Pokud se vyšší inflace udrží, je stále čas „prodat v květnu a odejít“

Každý leden si například připomínám „pětidenní pravidlo“, které říká, že pokud je kumulovaná výkonnost indexu S&P 500 během prvních pěti dnů nového roku kladná, existuje přibližně 80% pravděpodobnost, že celkový trh skončí rok výše, než kde začal. Tento analytický trik zatím funguje docela dobře, navzdory všem nejistotám světa.

S jarem přichází druhé pravidlo: „Prodej v květnu a odejdi“ (a pro Brity „vrať se na Den svatého Legera“ – 15. září). Ačkoli je toto pravidlo méně statisticky přesné, také se často ukázalo jako užitečné. Jste-li investorem – zejména tím, který má za sebou dobré první čtyři měsíce roku 2023 – možná byste měli své zisky uložit do banky a sedět stranou až do podzimu, protože existuje slušná šance, že trhy v následujících měsících poklesnou.

Samozřejmě neexistuje žádný objektivní důvod, proč by jedno z těchto pravidel mělo platit. Koneckonců akciové trhy mají historicky tendenci více růst než klesat a také obecně v průběhu času překonávají ostatní finanční trhy – nemluvě o hotovosti nebo pevném výnosu. Je zřejmé, že bychom nikdy neměli nechat převážit pravidlo nad základními údaji. Přesto existují období, kdy se fundamenty mohou stát docela mlhavými, a je dobrý důvod se domnívat, že se v takovém období právě nacházíme.

Vezměme si poslední kolo měsíčních indexů nákupních manažerů v globálně významných zemích. Nejenže ukazují pokračující slabost ve zpracovatelském průmyslu, ale také naznačují, že globální ekonomika může technicky vzato zažívat recesi ve zpracovatelském průmyslu. Současně indexy služeb zůstávají silné a v některých případech dokonce zrychlují.

I když se některé ekonomiky závislé na službách (např. Velká Británie) mohou relativně dobře vyrovnat se slabostí zpracovatelského průmyslu, je velmi nepravděpodobné, že by se tyto dva indexy dlouho pohybovaly opačným směrem. Odvětví služeb buď nakonec budou stimulovat jiné formy aktivity, nebo budou tažena dolů svou vlastní závislostí na jiných odvětvích.

Čína jako obvykle nabízí důležité okno do světové ekonomiky. Po ukončení své politiky nulového ČNB koncem loňského roku měla čínská ekonomika silný start do roku 2023 a nadcházející údaje téměř jistě u mnoha složek produkce a poptávky v dubnu ukážou výrazné meziroční zrychlení.

Existují však náznaky, že dynamika oživení může slábnout a že aktivitu brzdí různé strukturální problémy. Navíc inflace v Číně nejenže ustoupila, ale klesla natolik, že vyvolává obavy z deflace. Ani Čína není sama. Také další významné asijské ekonomiky, jako například Japonsko, zažívají krotkou inflaci, což je v ostrém kontrastu s prudkým růstem cen, který byl v posledním roce a půl zaznamenán v západních ekonomikách.

Při pohledu mimo Asii mě vyvedly z míry ukazatele inflace, na které se obvykle spoléhám nejvíce. Například nedávné indexy cen výrobců ve Spojených státech spolu s některými složkami spotřebitelských cen vykazovaly jasné známky zpomalení. Jak jsem již zmínil, ceny mnoha světových komodit jsou nyní mnohem nižší než před rokem.

Dříve či později by se tento vývoj měl promítnout do mnoha výrobních a spotřebitelských cen. Nejnovější údaje o „jádrové“ inflaci (bez volatilních cen potravin a energií) ve Spojených státech, Velké Británii a Evropské unii však tento obrázek zkomplikovaly, neboť odhalily pokračující sílu cenových tlaků. A ostře sledovaný průzkum pětiletých inflačních očekávání Michiganské univerzity nedávno vykázal pozoruhodný nárůst na 3,2 % poté, co v posledních měsících poklesl na 2,9 %.

Centrální bankéře tato situace nepochybně nadále znepokojuje. Lze doufat, že nejnovější údaje jsou jen jednorázovou výjimkou. Pokud však nejsou, bude americký Federální rezervní systém čelit velmi problematické situaci.

Výhled úrokových sazeb zůstává slonem v porcelánu. V tuto chvíli se zdá, že trhy jsou docela přesvědčeny, že většina centrálních bank buď „skončila“ se zvyšováním sazeb, nebo se k němu blíží, a některé dokonce předpokládají snížení sazeb ještě před koncem roku. K tomu by klidně mohlo dojít, ale nejdříve by se musely údaje o inflaci dosti zlepšit. Na druhou stranu, pokud budou současná tržní očekávání nucena se změnit, bude obtížnější udržet nové rally na akciových trzích, pokud nedojde k výraznému zrychlení zisků.

Kde nás to tedy před létem čeká? Celkově mám podezření, že inflační situace se bude i nadále postupně zlepšovat. Pokud se však závěry michiganského průzkumu ohledně inflačních očekávání nezmění, budou mít akcioví investoři dobrý důvod k obavám.