Další vývoj akcií částečně závisí na tom, jak moc věříte Fedu

To je neobvyklé: v poslední době měly akcie během Powellových tiskových konferencí tendenci klesat.

Co se děje? Zdá se, že reakce trhu má dvě možná vysvětlení: 1) akcie jsou sice překvapeny, ale říkají si, že vydrží posunutí fedových fondů o dalšího půl bodu a/nebo 2) mnozí věří, že Fed sazby ve skutečnosti nezvýší.

Gundlach, miliardář a dluhopisový král, si myslí, že Fed sazby znovu nezvýší. „Řeči jsou levné,“ řekl.

Stejně silný argument však může být i ten, že po více než 500 bazických bodech zvýšení sazeb akcie zvládnou dalších 50 bazických bodů. Hlavní důkaz: samotné prohlášení Fedu. Fed zopakoval, že „přírůstek pracovních míst byl robustní“, a poté přistoupil ke zvýšení odhadu HDP a snížil odhad, jak vysoko vzroste míra nezaměstnanosti.

Na tiskové konferenci Powell uvedl, že „podmínky, které potřebujeme vidět, aby se inflace snížila, se dostavují“, ale tento proces bude ještě nějakou dobu trvat.

To zní jako měkké přistání. Jen to neříkejte
Powell odmítl podpořit měkké přistání ekonomiky, ale zopakoval, že existuje cesta, jak dostat inflaci na 2 %, aniž by došlo k prudkému poklesu a velkému propouštění, jakého jsme byli svědky tolikrát jindy.

Přeloženo: Neříkám, že k měkkému přistání dojde, ale mohli bychom ho uskutečnit.

Akciový trh v měkké přistání rozhodně věří. Index S&P 500 se obchoduje na téměř 19násobném forwardovém násobku, což nejenže není recesní násobek, ale je to násobek typicky spojený s expandující ekonomikou.

Zdá se, že tomu věří i Goldman Sachs: tvrdí, že trh práce, ačkoli je stále odolný, vykazuje známky normalizace, inflace se zmírňuje a ekonomika se stabilizuje.

„Kombinace stabilizující se ekonomiky s normalizující se inflací nám ponechává prognózu růstu v roce 2023 ve výši 1,8 % (průměrný roční růst), což je výrazně nad konsensem soukromého sektoru i nad názorem Fedu,“ uvedla Goldman ve své poznámce po zveřejnění prohlášení FOMC. Jejich šance na recesi: 25 %.

Zde je to, co skutečně může být příčinou rozhodnutí Fedu být více jestřábí, než se očekávalo: Powell říká, že prognostici, včetně těch z Fedu, si neustále mysleli, že inflace klesá, a mýlili se. Zdá se, že říká: „Lepší přitvrdit, než ztratit důvěryhodnost.“

Kam se ubírají akcie a co znamená nízký objem?
Trh má jiný problém: krátkodobě je velmi překoupený, ale hlavně naráží na hranice příběhu o měkkém přistání. Jen tento měsíc vzrostl index S&P o téměř 5 % díky přesvědčení, že trh práce zůstane silný a že Fed skončil.

Hlavní nadějí pro trh nyní je, že hora skeptiků, kteří stále čekají na začátek recese a stále vyčkávají na vedlejší koleji, začne kapitulovat.

Býci poukazují na nedávný objem obchodů, který byl příšerný. Dokonce i objemy ETF byly hrozné. Zdá se být jasné, že nedávný růst trhu byl z velké části způsoben nedostatkem prodejního zájmu, nikoliv nějakým obrovským přívalem nákupního nadšení.

To je pravda: akcie mohou růst i při malém objemu, pokud se prodejci vyčerpali. Avšak díky raketovému vzestupu obchodování s opcemi v posledních několika letech je sledování objemu jako ukazatele poptávky poněkud méně spolehlivé.

„Před dvaceti lety, pokud by investor chtěl investovat do akcií, například před výdělky nebo zasedáním Fedu, musel by koupit skutečné akcie a jeho aktivita by se projevila v objemu,“ řekl mi Jeffrey Yale Rubin z Birinyi Associates. „Ale růst a dostupnost opcí umožnily obchodníkům stále přijímat směrovou sázku na jednotlivé akcie a přitom mít menší kapitál, kdyby akcie skutečně koupili.“

Bez ohledu na to: býci mají pravdu. Mnoho investorů je stále na vedlejší koleji, zejména těch, kteří sedí v krátkodobých státních dluhopisech. Vzpomínáte si na všechny ty lidi, kteří v březnu a dubnu nakupovali krátkodobé státní dluhopisy? Byli rádi, že na své investici získali 4,5-5,0 %.

Od 13. března, kdy dosáhl dna na úrovni 3 855 bodů, však index S&P vzrostl o více než 500 bodů (více než 13 %). Budou pak všichni ti investoři, kteří byli rádi, že dostali 5 % na své státní dluhopisy, nyní chytat FOMO a konečně se vrátí k akciím?

A možná už ani nebudeme moci dlouho tvrdit, že na vedlejší koleji jsou hory investorů. Poslední týdenní průzkum Americké asociace individuálních investorů (AAII) ukázal, že podíl býků činí 45,2 %, což je nejvíce od listopadu 2021. Medvědi jsou na 22,7 %, což je nejméně od července 2021.

