Téměř polovina největších technologických akcií je nyní na 52týdenním maximu nebo méně než 1 % od něj, včetně společností Microsoft, Nvidia, Salesforce, Broadcom, Meta, Oracle, Lam Research, Applied Materials a Alphabet. Apple je od nového maxima vzdálen 2 %.
Deset nejvýznamnějších akcií v indexu S&P 500 nyní představuje 30 % váhy celého trhu v indexu, což je nejvíce za poslední desetiletí.
Aby se snížilo riziko koncentrace, někteří členové investorské komunity, kteří již dávno přešli na indexování pomocí indexů vážených tržní kapitalizací, vyzývají investory, aby se místo toho zaměřili na vlastnictví indexů, které váží akcie S&P a dalších populárních indexů stejnou vahou. Vzhledem k tomu, že index S&P 500 činí více než 7 bilionů dolarů, nejedná se o akademickou debatu.
„Existuje spousta konsternace nad příspěvkem pěti až deseti největších akcií k výkonnosti od počátku roku, a přestože právě to mají velké váhy v cap-weight indexech dělat, raději bychom neviděli, že se ještě více odchylují od ‚průměrné‘ akcie,“ napsal Todd Sohn ze společnosti Strategas v nedávném sdělení klientům.
‚Průměrná‘ akcie se letos nikam neposunula A přesto se „průměrná“ akcie od indexu skutečně odchýlila. Ale ne v dobrém slova smyslu.
Zatímco index S&P 500 letos vzrostl o 8 %, průměrná akcie, reprezentovaná fondem S&P Equal Weight ETF (RSP), vzrostla o pouhých 0,5 %. RSP nedosahuje výkonnosti indexu S&P 500 váženého tržní kapitalizací od začátku měsíce, od začátku čtvrtletí i od začátku roku.
Je předvídatelné, že to vedlo k mnoha nářkům, že s trhem je něco strašně špatně.
Argument pro rovnoměrné vážení Argument pro rovnoměrné vážení je založen na prosté historii. Během dvacetileté historie RSP překonával S&P vážený tržní kapitalizací čistě na základě ceny (bez započtení poplatků):
Důvodů, proč akcie s rovnou váhou v tomto období překonaly výkonnost, je několik. Zaprvé, akademický výzkum ukazuje, že v dlouhých časových obdobích (desetiletí) dochází k mírnému překonávání výkonnosti menších akcií oproti větším a hodnotových akcií oproti růstovým.
Index s rovnoměrným vážením by se přikláněl k oběma těmto faktorům.
Vezměme si malé a střední akcie. Rovnováha podle definice umožňuje, aby tyto akcie měly stejný vliv jako větší akcie.
„Díky rovnoměrnému rozdělení mezi složky indexu S&P 500 při každé čtvrtletní rebalanci je současný index méně citlivý na výkonnost větších jmen na trhu,“ řekl Hamish Preston, ředitel amerických akciových indexů společnosti S&P Dow Jones Indices, v nedávné prezentaci. Preston uvedl, že přibližně 50 % rozdílů ve výnosech lze přičíst menší velikosti.
Zdroj: Getty Images
Další faktor dlouhodobě lepší výkonnosti pochází z toho, co Preston nazývá „anti-momentum“ efekt: index s rovnou váhou se čtvrtletně rebalancuje, takže prodává akcie společností, jejichž hodnota vzrostla, a nakupuje akcie, jejichž hodnota klesla. Jedná se v podstatě o „hodnotovou“ hru.
Nakonec je zde expozice vůči sektoru. Akcie technologických společností, které měly během boomu dot-com na konci 90. let 20. století nadměrnou tržní váhu, se po značnou část počátku roku 2000 propadaly, což vedlo k nedostatečné výkonnosti indexu S&P váženého tržní kapitalizací.
V loňském roce se dařilo sektorům s nízkou tržní kapitalizací, jako jsou energetické společnosti, zatímco sektorům s velkou tržní kapitalizací, jako jsou technologie, se dařilo hůře a sektorům s rovnou tržní váhou se samozřejmě dařilo lépe.
Letos se to obrátilo.
Měřítko pro manažery s rovnou váhou? Již desítky let je známo, že aktivní manažeři dosahují horších výsledků než jejich benchmarky, pokud je měříme v delších obdobích. Lze argumentovat tím, že aktivní manažeři investují spíše jako index s rovnou váhou.
„Existuje spousta výzkumů, které naznačují, že aktivní manažeři mají konstrukcí portfolia blíže k indexu s rovnou váhou než k indexu s rovnou váhou, a proto může být index s rovnou váhou pro mnohé vhodnějším benchmarkem,“ řekl Preston.
