Další kroky Bank of Japan a podněty pro změnu politiky
Jedním z největších úkolů guvernéra Bank of Japan Kazuo Uedy bude postupně ukončit kontroverzní politiku regulace výnosové křivky, která je kritizována za to, že narušuje trhy tím, že udržuje dlouhodobé úrokové sazby na nízké úrovni navzdory plíživě rostoucí inflaci.
Ueda sice zdůraznil, že BOJ nebude s omezením stimulačních opatření spěchat, ale centrální banka dává najevo, co by mohlo být spouštěčem změny politiky.
Níže jsou uvedeny možnosti, které by BOJ mohla využít při ukončení regulace výnosové křivky (YCC), která uplatňuje sazbu -0,1 % na některé fondy zaparkované u centrální banky a zaměřuje se na desetileté státní dluhopisy v pásmu kolem nuly, a spouštěcí mechanismy pro tato opatření.
OPUSTIT NEBO UPRAVIT CÍLOVÝ VÝNOS
Prvním krokem k ukončení YCC bude opuštění nebo úprava desetiletého výnosového cíle. Ueda uvedl, že YCC není vhodný pro drobné doladění, a naznačil, že by mohl opustit horní hranici výnosu a přejít na politiku zaměřenou výhradně na krátkodobé sazby.
BOJ by tak mohla uklidnit trhy příslibem, že nakoupí tolik dluhopisů, kolik bude potřeba, aby odvrátila náhlý nárůst výnosů.
Pokud BOJ usoudí, že opuštění výnosového stropu by mohlo být vzhledem k dopadu na trh příliš riskantní, může zvolit rozvážnější přístup.
Jedním z nápadů by bylo rozšířit pásmo kolem výnosového cíle, které je nyní stanoveno na 50 bazických bodů na obě strany. To by mohlo zmírnit deformace trhu tím, že by se výnosy mohly volněji pohybovat.
Zdroj: Reuters
Další možností by bylo zaměřit se na výnosy dluhopisů s kratší dobou splatnosti, například v pětiletém pásmu, aby delší konec křivky lépe odrážel ekonomické základy.
Vzhledem k tomu, že BOJ vlastní polovinu trhu s japonskými vládními dluhopisy (JGB), je pravděpodobné, že tyto kroky nevyvolají velký a trvalý nárůst výpůjčních nákladů, který by vážně poškodil ekonomiku.
Představitelé BOJ se však obávají dopadu na spotřebitele a podniky, kteří si dlouho zvykali na velmi nízké sazby.
Mnozí z nich raději vyčkají alespoň do říjnového nebo prosincového zasedání BOJ, kde budou zkoumat zisky podniků a míru globálního zpomalení, aby zjistili, zda mohou mzdy a japonská ekonomika v příštím roce dále posilovat.
ÚPRAVA BUDOUCÍCH POKYNŮ
Před úpravou horní hranice výnosů by BOJ mohla více naznačit změnu své politiky, například úpravou forward guidance.
Ueda možná vydá důraznější varování ohledně rizika překročení inflace a opustí svůj názor, že současná nákladově orientovaná inflace ještě letos zpomalí pod 2% cíl BOJ.
Velká revize prognóz inflace směrem nahoru při červencovém čtvrtletním přezkumu by signalizovala přesvědčení BOJ, že podmínky pro změnu politiky se naplňují.
Zdroj: Bloomberg
Zatímco mzdový výhled je pro načasování změny měnové politiky klíčový, BOJ již signalizuje, že dlouhá éra počínajícího růstu mezd v Japonsku možná končí.
V akademickém dokumentu vydaném 22. května BOJ uvedla, že inflace a růst mezd mohou prudce zrychlit, jakmile náklady překročí určitou hranici – a jakmile mzdy začnou růst, může tento trend přetrvat. Takové akademické dokumenty mohou poskytnout teoretickou oporu budoucím změnám politiky.
UKONČENÍ ZÁPORNÝCH SAZEB
BOJ by mohla upustit od poplatku ve výši 0,1 %, který se vztahuje na část přebytečných rezerv finančních institucí u centrální banky. Poté by mohla z trhů odčerpat likviditu a začít zvyšovat krátkodobé sazby. Tento krok uleví komerčním bankám, jejichž marže byly po léta velmi nízkých sazeb snižovány.
Hranice by však byla vyšší než hranice pro úpravu desetiletého výnosového stropu, protože by ochladila ekonomiku zvýšením sazeb pro bankovní úvěry a hypoteční úvěry.
