Největším problémem akciového trhu nejsou výnosy státních dluhopisů – jsou to zisky

Vzhledem k tomu, že index Dow Jones Industrial Average poklesl o 0,3 %, index S&P 500 vzrostl o 0,5 % a index NASDAQ Composite se těšil z 1,6% zisku, znamenal minulý týden pro akcie řadu hektických událostí.

Podobný vývoj vykazoval i index volatility Cboe, známý také jako VIX, který po středečním maximu na úrovni 20,88, což je nejvyšší hodnota od května, uzavřel týden na relativně stabilní úrovni 17,3 bodu. Hlavním impulsem těchto otřesů byl výnos desetiletých státních dluhopisů, který byl svědkem dramatického nárůstu a dosáhl maxima až na úrovni 4,89 %, přičemž v březnu byl nejnižší na úrovni 3,23 %.

Takové proměny dynamiky trhu výrazně snížily obavy z blížící se recese; nyní je nahradily obavy vývojářů, že ekonomika je stále příliš zahřátá. Federální rezervní systém v září oznámil svůj záměr prodloužit trvání vysokých úrokových sazeb, což je krok, jehož cílem je omezit rozbíhající se inflaci zpět k cílové hodnotě 2 %.

Toto rozhodnutí vyvolalo značný neklid v pátek, kdy byla zveřejněna pozoruhodně silná zpráva o zaměstnanosti. Vzhledem k tomu se zdá, že akciový trh je připraven odvrátit se od výnosů dluhopisů jako jejich hlavního hybatele a přejít k tomu, co přinese budoucnost.

Historicky hrály výnosy dluhopisů hlavní roli při výkyvech tržních trendů. Výjimkou nebyl ani 7% pokles indexu S&P 500 z jeho červencového maxima. Odráží to nižší hodnota výnosu z indexu než výnosu z desetiletého státního dluhopisu (známá jako “riziková prémie za akcie”), která se nachází na úrovni zhruba 0,8 procentního bodu a před výprodejem se nezměnila. Nedávný výprodej je vnímán spíše jako reakce na neočekávaně vysoký výnos ze státních dluhopisů než na vnitřnější otázky, jako je výdělková síla trhu.

Změna zaměření je dobře načasovaná, protože začíná výsledková sezóna, v níž budou tento týden reportovat společnosti jako PepsiCo, Delta Air Lines, Walgreens Boots Alliance, JPMorgan Chase, Citigroup a Wells Fargo. Prognózy předpokládají mírný nárůst zisků za třetí čtvrtletí o 0,05 %. Je naděje, že korporace tato očekávání překonají, jak tomu bylo v prvním a druhém čtvrtletí, a ještě více tak zvýší laťku.

Nicméně tento vzestup předpovědí zisků před začátkem sezóny potenciálně připravil trh na zklamání, pokud se nenaplní, a vyvolal tak potenciální obnovení jeho poklesu. Podle Eda Clissolda, hlavního amerického stratéga společnosti Ned Davis Research, “může být k podpoře rally na konci roku zapotřebí silná výsledková sezóna za třetí čtvrtletí”.

Takto robustní výsledky se však nemusí dostavit. Podle Victora Cossela, makro stratéga společnosti Seaport Research Partners, ekonomika obvykle zažívá zpožděný dopad rostoucích sazeb, což může nakonec vést ke zklamání ziskových marží.

Pokud by analytici považovali za nutné revidovat své odhady směrem dolů, následný pokles trhu by byl ovlivněn nejen rozsahem úprav, ale také schopností trhu udržet si základní úrovně podpory. Pokud se index S&P 500 neudrží nad úrovní 4200, jak se stalo v uplynulém týdnu, mohl by potenciálně klesnout až na úroveň kolem 4100. V případě výrazných poklesů by důsledky mohly index posunout dále dolů až na úroveň kolem 3900, což předpokládá pokles o přibližně 8 %, jak naznačuje Katie Stocktonová, řídící partnerka společnosti Fairlead Strategies.

Nepříliš vydařená výsledková sezóna za třetí čtvrtletí by mohla tento pokles potenciálně ještě prohloubit. Obecný konsenzus však nadále doufá, že případná zklamání budou minimální.