Microsoft: Nakupte za aktuální tržní cenu a klidně projděte recesí

Varovali jsme investory, aby se kvůli obavám z ocenění nepřipojovali k letní rallye společnosti MSFT. V souladu s tím se obrátila a znovu otestovala svá červnová minima. V naší předchozí aktualizaci akcií společnosti Microsoft Corporation (NASDAQ:MSFT) jsme investory vyzvali, aby byli opatrní při přidávání na těchto úrovních, a to navzdory silnému letnímu růstu, který vedl k vytvoření srpnových maxim. Hlavním strašákem akcií MSFT je však bezpochyby jejich ocenění. Navzdory tomu, že se její ocenění propadlo z listopadových maxim z roku 2021 (o 32 %), nebylo atraktivní ani na srpnových maximech v prostředí tvrdších makrovětrů. Kromě toho by podnikání společnosti Microsoft v oblasti osobních počítačů mohlo být dále ovlivněno slabou koncovou poptávkou u výrobců OEM osobních počítačů, kterou zhoršují náročné kompenzace a rekordní inflace. Podnikové prostředí se také stalo opatrnějším, prodejní cyklus je stále uvážlivější a prodlužuje se. Proto musí násobky ocenění společnosti MSFT odpovídajícím způsobem zohlednit tyto protivětry, aby ospravedlnily rizika realizace alespoň v několika příštích čtvrtletích. Pozoruhodné je, že MSFT klesl zpět na svá červnová minima a znovu testuje kritickou zónu podpory. Zatím jsme nepostřehli býčí obrat, který by mohl pomoci zastavit další volatilitu směrem dolů. Příležitost ke zvratu odsud je však vzhledem k tempu nedávného poklesu stále možná. Z toho také vyvozujeme, že její ocenění je nyní atraktivnější, což by mohlo podpořit proces dosažení dna, který je předurčen jejími červnovými minimy. Proto se domníváme, že je vhodné přehodnotit naše hodnocení z Držet na Koupit a vyzvat investory, aby začali pomalu budovat svou pozici v akciích MSFT. Společnost MSFT se v listopadu 2021 vyšplhala na násobky NTM EBITDA, které přesáhly její desetiletý průměr. Pozoruhodně se usadila v pásmu dvou směrodatných odchylek nad svým průměrem. V důsledku toho by se dalo dokonce tvrdit, že MSFT byla na těchto úrovních dobře nadhodnocená. Navíc to byly tak pěnivé úrovně, že i generální ředitel Satya Nadella dokázal v listopadu 2021 prodat přes 285 milionů dolarů svých podílů, zatímco "dlouhodobí" investoři se drželi. Pokud Nadella uměl vybírat akcie, tak se svým načasováním při vyklízení masivních zásob akcií MSFT trefil do černého. Nicméně bití v uplynulém roce způsobilo, že se MSFT propadla zpět blíže ke svému 10letému průměru 13,7x, ale stále tam ještě není. Nehledě na to se domníváme, že tato zóna se zdá být robustní, protože od roku 2018 podporuje MSFT proti dalšímu poklesu. Proto tvrdíme, že trh pravděpodobně přehodnotil MSFT vzhledem k robustní realizaci v jeho cloudovém podnikání. Společnost Microsoft dokáže obstát proti rizikům recese Domníváme se, že není pochyb o tom, že žádná společnost nemůže být imunní vůči hrozící recesi vyvolané rychlým zvyšováním sazeb ze strany Fedu. Dokonce i provozní ředitel společnosti Microsoft Judson Althoff to zdůraznil na nedávné zářijové konferenci. Dodal, že: "……………….: Ekonomické prostředí je pravděpodobně nejnejistější za poslední desetiletí. [Pokud se však nad tím zamyslíte na makroúrovni, zákazníci se právě teď stále snaží řešit stejné problémy, které se snažili řešit před vypuknutím této hospodářské krize. A k tomu se přidává kybernetická kriminalita, která je na vzestupu. Zločinci nepolevují. A tak hrozby přicházejí odevšad, dokonce i od národních států, a připravit podnik na to, aby byl schopen těmto věcem čelit, je velmi obtížné. A tak se to všechno děje navíc s tím, že je třeba najít způsob, jak to řešit a přitom utratit méně peněz. (Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference 2022) Domníváme se proto, že je zcela zřejmé, že společnost si je i nadále jistá svými sekulárními příležitostmi v průběhu cyklu, a to vzhledem k rozsahu, technologickému prvenství a integračním schopnostem společnosti Microsoft. V důsledku toho by investoři neměli podceňovat konkurenční příkop společnosti Microsoft v období hospodářské recese vzhledem k jejím sekulárním faktorům. Jak je vidět výše, domníváme se, že konsenzuální odhady (velmi býčí) jsou důvěryhodné, protože Wall Street předpokládá, že růst tržeb a upraveného EBIT společnosti Microsoft se od roku 2023 opět zrychlí. Neočekává se tedy, že by společnost Microsoft trpěla cyklickou kocovinou z blížící se recese, která by mohla výrazněji poškodit ekonomicky citlivá odvětví. Nehledě na to by výrazná digesce v jeho podnikání v oblasti osobních počítačů měla nadále vytvářet další tlak na jeho krátkodobou výkonnost. Silný cloudový byznys Microsoftu by však měl pomoci toto oslabení zmírnit, i když by investoři měli v příštích několika čtvrtletích očekávat zpomalení. Zhodnotili jsme, že trh pravděpodobně tyto problémy spolu s náročnějšími srovnávacími testy očekával, protože v uplynulém roce MSFT potrápil. Trh navíc pochopil, že Microsoft nemůže udržet své vrcholné ocenění, protože jeho růst by mohl zpomalit. Společnost MSFT se nadále nachází ve střednědobém klesajícím trendu, přičemž její nedávná srpnová maxima tvoří její krátkodobou zónu odporu. Investoři by si však měli uvědomit, že dlouhodobý vzestupný trend společnosti MSFT zůstává nedotčen. Investoři tedy musí posoudit, zda očekávají, že se její červnová minima i přes nedávný výrazný pullback pevně udrží. Naše hodnocení naznačuje, že pumelenice z jejích srpnových maxim je příznačná pro rychlý propad, který si vynutí kapitulaci v posledních pěti až šesti týdnech. Proto očekáváme, že na současných úrovních najdeme robustní nákupní podporu, která by mohla pomoci odmítnout další prodej směrem dolů. Musíme však upozornit, že býčí obrat jsme zatím nezaznamenali. Pokud se tedy rozhodnete přidat expozici, mohlo by se to ukázat jako předčasné. Konzervativnější investoři mohou zvážit vyčkání na potvrzený býčí obrat během několika příštích týdnů nebo vyčkat na trvalý proces dosažení dna. Jsme však přesvědčeni, že se její ocenění dostatečně zlepšilo zpět do pásma spravedlivé hodnoty, aby investoři mohli začít vrstvit. Proto revidujeme naše hodnocení akcií MSFT z Držet na Koupit.