Mnozí prohlašují, že medvědí trh skončil, ale nemusí tomu tak být…

Býčí trhy jsou definovány a přijímány až se zpožděním, stejně jako kulturní období, kterému říkáme 60. léta, začalo až vydáním filmu "Blowin' in the Wind" a atentátem na JFK v roce 1963. Nebo jak se 80. léta, jak se všeobecně připomíná, skutečně rozjela až s uvedením filmu "Fast Times at Ridgemont High" do kin ve stejný pátek v srpnu 1982, kdy odstartovala generační 18letá rally na akciových trzích. A tak když Bank of America, Bespoke Investment Group a další minulý týden vyhlásily nový býčí trh v plném proudu poté, co index S&P 500 splnil nejjednodušší měřítko, když uzavřel o 20 % výše oproti říjnovému minimu medvědího trhu, byl to jen momentální prubířský kámen pro řadu posunů, které již nějakou dobu probíhají. Podmínky byly nastaveny s vrcholně vypadajícím výplachem do říjnového koryta, právě když inflace dosáhla svého vrcholu, strach vzrostl a sezónní faktory se staly příznivými. Zde je to, co jsem k tomu tehdy řekl. Rallye ve čtvrtém čtvrtletí se v polovině prosince zastavila, aby se v lednu opět rozjela, když se spustila řada vzácných indikátorů hybnosti a šíře a nejvíce týrané akcie roku 2022 se znovu probraly k životu. Přibližně v té době - aniž bych tvrdil, že je vše v pořádku - jsem psal o ″odvážném býčím případu pro americké akcie - který zatím málokdo vyslovuje". O několik týdnů později, poté, co trh krátce zpanikařil kvůli regionální bankovní minikrizi, zakončil index S&P 500 první čtvrtletí překonáním vzestupných 50- a 200denních klouzavých průměrů - což se mu nepodařilo během loňského letního 19% odrazu na současnou úroveň poblíž 4300. Od té doby se index drží pohodlně nad těmito trendovými čarami (ve skutečnosti je nyní v krátkodobém překoupeném stavu roztažen poněkud vysoko nad nimi). A i když byl postup v posledních několika měsících ostře kritizován za přílišnou závislost na půl tuctu obrovských, drahých růstových akcií, nikdy to odtud nevypadalo jako fatální slabina. A každopádně tento měsíc došlo k určitému povzbudivému částečnému rozšíření síly, přičemž index S&P s rovnou váhou zatím v červnu překonal standardní index o procentní bod. To v žádném případě neznamená, že bychom si přisvojovali zásluhy za to, že jsme naznali oživení trhu. Na každém kroku každé hodnocení trhu uvádělo nejednoznačnost podmínek, rizika neúspěchu, stále blikající předstihové indikátory recese, záběry provázené více nuancemi než přesvědčivostí. V přehledu pouze konstatujeme, že začátek potenciálního býčího trhu je proces, nikoliv okamžik, který nastává s tím, jak se váha důkazů postupně přesouvá ve prospěch optimistů. Takže kde nás to nechává?Jak podrobně uvádí BofA ve své páteční zprávě, v níž prohlašuje medvědí trh za "oficiálně ukončený", od 50. let minulého století "po překročení hranice +20 % ode dna pokračoval index S&P 500 v následujících 12 měsících v 92 % případů v růstu". Tedy docela dobrý signál, že nejhorší je za námi, ale nikoliv spolehlivý. Obrovská rally po 11. září 2001 byla zlověstnou falešnou vlnou, která po většinu následujícího roku ustoupila propadu na nová nižší minima. Také rampa po pádu bratří Lehmanů se v letech 2008-2009 rychle obrátila směrem dolů. Bolestivé výjimky z jinak docela povzbudivého pravidla. Nový býčí trh, i když je na místě, neznamená vždy včasný sprint k dalším vydatným ziskům. Podle Bespoke Investment Group nejsou budoucí výnosy poté, co index S&P zaznamenal počáteční 20% nárůst, v následujících třech měsících lepší