Například v technologickém indexu S&P tvoří tři akcie 50 % tohoto indexu. V indexu Consumer Discretionary tvoří tři nejvýznamnější jména téměř 45 %. „Investor, který chce získat expozici vůči ekonomice odvětví a investovat pro vývoj v tomto odvětví, bude na tom lépe, když bude mít v tomto odvětví stejnou váhu, protože bude mít širší expozici vůči společnostem v tomto odvětví,“ řekl Preston.
Zdroj: Getty Images
Bohužel přesunutí strašáku nezlepšuje výkonnost aktivních manažerů. Překonávat benchmarky jakéhokoli typu je obtížné, řekl Preston. Poznamenal, že za dvacetileté období končící v červnu 2022 95 % manažerů velkých společností nedosahuje výkonnosti indexu S&P 500 a 99 % manažerů nedosahuje výkonnosti indexu S&P s rovnou váhou.
Equal-weight má před sebou nelehký boj Zatímco hodnotové investování má mnoho přívrženců, indexy s rovnou váhou jsou ve světě investování stále ve výrazné menšině. Důvod: většina investorů se domnívá, že veřejnost správně hlasuje o tom, které akcie vyhrávají a které prohrávají, a tržní kapitalizace toto hlasování lépe odráží.
Zatímco tento názor – „ať trh rozhodne, kdo má být vítězem a kdo poraženým“ – je stále převládajícím způsobem myšlení, zastánci indexování s rovnou váhou poukazují na to, že malá, ale rostoucí menšina investorské veřejnosti se zajímá spíše o bezpečnost než o výkonnost.
„Myslím, že existují důkazy o tom, že povaha moderního kapitalismu, kdy vítěz bere vše, se zrychluje, nikoliv zpomaluje, a proto je důvodem pro stejnou váhu skutečně bezpečnost, nikoliv výkonnost,“ uvedl v e-mailu Dave Nadig, finanční futurista ze společnosti VettaFi.
S tím, jak se technologie s velkou kapitalizací blíží novým maximům, někteří kladou větší důraz na stejnou váhu. Není jasné, zda je to správná sázka.
Téměř polovina největších technologických akcií je nyní na 52týdenním maximu nebo méně než 1 % od něj, včetně společností Microsoft, Nvidia, Salesforce, Broadcom, Meta, Oracle, Lam Research, Applied Materials a Alphabet. Apple je od nového maxima vzdálen 2 %.
Deset nejvýznamnějších akcií v indexu S&P 500 nyní představuje 30 % váhy celého trhu v indexu, což je nejvíce za poslední desetiletí.
Aby se snížilo riziko koncentrace, někteří členové investorské komunity, kteří již dávno přešli na indexování pomocí indexů vážených tržní kapitalizací, vyzývají investory, aby se místo toho zaměřili na vlastnictví indexů, které váží akcie S&P a dalších populárních indexů stejnou vahou. Vzhledem k tomu, že index S&P 500 činí více než 7 bilionů dolarů, nejedná se o akademickou debatu.
"Existuje spousta konsternace nad příspěvkem pěti až deseti největších akcií k výkonnosti od počátku roku, a přestože právě to mají velké váhy v cap-weight indexech dělat, raději bychom neviděli, že se ještě více odchylují od 'průměrné' akcie," napsal Todd Sohn ze společnosti Strategas v nedávném sdělení klientům.
'Průměrná' akcie se letos nikam neposunulaA přesto se "průměrná" akcie od indexu skutečně odchýlila. Ale ne v dobrém slova smyslu.
Zatímco index S&P 500 letos vzrostl o 8 %, průměrná akcie, reprezentovaná fondem S&P Equal Weight ETF (RSP), vzrostla o pouhých 0,5 %. RSP nedosahuje výkonnosti indexu S&P 500 váženého tržní kapitalizací od začátku měsíce, od začátku čtvrtletí i od začátku roku.
Zdroj: Getty Images
To je neobvykle velká divergence.
Je předvídatelné, že to vedlo k mnoha nářkům, že s trhem je něco strašně špatně.
Argument pro rovnoměrné váženíArgument pro rovnoměrné vážení je založen na prosté historii. Během dvacetileté historie RSP překonával S&P vážený tržní kapitalizací čistě na základě ceny (bez započtení poplatků):
Stejná váha vs. váha podle tržní kapitalizace
(posledních 20 let)
S&P 500 (rovnoměrně vážený): +425%S&P 500 (vážený tržní kapitalizací): +340%
Důvodů, proč akcie s rovnou váhou v tomto období překonaly výkonnost, je několik. Zaprvé, akademický výzkum ukazuje, že v dlouhých časových obdobích (desetiletí) dochází k mírnému překonávání výkonnosti menších akcií oproti větším a hodnotových akcií oproti růstovým.
