Konec krále světa forexu? Síly, které působí při de-dolarizaci
Soupeření s Čínou, následky ruské války na Ukrajině a opětovné spory ve Washingtonu ohledně dluhového stropu Spojených států způsobily, že se postavení dolaru jako dominantní světové měny stalo předmětem nového zkoumání.
Loňské sankční vyřazení Ruska z globálních finančních systémů rovněž podpořilo spekulace, že spojenci, kteří nejsou členy USA, se budou odklonit od dolaru.
Níže uvádíme několik argumentů, proč k de-dolarizaci dojde – a případně proč k ní nedojde.
SKLUZOVÝ STAV REZERVY
Podle údajů Mezinárodního měnového fondu klesl podíl dolaru na oficiálních devizových rezervách ve čtvrtém čtvrtletí roku 2022 na dvacetileté minimum 58 %.
Stephen Jen, generální ředitel společnosti Eurizon SLJ Capital Limited, uvedl, že tento posun je výraznější po očištění o směnný kurz.
„V roce 2022 došlo k velmi prudkému poklesu podílu dolaru v reálném vyjádření,“ řekl Jen a dodal, že to byla reakce na zmrazení poloviny ruských zlatých a devizových rezerv ve výši 640 miliard dolarů po invazi na Ukrajinu v roce 2022. To vyvolalo v zemích, jako je Saúdská Arábie, Čína, Indie a Turecko, přehodnocení diverzifikace směrem k jiným měnám.
DLOUHODOBĚJŠÍ PERSPEKTIVA
Podíl dolaru na devizových rezervách centrálních bank v posledním čtvrtletí roku 2022 sice dosáhl dvacetiletého minima, ale tento pohyb byl postupný a nyní je téměř na podobné úrovni jako v roce 1995.
Centrální banky ukládají do dolarů prostředky pro horší časy pro případ, že by potřebovaly podpořit směnné kurzy během hospodářských krizí. Pokud měna vůči dolaru příliš oslabí, ropa a další komodity obchodované v americké měně se stanou dražšími, což zvýší životní náklady a podpoří inflaci.
Mnoho měn, od hongkongského dolaru po panamskou basu, je z podobných důvodů navázáno na dolar.
SLÁBNOUCÍ VLIV NA KOMODITY
Zdroj: lombardiletter
Všemocný dolar zablokoval obchodování s komoditami a umožnil Washingtonu bránit producentským zemím od Ruska po Venezuelu a Írán v přístupu na trh.
Obchod se však mění. Indie nakupuje ruskou ropu v dirhamech SAE a rublech. Čína přešla na jüan a nakupuje ruskou ropu, uhlí a kovy v hodnotě zhruba 88 miliard dolarů. Čínská národní ropná společnost CNOOC (NYSE:CEO) a francouzská TotalEnergies v březnu dokončily první obchod s LNG vypořádaný v jüanech.
Po Rusku se státy ptají, „co když se ocitnete na špatné straně sankcí?“ řekl stratég společnosti BNY Mellon (NYSE:BK) Geoffrey Yu.
Podle Banky pro mezinárodní platby (BIS) se podíl jüanu na celosvětových mimoburzovních devizových transakcích zvýšil z téměř nulového podílu před 15 lety na 7 %.
ALE PŘÍLIŠ SLOŽITÝ SYSTÉM
De-dolarizace by vyžadovala rozsáhlou a složitou síť vývozců, dovozců, obchodníků s měnami, emitentů dluhopisů a věřitelů, kteří by se nezávisle rozhodli používat jiné měny. To je nepravděpodobné.
Podle údajů BIS je dolar na jedné straně téměř 90 % globálních forexových transakcí, což v roce 2022 představuje přibližně 6,6 bilionu dolarů.
Podle BIS je přibližně polovina veškerého zahraničního dluhu v dolarech a polovina veškerého světového obchodu je fakturována v dolarech.