než průměr, ačkoli v průběhu 12 měsíců rozhodně převyšují typický roční výnos. Hranice 20 % byla minulý týden překonána právě v době, kdy se některé ukazatele postoje investorů převrátily z tvrdohlavé opatrnosti směrem k jasnému optimismu. Týdenní průzkum Americké asociace individuálních investorů zaznamenal největší skok v počtu býčích respondentů od listopadu 2020, kdy byly zveřejněny příznivé výsledky vakcíny Covid. Zajímavé je, že to bylo osm měsíců po významném tržním minimu (na stejném místě jsme nyní). Následující rok šel trh stabilně nahoru, i když pravděpodobně s mnohem větší pomocí politických stimulů, než jaká se nabízí dnes. Ať to stojí, co to stojí, technický stratég BofA Stephen Suttmeier říká: "Vzhledem k tomu, že AAII je hluboko pod úrovní spokojenosti, sentiment naznačuje FOMO [strach z promeškání] s prostorem pro útěk ke spokojenosti." Na 45% býčí údaj z minulého týdne lze nahlížet pouze spolu s kontextem trhu. Na medvědím trhu je to vrchol; zatímco v kontextu býčího trhu je taková úroveň optimismu poměrně běžná. Něco jako když je v lednu v New Yorku 75 stupňů, je to nápadně teplý den, který se jistě brzy vrátí níže, v červnu je tato teplota naprosto mírná a nevýrazná. Stejný příběh se týká indexu volatility CBOE (VIX), který minulý týden uzavřel pod 14 body. To odráží mnohé - relativní klid v samotném indexu S&P 500, vyrovnávání tlaků diverzifikovaných akcií v rámci trhu, pominutí klíčových potenciálních stresových událostí (dluhový strop) a slabou poptávku po zajištění osm měsíců od tržního minima. Na medvědím trhu je 14 "příliš nízko", na býčím trhu je to středně nízko. Býčí vítr před námiNic z toho však neznamená, že se jedná o nový trvalý růstový trend. Ekonomika je odolná, ale v mnoha oblastech zpomaluje, přičemž skokový nárůst týdenních žádostí o podporu v nezaměstnanosti si vyžádal pozornost. Je těžké si představit, jak by se i při stabilní pásce a mírném růstu ekonomiky mohla Wall Street zcela vyhnout vigilii "pozdního cyklu" recese. Poselství Federálního rezervního systému ohledně sazeb "výše na delší dobu" je prozatím stravitelné, ale teprve se ukáže, zda to tak zůstane. A nelze popřít, že i když se jedná o býčí trh, je na začátek poněkud nedostačující jak co do velikosti zisků, tak co do šíře účasti. Opakovaně jsem zde uvažoval o tom, zda relativní mírnost obnovení medvědího trhu - pokud už skončil - jednoduše znamená, že budoucí výnosy z akcií nebudou tak štědré, jako byly po většině vážných poklesů. A v blízkém horizontu, jak bylo uvedeno, je trh poněkud roztažen, až v pravděpodobné zóně odporu, přičemž v nadcházejícím týdnu se bude potýkat se zprávou o CPI, rozhodnutím Fedu, někdy bouřlivou červnovou expirací opcí a slábnoucím sezónním větrem v zádech. S tím vším ve hře není příliš velké riziko, že by se robustní a užitečná zeď obav tak rychle rozpadla. Prozatím však máme před sebou velký obraz s napůl plnou sklenicí. Index S&P 500 si vytvořil polštář, s nímž může absorbovat běžné výpadky, aniž by ohrozil širší trend. Index je přesně tam, kde byl před dvěma lety, i když nominální HDP USA vzrostl o 15 %. Předpovědi zisků na rok dopředu se od února zvyšují. Šílenství kolem umělé inteligence vyvolává vzrušení z otevřeného tématu růstu, které býčí trhy potřebují, i když se nakonec ukáže, že je přehnané. A na rozdíl od roku 2022 se zdá, že pravidlo "Nebojuj s Fedem, nebojuj s páskou" již není jednoznačně ve prospěch medvědů, protože Fed je pravděpodobně blízko svého cíle a situace se zlepšuje.