Vstup společnosti Arm na burzu vyvolává rozruch, ale nemusí být známkou toho, že se trh IPO rozmrazuje

Oznámení, že společnost Arm podala žádost o primární veřejnou nabídku akcií a pravděpodobně brzy zahájí roadshow, vyvolalo u pozorovatelů IPO závrať a naději, že dvouleté sucho pomalu končí, zejména pro technologické jednorožce. Na první pohled to zní slibně. Současná odhadovaná hodnota společnosti se pohybuje v rozmezí 60 miliard dolarů. Pokud se společnost dostane na burzu v 10 % této hodnoty (což je typická hodnota), IPO by vyneslo zhruba 6 miliard dolarů. To by znamenalo největší IPO od vstupu společnosti Rivian na burzu v hodnotě 11,9 miliardy dolarů v listopadu 2021. ARM bohužel není typickým příkladem "technologického jednorožce", který investory do IPO skutečně nadchne, a tlak na ocenění může mnoha společnostem stále bránit ve vstupu na burzu. Co bude potřeba udělat, aby se tito dlouholetí jednorožci dostali na burzu, a jakou cenu za to budou muset zaplatit? Jsou hvězdy správně seřazeny pro start IPO?Je to stará známá věc: Nejdůležitějšími faktory pro silný trh IPO jsou rostoucí trh a stabilní úrokové sazby. Pokud jsou to hlavní ukazatele, trh IPO ještě není připraven na start. Jsme na rostoucím trhu? Z dlouhodobého hlediska ano: index S&P 500 letos stále vzrostl o více než 15 %, v čele s technologickými společnostmi s velkou tržní kapitalizací. Krátkodobě ne. Index S&P 500 se v srpnu propadl o 5 %, z velké části kvůli poklesu technologických firem. "Nedávný pokles trhu pravděpodobně zpozdil některé zářijové/říjnové obchody, takže Arm bude důležitý jako pravděpodobně jeden z mála velkých obchodů hned po Svátku práce," řekl mi Matt Kennedy, senior stratég společnosti Renaissance Capital. Větším problémem je růst úrokových sazeb, řekl mi Santosh Rao, vedoucí výzkumu ve společnosti Manhattan Venture Research. "Navzdory poklesu je nálada na riziko stále dobrá a volatilita je stále nízká," řekl. "To, co skutečně potřebujeme, je větší přehled o úrokových sazbách." Arm není technologický jednorožecTo, co investory do IPO skutečně vzrušuje, jsou technologičtí jednorožci: společnosti v relativně rané fázi s vysokým oceněním (tradičně nad 1 miliardu USD), které narušují svá odvětví. Problém je, že mezi ARM a technologickými jednorožci není mnoho podobností. Za prvé, ARM je stará společnost. Byla založena v roce 1990 a v roce 1998 byla poprvé uvedena na londýnskou burzu a Nasdaq. Když ji v roce 2016 koupila společnost Softbank, stala se soukromou společností. "Nezařadil bych ji do stejné kategorie jako Instacart nebo Stripe," řekl Rao. "To jsou společnosti, které stále narušují svůj prostor. ARM taková není." Společnost Arm přirovnal spíše ke Kenvue, nedávné odštěpené společnosti Johnson & Johnson v oblasti zdravotní péče, a poznamenal, že v obou případech jde o vyspělé podniky. Matt Kennedy souhlasí: "Stojí za zmínku, že naprostá většina technologických IPO má více společného s Instacartem než s Armem," napsal v nedávném newsletteru. A konečně je tu motivace pro vstup na burzu. Nejedná se o společnost, která chce vstoupit na burzu, aby získala peníze na expanzi. "Není to vedeno společností usilující o získání peněz," řekl mi Don Short, vedoucí oddělení rizikového kapitálu společnosti InvestX. "Je to řízeno velkým akcionářem, který má vlastní motivaci," řekl s odkazem na Softbank. "Chtějí získat hotovost, aby mohli znovu investovat." Pak je tu problém s oceněnímJeště choulostivějším problémem je oceňování. Řečeno na rovinu, klesají, zejména u technologicky orientovaných společností. "Pokud veřejné trhy stlačují hodnoty, je těžší jít na burzu," řekl Rao. "I když dojde k poklesu, celkové hodnoty jsou stále vysoké, zejména v oblasti