Je vodík zdrojem energie budoucnosti? Společnost Plug Power (NASDAQ:PLUG) si to rozhodně myslí. Tato 27 let stará společnost poskytuje svým zákazníkům ekologický vodík, systémy palivových článků a další související produkty. Podepsala také smlouvy se dvěma nejuznávanějšími společnostmi na světě: Amazon (NASDAQ:AMZN) a Walmart (NYSE:WMT).

Zároveň se společnosti Plug od jejího založení nepodařilo dosáhnout zisku a vytvořila kumulovaný deficit ve výši 4,5 miliardy dolarů. Ve svých výsledcích za třetí čtvrtletí vydala vodíková společnost varování před pokračováním v činnosti:

„Společnost předpokládá, že její stávající hotovost a cenné papíry určené k prodeji a majetkové cenné papíry nebudou stačit k financování její činnosti po dobu příštích dvanácti měsíců od data vydání této čtvrtletní zprávy na formuláři 10-Q.“

Aby společnost Plug tento problém zmírnila, oznámila v lednu nabídku akcií společnosti PLUG na trhu (ATM) v hodnotě 1 miliardy dolarů. Tato nabídka sice poskytla firmě tolik potřebný kapitál, ale na úkor akcionářů společnosti PLUG, kteří se při ní rozředili. Poté společnost Plug Power ve svých výsledcích za čtvrté čtvrtletí zveřejnila, že problém nepřetržitého trvání společnosti byl vyřešen a že má dostatek kapitálu na udržení provozu v dohledné budoucnosti.

Kromě toho by společnost Plug Power mohla v letošním roce získat další kapitálovou injekci.

V lednu společnost Plug Power rovněž oznámila, že dokončuje proces získání půjčky od ministerstva energetiky ve výši 1,6 miliardy dolarů. Finanční ředitel Paul Middleton očekává, že půjčka bude dokončena ještě letos.

Společnost Plug působí v rozvíjejícím se odvětví, které je zralé na narušení celkového adresovatelného trhu (TAM).

Podle společnosti Grand View Research měl trh s ekologickými vodíkovými technologiemi v roce 2022 hodnotu 4,21 miliardy dolarů. Očekává se, že do roku 2030 vzroste na 60,56 miliardy dolarů při vysoké složené roční míře růstu (CAGR) 39,5 %. Tento trh se skládá z alkalických elektrolyzérů a elektrolyzérů s polymerní elektrolytovou membránou (PEM) a společnost Plug se specializuje na druhý jmenovaný trh. Dobrou zprávou pro firmu je, že odborníci očekávají v nadcházejících letech vyšší růst elektrolyzérů PEM.

Společnost Deloitte odhaduje, že celá ekologická vodíková ekonomika bude v roce 2030 generovat příjmy ve výši 642 miliard dolarů a do roku 2050 1,4 bilionu dolarů, což znamená 3,78% CAGR.

Společnost Plug se domnívá, že odvětví manipulace s vodíkovým materiálem, kam patří i vysokozdvižné vozíky, nakonec zvýší svůj cílový adresovatelný trh na 30 miliard USD. Očekává, že trh s vodíkovými elektromobily bude více než desetkrát větší a dosáhne 300 miliard USD. Celkově společnost očekává, že celé vodíkové hospodářství bude mít hodnotu ohromujících 10 bilionů dolarů. Není jasné, kdy společnost Plug očekává, že vodíková ekonomika bude mít takovou hodnotu, protože se značně liší od odhadu společnosti Deloitte pro rok 2050. V minulosti společnost Plug vydala několik cílových hodnot, které nikdy nebyly dosaženy.

Odhady TAM společnosti Green hydrogen ukazují, že se jedná o rozsáhlý trh se spoustou příležitostí k vytváření příjmů. Udržení příjmů je však stejně důležité jako jejich získání.

Společnost Plug Power dosáhla v roce 2023 tržeb ve výši 891,34 milionu USD, což představuje meziroční nárůst o 27 %. Tržby z prodeje jejího zařízení a související infrastruktury tvořily 711,43 milionu USD. Přesto je společnost stále ztrátová. Náklady na podporu jejích příjmů činily 1,4 miliardy dolarů, což vedlo k hrubé ztrátě ve výši 507,79 milionu dolarů.

