Microsoft je nepochybně kvalitním blue-chipem, buďte ale pořád opatrní

S tím nesouhlasím, jak vysvětlím v tomto článku.

Microsoft (NASDAQ:MSFT) je velmi kvalitní společnost s růstovým profilem, která se zdá být připravena na dlouhodobě přesvědčivé celkové výnosy ze současné úrovně. A přesto známý prodejce krátkých pozic Hedgeye nedávno doporučil Microsoft jako přesvědčivý nápad na krátkou pozici. Jak uvedu v tomto článku, nevěřím, že MSFT je při současném ocenění skvělým shortem, a domnívám se, že shortování Microsoftu by mohlo být ztrátovým nápadem. Jak z pohledu ocenění, tak z pohledu obchodní kvality jsou pro zájemce o shortování jednotlivých akcií k dispozici mnohem lepší short nápady.

Domníváme se, že Microsoft lze označit za společnost s vynikající kvalitou. Toto přesvědčení vychází z několika faktorů. Prvním z nich je vynikající rozvaha společnosti Microsoft. Jako jedna z pouhých dvou společností na světě má úvěrový rating AAA, přičemž druhou společností je Johnson & Johnson (JNJ). Jinými slovy, ratingové agentury se domnívají, že platební neschopnost společnosti Microsoft je méně pravděpodobná než platební neschopnost vlády USA, což ukazuje na mimořádně nízká finanční rizika společnosti Microsoft.

Společnost má čistou hotovost ve výši 58 miliard USD, jak je vidět na výše uvedeném výpisu z posledního dokumentu 10-K společnosti Microsoft. To se rovná přibližně 4 % současné tržní kapitalizace společnosti, což je mnohem silnější hotovostní zůstatek ve srovnání s tím, s čím operuje většina ostatních společností.

Kromě toho má však Microsoft mnoho dalších silných stránek. Například jeho návratnost kapitálu a marže jsou vynikající:

Čistá zisková marže společnosti Microsoft se pohybuje na velmi vysoké úrovni 37 %, což má několik výhod. Zaprvé to znamená, že společnost Microsoft vydělá velké množství peněz na přírůstkových tržbách, což znamená, že růst podniku je pro investory v průběhu času vysoce ziskový. Kromě toho velmi vysoká zisková marže chrání společnost Microsoft před poklesy. Pokud by inflace (např. u odměn zaměstnancům) poškodila ziskovou marži Microsoftu o několik set bazických bodů, společnost to snadno překousne. Společnosti s nízkou ziskovou marží by se při stejném scénáři čistý zisk zničil.

Kvalitu společnosti Microsoft dokládá také její odolnost vůči recesi. Mnoho produktů společnosti je nezbytných pro podnikání a pro náš život, například operační systém Windows a kancelářský balík Microsoft Office. Není divu, že tržby společnosti MSFT zůstávají oproti minulým krizím velmi odolné:

Od vstupu společnosti na burzu zhruba před 40 lety nedošlo téměř k žádnému poklesu příjmů. Během velké recese a v roce 2016 příjmy mírně poklesly, ale zdaleka to nestačilo na to, aby to významně ohrozilo ziskovost společnosti. Společnost tak v těchto dobách také nemusela snižovat dividendu, i když je třeba poznamenat, že její dividendový výnos je poměrně nízký, což z MSFT zdaleka nedělá skvělou volbu pro výnosy. Přesto je odolnost vůči recesi a jiným typům makroproblémů, jako je pandemie, skvělá pro dlouhodobé držitele, zejména pro ty, kteří hledají volbu pro klidné spaní.

V neposlední řadě má Microsoft také silný management. Jeho současný generální ředitel Satya Nadella vede společnost již několik let velmi dobře a identifikoval jasné růstové trendy, jako jsou mobilní a cloudové technologie.

Zasvěcené osoby vlastní něco málo přes 6 % společnosti a toto množství v průběhu let roste. To představuje přibližně 100 miliard dolarů, které insideři do společnosti investovali, což vede k silnému souladu s ostatními akcionáři – existuje tedy jen malé riziko, že vedení společnosti bude prosazovat strategie, které nebudou vytvářet hodnotu pro vlastníky společnosti.

Microsoft je tedy velmi kvalitní společnost, ale kromě toho existují ještě dva další důvody, proč se domnívám, že shortování MSFT zde zdaleka není dobrý nápad.

Za prvé, společnost by měla v příštích letech zaznamenat značný obchodní růst a ještě výraznější růst zisku na akcii. Jak jsme viděli dříve, recese nemá na Microsoft téměř žádný dopad, a tak se mi současný hospodářský pokles nezdá jako důvod k přílišným obavám. Z dlouhodobého hlediska je několik makro trendů připraveno vést k výraznému růstu tržeb společnosti. Díky službě Azure je Microsoft jednou z předních světových společností v oblasti cloud computingu. Podle této studie se předpokládá, že trh cloud computingu poroste v letech 2022 až 2028 ročním tempem 16 %. Jako jeden z předních hráčů v tomto oboru by měl Microsoft získat značnou část příležitosti na trhu, která se má vytvořit.

Jeho starší podniky Windows a Office budou růst méně, ale přesto přinesou určitý růst. Zvýšení cen a určitý přírůstek nových zákazníků, např. v důsledku digitalizace v rozvojových zemích, by měly umožnit smysluplné tempo růstu, i když dvouciferné zvýšení tržeb je v těchto segmentech dlouhodobě nepravděpodobné. Herní byznys Microsoftu zatím není v poměru k celkové velikosti společnosti příliš velký, ale stále roste a připravovaná akvizice společnosti Activision Blizzard (ATVI) by měla růstový potenciál Microsoftu v této oblasti dále urychlit díky tomu, že MSFT získá přístup k silnému IP a talentům ATVI.