevědomě sledovat svůj inflační cíl“ a nakonec pozastavit zpřísňování měnové politiky, čímž se vyhne uvržení ekonomiky do recese.
To vše by mělo být dobrou zprávou pro investory, kteří byli nervózní z toho, že mají v náročných dobách peníze na trhu.
Jedna zkouška pro investory přijde ve čtvrtek, kdy budou zveřejněny údaje o hrubém domácím produktu za první čtvrtletí, Wall Street očekává, že ekonomika vykáže 2% růst po růstu o 3,2 % ve třetím a 2,6 % ve čtvrtém čtvrtletí roku 2022. Model GDPNow atlantského Fedu však předpovídá pro toto čtvrtletí růst o 2,5 %. Překvapení směrem vzhůru může trh dočasně vyděsit, ale ve skutečnosti může být nakonec lepší z dlouhodobého hlediska.
„Existuje velká šance, že zpráva o HDP za první čtvrtletí ve čtvrtek překvapí směrem vzhůru. Na okraj to může být pro trhy špatná zpráva vzhledem k nadějím na snížení sazeb Fedu později v roce 2023,“ napsal v pondělí Colas.
Pokud je to pravda, investoři se možná budou chtít začít vyhlížet recesi.
Ano, čtete správně.Wall Street se po většinu minulého roku obávala hrozící recese poté, co se Federální rezervní systém vydal na cestu rychlého zvyšování úrokových sazeb, aby zmírnil inflaci, která dosahuje několikaletých maxim. Zatímco však některé části ekonomiky pociťují zpomalování ekonomiky – technologický průmysl letos propustil tisíce pracovníků -, mnozí na Wall Street dospěli k názoru, že i kdyby se recese zhmotnila, nemusela by být tak zlá, jak se někteří obávají. Vzhledem k tomu, že obavy z recese jsou na trhu do značné míry zapečetěny – pokud nedojde k náhlému šoku v ekonomice -, má pro investory smysl znovu zařadit do svých portfolií rizikovější aktiva.„Recese, šmecese,“ napsala Savita Subramanianová, akciová a kvantitativní stratéžka společnosti BofA Securities, v pondělní poznámce, v níž navrhla, aby investoři vlastnili akcie místo dluhopisů a cyklické akcie místo defenzivních jmen. Hedgeové fondy a long-only fondy se blíží vrcholu expozice v defenzivních odvětvích, jako je zdravotnictví, veřejné služby a základní spotřební zboží, což znamená, že u cyklických jmen je pravděpodobně lepší návratnost rizika a výnosu.Tato návratnost je dokonce zřejmá, protože index S&P 500, který se v současné době obchoduje na 20násobku forwardových zisků, se zdá být drahý. Pokud se však v příštích třech čtvrtletích podaří udržet zisky na stabilní úrovni 50 USD na akcii, zdánlivě vysoký násobek by mohl být odmítnut jako „násobek koryta“, píše Nicholas Colas, spoluzakladatel společnosti DataTrek Research.„Tentokrát jsou již všude slyšet řeči o recesi, a proto jsou alespoň do jisté míry zapečené v cenách aktiv,“ napsal Colas.Colas ani Subramanianová možnost zpomalení nezavrhují, ale uznávají, že Fed má po zvýšení sazby federálních fondů z téměř nulové hodnoty do pásma 4,75 až 5 % větší prostor pro zmírnění poklesu. Ekonomika se zatím s několika ojedinělými poruchami, jako byl březnový pád Silicon Valley Bank a Signature Bank, drží v chodu.„I když recese hrozí, Fed má po zvýšení sazeb o 5 % prostor pro zmírnění jejího dopadu. A po nejrychlejším cyklu zvyšování sazeb v historii se zatím ‚zlomila‘ jen SVB,“ napsala Subramanianová.Chcete využít této příležitosti?Subramanianová a Colas nejsou ve svém optimistickém uvažování osamoceni. Některá zákoutí Wall Street se cítí přesvědčena, že k recesi nedojde a že právě věci, kvůli kterým se recese zdá být pravděpodobná – inverzní výnosová křivka, inflace a nedávná bankovní krize – vlastně zaručují, že k ní nedojde.Inverzní výnosová křivka, která se projevuje tím, že dlouhodobé dluhopisy mají nižší výnosy než krátkodobý dluh, byla v minulosti předpovědí recese, ale dnes již není dobrým barometrem, píše Anatole Kaletsky, hlavní ekonom společnosti Gavekal Research. Důvodem jsou změny ve struktuře trhu, které znamenají, že výnosy dluhopisů neurčují ani tak investoři do dlouhodobých dluhopisů, ale kvantifikátoři a další spekulativnější účastníci trhu.„V důsledku toho změny výnosů dluhopisů již nepředjímají ekonomické vyhlídky nebo inflaci. Místo toho výnosy dluhopisů pouze odrážejí očekávání ohledně politiky Fedu. A politika Fedu zase odráží výnosy dluhopisů,“ řekl Kaletsky.Pokud jde o klesající inflaci, Kaletsky ji považuje spíše za důkaz zlepšování dodavatelských řetězců než zpřísňování měnových podmínek. Kaletsky také odmítá názory, že nedávná bankovní krize je známkou blížící se recese, a poznamenává, že donutí Fed přestat „cílevědomě sledovat svůj inflační cíl“ a nakonec pozastavit zpřísňování měnové politiky, čímž se vyhne uvržení ekonomiky do recese.To vše by mělo být dobrou zprávou pro investory, kteří byli nervózní z toho, že mají v náročných dobách peníze na trhu.Jedna zkouška pro investory přijde ve čtvrtek, kdy budou zveřejněny údaje o hrubém domácím produktu za první čtvrtletí, Wall Street očekává, že ekonomika vykáže 2% růst po růstu o 3,2 % ve třetím a 2,6 % ve čtvrtém čtvrtletí roku 2022. Model GDPNow atlantského Fedu však předpovídá pro toto čtvrtletí růst o 2,5 %. Překvapení směrem vzhůru může trh dočasně vyděsit, ale ve skutečnosti může být nakonec lepší z dlouhodobého hlediska.„Existuje velká šance, že zpráva o HDP za první čtvrtletí ve čtvrtek překvapí směrem vzhůru. Na okraj to může být pro trhy špatná zpráva vzhledem k nadějím na snížení sazeb Fedu později v roce 2023,“ napsal v pondělí Colas.Pokud je to pravda, investoři se možná budou chtít začít vyhlížet recesi.