BOJ bude pravděpodobně vyčkávat, dokud se neobjeví důkazy, že Japonsko dokáže udržet pozitivní cyklus, v němž rostoucí ceny generují vyšší mzdy, které domácnostem poskytují větší kupní sílu. Zvýšení krátkodobých sazeb by tak přišlo až po ukončení výnosového cíle.
Ueda sice zdůraznil, že BOJ nebude s omezením stimulačních opatření spěchat, ale centrální banka dává najevo, co by mohlo být spouštěčem změny politiky.Níže jsou uvedeny možnosti, které by BOJ mohla využít při ukončení regulace výnosové křivky , která uplatňuje sazbu -0,1 % na některé fondy zaparkované u centrální banky a zaměřuje se na desetileté státní dluhopisy v pásmu kolem nuly, a spouštěcí mechanismy pro tato opatření.OPUSTIT NEBO UPRAVIT CÍLOVÝ VÝNOSPrvním krokem k ukončení YCC bude opuštění nebo úprava desetiletého výnosového cíle. Ueda uvedl, že YCC není vhodný pro drobné doladění, a naznačil, že by mohl opustit horní hranici výnosu a přejít na politiku zaměřenou výhradně na krátkodobé sazby.BOJ by tak mohla uklidnit trhy příslibem, že nakoupí tolik dluhopisů, kolik bude potřeba, aby odvrátila náhlý nárůst výnosů.Pokud BOJ usoudí, že opuštění výnosového stropu by mohlo být vzhledem k dopadu na trh příliš riskantní, může zvolit rozvážnější přístup.Jedním z nápadů by bylo rozšířit pásmo kolem výnosového cíle, které je nyní stanoveno na 50 bazických bodů na obě strany. To by mohlo zmírnit deformace trhu tím, že by se výnosy mohly volněji pohybovat.Další možností by bylo zaměřit se na výnosy dluhopisů s kratší dobou splatnosti, například v pětiletém pásmu, aby delší konec křivky lépe odrážel ekonomické základy.Vzhledem k tomu, že BOJ vlastní polovinu trhu s japonskými vládními dluhopisy , je pravděpodobné, že tyto kroky nevyvolají velký a trvalý nárůst výpůjčních nákladů, který by vážně poškodil ekonomiku.Představitelé BOJ se však obávají dopadu na spotřebitele a podniky, kteří si dlouho zvykali na velmi nízké sazby.Mnozí z nich raději vyčkají alespoň do říjnového nebo prosincového zasedání BOJ, kde budou zkoumat zisky podniků a míru globálního zpomalení, aby zjistili, zda mohou mzdy a japonská ekonomika v příštím roce dále posilovat.ÚPRAVA BUDOUCÍCH POKYNŮPřed úpravou horní hranice výnosů by BOJ mohla více naznačit změnu své politiky, například úpravou forward guidance.Ueda možná vydá důraznější varování ohledně rizika překročení inflace a opustí svůj názor, že současná nákladově orientovaná inflace ještě letos zpomalí pod 2% cíl BOJ.Velká revize prognóz inflace směrem nahoru při červencovém čtvrtletním přezkumu by signalizovala přesvědčení BOJ, že podmínky pro změnu politiky se naplňují.Zatímco mzdový výhled je pro načasování změny měnové politiky klíčový, BOJ již signalizuje, že dlouhá éra počínajícího růstu mezd v Japonsku možná končí.V akademickém dokumentu vydaném 22. května BOJ uvedla, že inflace a růst mezd mohou prudce zrychlit, jakmile náklady překročí určitou hranici – a jakmile mzdy začnou růst, může tento trend přetrvat. Takové akademické dokumenty mohou poskytnout teoretickou oporu budoucím změnám politiky.UKONČENÍ ZÁPORNÝCH SAZEBBOJ by mohla upustit od poplatku ve výši 0,1 %, který se vztahuje na část přebytečných rezerv finančních institucí u centrální banky. Poté by mohla z trhů odčerpat likviditu a začít zvyšovat krátkodobé sazby. Tento krok uleví komerčním bankám, jejichž marže byly po léta velmi nízkých sazeb snižovány.Hranice by však byla vyšší než hranice pro úpravu desetiletého výnosového stropu, protože by ochladila ekonomiku zvýšením sazeb pro bankovní úvěry a hypoteční úvěry.BOJ bude pravděpodobně vyčkávat, dokud se neobjeví důkazy, že Japonsko dokáže udržet pozitivní cyklus, v němž rostoucí ceny generují vyšší mzdy, které domácnostem poskytují větší kupní sílu. Zvýšení krátkodobých sazeb by tak přišlo až po ukončení výnosového cíle.