První reakce: index S&P 500 klesl o 30 bodů a výnosy se vrátily zpět. Během tiskové konference se však stalo něco zvláštního: vše se obrátilo. Index S&P skončil na 4 372 bodech, tedy přesně tam, kde se nacházel ve 14 hodin, kdy Fed učinil své prohlášení.To je neobvyklé: v poslední době měly akcie během Powellových tiskových konferencí tendenci klesat.Co se děje? Zdá se, že reakce trhu má dvě možná vysvětlení: 1) akcie jsou sice překvapeny, ale říkají si, že vydrží posunutí fedových fondů o dalšího půl bodu a/nebo 2) mnozí věří, že Fed sazby ve skutečnosti nezvýší.Gundlach, miliardář a dluhopisový král, si myslí, že Fed sazby znovu nezvýší. „Řeči jsou levné,“ řekl.Stejně silný argument však může být i ten, že po více než 500 bazických bodech zvýšení sazeb akcie zvládnou dalších 50 bazických bodů. Hlavní důkaz: samotné prohlášení Fedu. Fed zopakoval, že „přírůstek pracovních míst byl robustní“, a poté přistoupil ke zvýšení odhadu HDP a snížil odhad, jak vysoko vzroste míra nezaměstnanosti.Na tiskové konferenci Powell uvedl, že „podmínky, které potřebujeme vidět, aby se inflace snížila, se dostavují“, ale tento proces bude ještě nějakou dobu trvat.To zní jako měkké přistání. Jen to neříkejtePowell odmítl podpořit měkké přistání ekonomiky, ale zopakoval, že existuje cesta, jak dostat inflaci na 2 %, aniž by došlo k prudkému poklesu a velkému propouštění, jakého jsme byli svědky tolikrát jindy.Přeloženo: Neříkám, že k měkkému přistání dojde, ale mohli bychom ho uskutečnit.Akciový trh v měkké přistání rozhodně věří. Index S&P 500 se obchoduje na téměř 19násobném forwardovém násobku, což nejenže není recesní násobek, ale je to násobek typicky spojený s expandující ekonomikou.Zdá se, že tomu věří i Goldman Sachs: tvrdí, že trh práce, ačkoli je stále odolný, vykazuje známky normalizace, inflace se zmírňuje a ekonomika se stabilizuje.„Kombinace stabilizující se ekonomiky s normalizující se inflací nám ponechává prognózu růstu v roce 2023 ve výši 1,8 % , což je výrazně nad konsensem soukromého sektoru i nad názorem Fedu,“ uvedla Goldman ve své poznámce po zveřejnění prohlášení FOMC. Jejich šance na recesi: 25 %.Zde je to, co skutečně může být příčinou rozhodnutí Fedu být více jestřábí, než se očekávalo: Powell říká, že prognostici, včetně těch z Fedu, si neustále mysleli, že inflace klesá, a mýlili se. Zdá se, že říká: „Lepší přitvrdit, než ztratit důvěryhodnost.“Kam se ubírají akcie a co znamená nízký objem?Trh má jiný problém: krátkodobě je velmi překoupený, ale hlavně naráží na hranice příběhu o měkkém přistání. Jen tento měsíc vzrostl index S&P o téměř 5 % díky přesvědčení, že trh práce zůstane silný a že Fed skončil.Hlavní nadějí pro trh nyní je, že hora skeptiků, kteří stále čekají na začátek recese a stále vyčkávají na vedlejší koleji, začne kapitulovat.Býci poukazují na nedávný objem obchodů, který byl příšerný. Dokonce i objemy ETF byly hrozné. Zdá se být jasné, že nedávný růst trhu byl z velké části způsoben nedostatkem prodejního zájmu, nikoliv nějakým obrovským přívalem nákupního nadšení.To je pravda: akcie mohou růst i při malém objemu, pokud se prodejci vyčerpali. Avšak díky raketovému vzestupu obchodování s opcemi v posledních několika letech je sledování objemu jako ukazatele poptávky poněkud méně spolehlivé.„Před dvaceti lety, pokud by investor chtěl investovat do akcií, například před výdělky nebo zasedáním Fedu, musel by koupit skutečné akcie a jeho aktivita by se projevila v objemu,“ řekl mi Jeffrey Yale Rubin z Birinyi Associates. „Ale růst a dostupnost opcí umožnily obchodníkům stále přijímat směrovou sázku na jednotlivé akcie a přitom mít menší kapitál, kdyby akcie skutečně koupili.“Bez ohledu na to: býci mají pravdu. Mnoho investorů je stále na vedlejší koleji, zejména těch, kteří sedí v krátkodobých státních dluhopisech. Vzpomínáte si na všechny ty lidi, kteří v březnu a dubnu nakupovali krátkodobé státní dluhopisy? Byli rádi, že na své investici získali 4,5-5,0 %.Od 13. března, kdy dosáhl dna na úrovni 3 855 bodů, však index S&P vzrostl o více než 500 bodů . Budou pak všichni ti investoři, kteří byli rádi, že dostali 5 % na své státní dluhopisy, nyní chytat FOMO a konečně se vrátí k akciím?A možná už ani nebudeme moci dlouho tvrdit, že na vedlejší koleji jsou hory investorů. Poslední týdenní průzkum Americké asociace individuálních investorů ukázal, že podíl býků činí 45,2 %, což je nejvíce od listopadu 2021. Medvědi jsou na 22,7 %, což je nejméně od července 2021.