Index s rovnoměrným vážením by se přikláněl k oběma těmto faktorům.
Vezměme si malé a střední akcie. Rovnováha podle definice umožňuje, aby tyto akcie měly stejný vliv jako větší akcie.
"Díky rovnoměrnému rozdělení mezi složky indexu S&P 500 při každé čtvrtletní rebalanci je současný index méně citlivý na výkonnost větších jmen na trhu," řekl Hamish Preston, ředitel amerických akciových indexů společnosti S&P Dow Jones Indices, v nedávné prezentaci. Preston uvedl, že přibližně 50 % rozdílů ve výnosech lze přičíst menší velikosti.
Zdroj: Getty Images
Další faktor dlouhodobě lepší výkonnosti pochází z toho, co Preston nazývá "anti-momentum" efekt: index s rovnou váhou se čtvrtletně rebalancuje, takže prodává akcie společností, jejichž hodnota vzrostla, a nakupuje akcie, jejichž hodnota klesla. Jedná se v podstatě o "hodnotovou" hru.
Nakonec je zde expozice vůči sektoru. Akcie technologických společností, které měly během boomu dot-com na konci 90. let 20. století nadměrnou tržní váhu, se po značnou část počátku roku 2000 propadaly, což vedlo k nedostatečné výkonnosti indexu S&P váženého tržní kapitalizací.
V loňském roce se dařilo sektorům s nízkou tržní kapitalizací, jako jsou energetické společnosti, zatímco sektorům s velkou tržní kapitalizací, jako jsou technologie, se dařilo hůře a sektorům s rovnou tržní váhou se samozřejmě dařilo lépe.
Letos se to obrátilo.
Měřítko pro manažery s rovnou váhou?Již desítky let je známo, že aktivní manažeři dosahují horších výsledků než jejich benchmarky, pokud je měříme v delších obdobích. Lze argumentovat tím, že aktivní manažeři investují spíše jako index s rovnou váhou.
"Existuje spousta výzkumů, které naznačují, že aktivní manažeři mají konstrukcí portfolia blíže k indexu s rovnou váhou než k indexu s rovnou váhou, a proto může být index s rovnou váhou pro mnohé vhodnějším benchmarkem," řekl Preston.
Například v technologickém indexu S&P tvoří tři akcie 50 % tohoto indexu. V indexu Consumer Discretionary tvoří tři nejvýznamnější jména téměř 45 %. "Investor, který chce získat expozici vůči ekonomice odvětví a investovat pro vývoj v tomto odvětví, bude na tom lépe, když bude mít v tomto odvětví stejnou váhu, protože bude mít širší expozici vůči společnostem v tomto odvětví," řekl Preston.
Zdroj: Getty Images
Bohužel přesunutí strašáku nezlepšuje výkonnost aktivních manažerů. Překonávat benchmarky jakéhokoli typu je obtížné, řekl Preston. Poznamenal, že za dvacetileté období končící v červnu 2022 95 % manažerů velkých společností nedosahuje výkonnosti indexu S&P 500 a 99 % manažerů nedosahuje výkonnosti indexu S&P s rovnou váhou.
Equal-weight má před sebou nelehký bojZatímco hodnotové investování má mnoho přívrženců, indexy s rovnou váhou jsou ve světě investování stále ve výrazné menšině. Důvod: většina investorů se domnívá, že veřejnost správně hlasuje o tom, které akcie vyhrávají a které prohrávají, a tržní kapitalizace toto hlasování lépe odráží.
Zatímco tento názor - "ať trh rozhodne, kdo má být vítězem a kdo poraženým" - je stále převládajícím způsobem myšlení, zastánci indexování s rovnou váhou poukazují na to, že malá, ale rostoucí menšina investorské veřejnosti se zajímá spíše o bezpečnost než o výkonnost.
"Myslím, že existují důkazy o tom, že povaha moderního kapitalismu, kdy vítěz bere vše, se zrychluje, nikoliv zpomaluje, a proto je důvodem pro stejnou váhu skutečně bezpečnost, nikoliv výkonnost," uvedl v e-mailu Dave Nadig, finanční futurista ze společnosti VettaFi.
Makroekonomické turbulence a strategie lovu příležitostí Vstup do roku 2026 se na světových trzích nesl ve znamení výrazné makroekonomické nejistoty...