technologií." Zde by mohla mít velký význam společnost Arm. Její implicitní současné ocenění ve výši 64 miliard dolarů vychází z 25% podílu, který Softbank koupila v ARM od Vision Group za 16 miliard dolarů. Investoři se však mohou nad tímto oceněním pozastavit. Pokud se cena dostane výrazně pod tuto hodnotu, bude to další signál, že bude nutné snížit cenu i u dalších společností. To se již děje. Podívejte se na platební společnost Stripe, často zmiňovaného kandidáta na IPO, který konkuruje veřejně obchodovaným společnostem jako Square, PayPal a Adyen. Kolo financování společnosti Stripe (série H) v roce 2021 ocenilo společnost na 95 miliard dolarů. Její poslední kolo financování (Series I) v březnu letošního roku ocenilo společnost na 50 miliard USD. Co by se stalo, kdyby společnost vstoupila na burzu? "Pokud by společnost Stripe nyní vstoupila na burzu, mohlo by to být dokonce s další slevou oproti oněm 50 miliardám dolarů," řekl Short s tím, že i při nižším ocenění by stále mohl existovat rozdíl mezi jejich soukromým oceněním a tím, za kolik by se obchodovaly jejich veřejné protějšky. Pokud by tomu tak bylo, odradilo by to mnoho společností: "Nemyslím si, že mnoho společností je zatím připraveno udělat takový skok." Je to těžká volba: buď vyjednat s firmami rizikového kapitálu obtížná nová kola financování, nebo jít na burzu s nižším oceněním. "Jsou kandidáti na IPO mezi dvěma mlýnskými kameny," řekl Short. "Pokud máte na výběr a máte pozitivní cash flow, správnou volbou je počkat na lepší podmínky. Ale pokud nemůžete, buď přijmete další nižší kolo financování, nebo vstoupíte na burzu s nižším oceněním." Mnoho společností se stále snaží vstoupit na burzu"Tohle neotevře stavidla pro technologické jednorožce," řekl Kennedy. "Po celé měsíce jsme předpovídali pouze postupný nárůst počtu transakcí, ale zejména nyní vzhledem k srpnovému výprodeji." Přesto mírně rostoucí trhy a stabilní úrokové sazby mohou stačit k tomu, aby společnosti na veřejné trhy dotlačily, i když neochotně. Mezi pravděpodobné kandidáty na podzim patří Instacart, výrobce obuvi Birkenstock, firma Klaviyo, která se zabývá automatizací marketingu, společnost Turo, která se zabývá sdílením automobilů, firma Rokt, která se zabývá marketingem a monetizací reklamy, společnost Flexport, která se zabývá řízením dodavatelského řetězce, čínský prodejce rychlé módy SHEIN a společnost Waystar, která poskytuje software pro účtování zdravotní péče. Kvůli problémům s oceněním začínají někteří z velmi velkých jednorožců, jako jsou Reddit, Stripe, Canva a Fanatics, "spíše dojmem roku 2024," řekl Kennedy. Arm bude stále udávat tón v oblasti cenArm možná není technologický jednorožec, který by vzrušoval trh, ale je velký a jeho brzký příchod bude udávat tón. To znamená, že ceny jsou důležité. To znamená, že se musí stanovit cena tak, aby nepropadla. Pro investory do IPO je to mnohem důležitější než to, aby Softbank inkasoval pár dolarů navíc. "Velké propady mohou uzavřít trh IPO, takže na tom rozhodně záleží všem," řekl Kennedy. "Propadákem" by nebylo, kdyby bylo ocenění společnosti Arm stanoveno níže. Nebyl by to ani propadák, kdyby konečná cena nabídky byla nižší než cenové rozpětí stanovené upisovateli. "Propadákem" by bylo, kdyby se cena stanovila například na 20 dolarů a ještě téhož dne se uzavřela níže nebo byla o poznání nižší o krátkou dobu později. A pro tentokrát se postavme na stranu investorů. Nižší ceny výrazně zvyšují šanci, že investoři na IPO časem vydělají, což (kvůli vysokým oceněním) bylo v posledních letech spíše výjimkou než pravidlem. Chudáci drobní investoři, kteří nakoupí v první den, by měli skutečně šanci, že jejich investice vzrostou. Nebylo by to něco?