Obhajoba akcií Saúdské Arábie roste, ale rizika zůstávají

Akcie Saúdské Arábie jsou stále více v kurzu. ETF iShares MSCI Saudi Arabia (KSA) od začátku roku vzrostl o více než 8 % a za tři roky téměř o 20 %. Pro srovnání, iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) do roku 2023 stoupl jen o 4 % a za poslední tři roky o 7 %. Také Tadawul All Share Index, referenční index země, překonává EEM a od počátku roku vzrostl o 5 %. Vysoká expozice Saúdské Arábie vůči silným cenám energií v souvislosti se škrty OPEC+ a omezováním dodávek v důsledku rusko-ukrajinského konfliktu posílila profil země jako defenzivní hry na rozvíjejících se trzích. Království bohaté na ropu je také největším akciovým trhem v regionu Blízkého východu a severní Afriky. Podle odhadů Morgan Stanley by saúdský akciový trh mohl do roku 2030 dosáhnout 1,5 bilionu dolarů, čímž by se vyrovnal současné Jižní Koreji nebo Austrálii. "Je to velmi viditelná hra dlouhodobého hospodářského růstu, která je vázána na místní faktory země," poznamenal Carlos Asilis, spoluzakladatel a investiční ředitel společnosti Glovista Investments. "Máte také stabilitu a velmi jasný závazek dlouhodobých investičních projektů. A pak máte rostoucí význam Saúdské Arábie z geostrategického hlediska, což s sebou ponese všechny tyto další pozitivní faktory pro obchodní příležitosti." Saúdská Arábie však zůstává nejvíce podváženou zemí mezi rozvíjejícími se trhy. Podle společnosti JPMorgan v lednu 46 % světových tržních fondů nevlastnilo žádné saúdské akcie, což ji staví na úroveň mnohem menších trhů v Chile a Polsku. Zde je přehled důvodů, proč by investoři měli zvážit expozici na saúdskoarabském trhu - a některá rizika s tím spojená. Rostoucí diverzita portfoliaZemě je nejznámější svou dominancí v ropném průmyslu, který je i nadále hnací silou jejího lepšího výkonu. Divize HSBC Global Research napsala na začátku letošního roku v poznámce, že saúdský trh považuje za "nejlepší způsob, jak vyjádřit pozitivní pohled na ropu". Na trhu však výrazně převažují akcie finančního sektoru, zejména ve srovnání s ostatními trhy. Index MSCI Saudi Arabia je tvořen téměř 45 % akcií finančních společností, dále 22,1 % akcií materiálů, které jsou většinou tvořeny petrochemickými skupinami. Očekává se, že tato diverzifikace bude jen narůstat. V roce 2016 představilo království svůj rámec "Saudi Vision 2030", jehož cílem je diverzifikovat ekonomiku a snížit závislost na ropě, a také se snaží zvýšit počet žen v pracovní síle a posílit svůj mezinárodní kulturní, zábavní a sportovní profil. Někteří investoři jsou těmto snahám o diverzifikaci nakloněni a tvrdí, že ve střednědobém a dlouhodobém horizontu budou hnacím motorem ekonomické aktivity, protože vzniká více veřejně-soukromých projektů, které mají zvýšit industrializaci - z čehož by mohly dále těžit velké banky v zemi, které tyto projekty financují. "Vize 2030 udala tempo změnám pro modernizaci vlády," řekl Ramzi Sidani, manažer fondu Frontier Equity banky HSBC. "Proto Saúdská Arábie vyniká - je to v podstatě velikost a tempo reforem, které zahájili." Více zahraničních investicCílem ekonomického plánu království Vize 2030 je zvýšit do roku 2030 příspěvky přímých zahraničních investic na 5,7 % ze současných 0,7 %. V souladu s tím začalo na trh přicházet velké množství prvotních veřejných nabídek, z nichž mnohé pocházejí z nedostatečně zastoupených odvětví, uvedl Sidani. "Přináší to také nové kapsy