Podle profesora ekonomie a politologie z Berkeley Barryho Eichengreena se všechny funkce dolaru „vzájemně posilují“.
„Prostě neexistuje mechanismus, který by přiměl banky, firmy a vlády, aby změnily své chování najednou.“
ROZTŘÍŠTĚNÁ BUDOUCNOST
Ačkoli nemusí existovat jediný dolarový nástupce, rostoucí alternativy by mohly vytvořit multipolární svět.
Yu z BNY Mellon uvedl, že státy si uvědomují, že jeden nebo dva dominantní bloky rezervních aktiv „prostě nejsou dostatečně diverzifikované“.
Světové centrální banky se zaměřují na širší škálu aktiv, včetně podnikového dluhu, hmotných aktiv, jako jsou nemovitosti, a jiných měn.
„Tento proces právě probíhá,“ řekl Mark Tinker, výkonný ředitel společnosti Toscafund Hongkong. „Dolar se bude v globálním systému používat méně.“
NEOTŘESITELNÝ ZÁKLAD
Zdroj: Unsplash
Vzhledem k tomu, že velké bankovní vklady nejsou vždy pojištěny, používají podniky jako alternativu hotovosti státní dluhopisy. Postavení dolaru proto podporuje trh s americkými státními dluhopisy v hodnotě 23 bilionů dolarů, který je považován za bezpečné útočiště pro peníze.
„Hloubka, likvidita a bezpečnost trhu s dluhopisy je hlavním důvodem, proč je dolar hlavní rezervní měnou,“ řekl Brad Setser, člen Rady pro zahraniční vztahy, který sleduje přeshraniční měnové toky.
Mezinárodní držba státních dluhopisů je obrovská a zatím neexistuje žádná důvěryhodná alternativa. Německý trh s dluhopisy je relativně malý, činí jen něco málo přes 2 biliony dolarů.
Producenti komodit mohou souhlasit s obchodováním s Čínou v jüanech, ale recyklace hotovosti do čínských vládních dluhopisů zůstává složitá kvůli obtížím při otevírání účtů a nejistotě v oblasti regulace.
„Ale můžete naskočit do aplikace a obchodovat s dluhopisy odkudkoli,“ řekl Galvin Chia, stratég pro rozvíjející se trhy společnosti Natwest Markets.
Loňské sankční vyřazení Ruska z globálních finančních systémů rovněž podpořilo spekulace, že spojenci, kteří nejsou členy USA, se budou odklonit od dolaru.Níže uvádíme několik argumentů, proč k de-dolarizaci dojde – a případně proč k ní nedojde.SKLUZOVÝ STAV REZERVYPodle údajů Mezinárodního měnového fondu klesl podíl dolaru na oficiálních devizových rezervách ve čtvrtém čtvrtletí roku 2022 na dvacetileté minimum 58 %.Stephen Jen, generální ředitel společnosti Eurizon SLJ Capital Limited, uvedl, že tento posun je výraznější po očištění o směnný kurz.„V roce 2022 došlo k velmi prudkému poklesu podílu dolaru v reálném vyjádření,“ řekl Jen a dodal, že to byla reakce na zmrazení poloviny ruských zlatých a devizových rezerv ve výši 640 miliard dolarů po invazi na Ukrajinu v roce 2022. To vyvolalo v zemích, jako je Saúdská Arábie, Čína, Indie a Turecko, přehodnocení diverzifikace směrem k jiným měnám.DLOUHODOBĚJŠÍ PERSPEKTIVAPodíl dolaru na devizových rezervách centrálních bank v posledním čtvrtletí roku 2022 sice dosáhl dvacetiletého minima, ale tento pohyb byl postupný a nyní je téměř na podobné úrovni jako v roce 1995.Centrální banky ukládají do dolarů prostředky pro horší časy pro případ, že by potřebovaly podpořit směnné kurzy během hospodářských krizí. Pokud měna vůči dolaru příliš oslabí, ropa a další komodity obchodované v americké měně se