likvidity, a to je pro trh něco velmi pozitivního," dodal s tím, že se očekává, že tento trend bude v dohledné budoucnosti pokračovat. Pro jistotu je třeba říci, že pro saúdské akcie stále platí omezení zahraničního vlastnictví, což kontrastuje se sousedním Katarem a Spojenými arabskými emiráty, které nedávno povolily větší zahraniční vlastnictví. Andrew Miller, investiční ředitel pro akcie rozvíjejících se trhů ve společnosti Mondrian Investment Partners, poznamenal, že některé klientské fondy jednoduše nemusí být nastaveny na obchodování v Saúdské Arábii, což vytváří technickou překážku pro vstup na trh. Přesto mohou investoři získat expozici na tomto trhu prostřednictvím fondu KSA ETF, který má nákladový poměr 0,74 % a aktiva v hodnotě více než 900 milionů USD. Dalším takovým fondem je Franklin FTSE Saudi Arabia ETF (FLSA). Tento burzovně obchodovaný fond má aktiva ve výši více než 20 milionů USD a nákladový poměr 0,39 %. Obavy týkající se ESG a oceňováníKlíčovým sporným bodem pro investory jsou otázky lidských práv v zemi. Tyto sociální obavy jsou pro investory "shora dolů", kteří svou investiční analýzu zakládají na makropodmínkách, menší překážkou. Ale investoři, kteří uplatňují strategii zdola nahoru, nemohou investovat do mnoha jmen v Saúdské Arábii kvůli těmto environmentálním a sociálním aspektům a aspektům správy a řízení společností, uvedl Asilis. "Je to omezující faktor - o tom není pochyb." Obavy týkající se správy a řízení společností mají také velký vliv na úvahy investorů. Většina významných společností v zemi je v různé míře vlastněna státem. Saúdská vláda vlastní téměř 95 % akcií společnosti Aramco, největší světové ropné a plynárenské společnosti. "Myslím si, že když člověk zváží ocenění s aspekty správy a řízení, není to možná jedna z nejatraktivnějších oblastí pro investování," řekl Miller ze společnosti Mondrian Investment Partners. Aby se kompenzovala některá rizika a obavy týkající se správy a řízení, navrhuje Asilis ze společnosti Glovista investovat "diverzifikovaným způsobem", například napříč sektory a prostřednictvím indexu jednotlivých zemí. KSA umožňuje zahraničním investorům přístup do saúdského akciového prostoru prostřednictvím široce založeného indexu. Sidani z HSBC uvedl, že jako dlouholetý investor v regionu vidí "velmi dobré výsledky" ze strany vlády a společností při nastavování lepší struktury správy a řízení společností v rámci otevírání se zahraničním investorům. Dodal, že vláda "velmi transparentně" tlačí na společnosti, aby vykazovaly své ukazatele ESG podobně jako jiné velké rozvíjející se trhy. Další oblastí, která některé investory znepokojuje, je oceňování. Index Tadawul All Share se obchoduje s klouzavým poměrem ceny k zisku vyšším než 18. S podobným násobkem se obchoduje i KSA. Al Rajhi Bank, která je největší akcií v indexu, se obchoduje 3,7krát výše, než je její účetní hodnota. "Na světě není mnoho bank, které se obchodují na tak vysokém 3,7násobku poměru ceny k účetní hodnotě," uvedl Miller a naznačil tak, jak vysoké násobky musí investoři za saúdské akcie platit. Uvedl také poměr ceny k zisku společnosti Aramco, který činí 12,2, zatímco Exxon se obchoduje za násobek blízký 7. "Saúdská Arábie jako trh nám nepřipadá nijak zvlášť levná, ale oceňujeme pozitivní prvky shora dolů a diverzifikační výhody, které nám může přinést," řekl Miller s tím, že Mondrian stále "aktivně hledá" další jména, která by přidal do svého portfolia.