stanou dražšími, což zvýší životní náklady a podpoří inflaci.Mnoho měn, od hongkongského dolaru po panamskou basu, je z podobných důvodů navázáno na dolar.SLÁBNOUCÍ VLIV NA KOMODITYVšemocný dolar zablokoval obchodování s komoditami a umožnil Washingtonu bránit producentským zemím od Ruska po Venezuelu a Írán v přístupu na trh.Obchod se však mění. Indie nakupuje ruskou ropu v dirhamech SAE a rublech. Čína přešla na jüan a nakupuje ruskou ropu, uhlí a kovy v hodnotě zhruba 88 miliard dolarů. Čínská národní ropná společnost CNOOC a francouzská TotalEnergies v březnu dokončily první obchod s LNG vypořádaný v jüanech.Po Rusku se státy ptají, „co když se ocitnete na špatné straně sankcí?“ řekl stratég společnosti BNY Mellon Geoffrey Yu.Podle Banky pro mezinárodní platby se podíl jüanu na celosvětových mimoburzovních devizových transakcích zvýšil z téměř nulového podílu před 15 lety na 7 %.ALE PŘÍLIŠ SLOŽITÝ SYSTÉMDe-dolarizace by vyžadovala rozsáhlou a složitou síť vývozců, dovozců, obchodníků s měnami, emitentů dluhopisů a věřitelů, kteří by se nezávisle rozhodli používat jiné měny. To je nepravděpodobné.Podle údajů BIS je dolar na jedné straně téměř 90 % globálních forexových transakcí, což v roce 2022 představuje přibližně 6,6 bilionu dolarů.Podle BIS je přibližně polovina veškerého zahraničního dluhu v dolarech a polovina veškerého světového obchodu je fakturována v dolarech.Podle profesora ekonomie a politologie z Berkeley Barryho Eichengreena se všechny funkce dolaru „vzájemně posilují“.„Prostě neexistuje mechanismus, který by přiměl banky, firmy a vlády, aby změnily své chování najednou.“ROZTŘÍŠTĚNÁ BUDOUCNOSTAčkoli nemusí existovat jediný dolarový nástupce, rostoucí alternativy by mohly vytvořit multipolární svět.Yu z BNY Mellon uvedl, že státy si uvědomují, že jeden nebo dva dominantní bloky rezervních aktiv „prostě nejsou dostatečně diverzifikované“.Světové centrální banky se zaměřují na širší škálu aktiv, včetně podnikového dluhu, hmotných aktiv, jako jsou nemovitosti, a jiných měn.„Tento proces právě probíhá,“ řekl Mark Tinker, výkonný ředitel společnosti Toscafund Hongkong. „Dolar se bude v globálním systému používat méně.“NEOTŘESITELNÝ ZÁKLADVzhledem k tomu, že velké bankovní vklady nejsou vždy pojištěny, používají podniky jako alternativu hotovosti státní dluhopisy. Postavení dolaru proto podporuje trh s americkými státními dluhopisy v hodnotě 23 bilionů dolarů, který je považován za bezpečné útočiště pro peníze.„Hloubka, likvidita a bezpečnost trhu s dluhopisy je hlavním důvodem, proč je dolar hlavní rezervní měnou,“ řekl Brad Setser, člen Rady pro zahraniční vztahy, který sleduje přeshraniční měnové toky.Mezinárodní držba státních dluhopisů je obrovská a zatím neexistuje žádná důvěryhodná alternativa. Německý trh s dluhopisy je relativně malý, činí jen něco málo přes 2 biliony dolarů.Producenti komodit mohou souhlasit s obchodováním s Čínou v jüanech, ale recyklace hotovosti do čínských vládních dluhopisů zůstává složitá kvůli obtížím při otevírání účtů a nejistotě v oblasti regulace.„Ale můžete naskočit do aplikace a obchodovat s dluhopisy odkudkoli,“ řekl Galvin Chia, stratég pro rozvíjející se trhy společnosti Natwest Markets.