Kromě toho se její čistá ztráta za rok 2023 zrychlila na 1,368 miliardy dolarů ze 723,16 milionu dolarů před rokem. Nárůst čisté ztráty přičítá vyšším nákladům na tržby a odpisu goodwillu ve výši 249,48 milionu USD, který snížil hodnotu goodwillu společnosti na 0 USD. K odpisu došlo v důsledku poklesu hodnoty akcií PLUG pod jejich účetní hodnotu během 4. čtvrtletí. Společnost Plug z toho viní „nesplněné projekce a sníženou likviditu“.

„Tento fiskální rok znamenal klíčové období na naší cestě k růstu a udržitelnosti v rámci vodíkové ekonomiky,“ uvedl generální ředitel Andy Marsh. „Uvědomujeme si minulé problémy s řízením hotovosti, a proto se v roce 2024 věnujeme posílení našeho finančního profilu.“

Analytici však očekávají, že společnost zůstane do roku 2026 nezisková, než v roce 2027 vykáže zisk na akcii podle GAAP ve výši 36 centů.

V říjnu 2021 společnost Plug Power poskytla výhled ročních tržeb ve výši 3 miliard USD v roce 2025. To je mnohem více než aktuální odhad analytiků na rok 2025, který počítá s tržbami ve výši 1,59 miliardy dolarů. Společnost rovněž ve svém dopise investorům na 4. čtvrtletí roku 2022 stanovila orientační tržby na 1,4 miliardy dolarů v roce 2023. To je přibližně o 36 % více než její skutečné tržby v roce 2023. V průběhu roku 2023 se společnost Plug potýkala s několika událostmi vyšší moci, které vedly k vážným omezením dodávek vodíku a výpadkům v projekci. Dobrou zprávou je, že společnost věří, že tento problém je přechodný.

Analytici předpovídají na rok 2024 tržby ve výši 1,02 miliardy USD, což znamená, že společnost Plug by musela zvýšit své tržby o 194 %, aby do roku 2025 dosáhla hranice 3 miliard USD. Vedení společnosti Plug má zjevně potíže s poskytováním přesných a realistických prognóz. Tyto příliš optimistické a nerealistické předpovědi se špatně odrazily na ceně akcií společnosti PLUG.

Obecně platí, že je lepší, když si společnosti nastaví nízkou laťku a překonají očekávání, než když si nastaví vysokou laťku a očekávání nesplní.

Bohužel nesplnění očekávání je jen jedním z rizik, kterým společnost Plug čelí.

Podle společnosti Kerrisdale Capital je hlavním základním rizikem společnosti Plug životaschopnost odvětví ekologického vodíku. Zelený vodík se od ostatních typů vodíku liší způsobem, jakým je vytvářen pomocí obnovitelné energie.

K výrobě zeleného vodíku používá společnost Plug elektrolýzu, která spočívá ve vysílání elektrického proudu přes vodu za účelem oddělení vodíku a kyslíku. Vzniklý plynný vodík má nízkou hustotu a následně se stlačuje a kondenzuje při teplotách pod bodem mrazu do kapalné formy. Jakmile zákazník obdrží kapalný vodík, musí jej pomocí systému palivových článků přeměnit na elektřinu. Společnost Plug Power věří, že tímto procesem dokáže uspokojit nejméně 20 % celosvětové potřeby energie a zároveň výrazně snížit emise uhlíku.

Kerrisdale však upozorňuje, že proces začíná a končí u elektřiny. Navíc proces není stoprocentně účinný, ani se k tomu neblíží. „Výsledkem je, že i bez jakýchkoli úniků energie v průběhu přepravy vodíku má každá počáteční kWh elektřiny za následek pouze asi 0,3 kWh pro konečného uživatele,“ napsal Kerrisdale.

Krátký prodejce si také klade zajímavou otázku: Ve světle všech pokroků v technologii lithium-iontových baterií, proč prostě neukládat elektřinu do baterií místo toho, aby se namáhali s výrobou vodíku? Na obranu společnosti Plug lze namítnout, že vodík je ve srovnání s lithium-iontovými bateriemi jednodušší přepravovat a skladovat. Li-ion baterie jsou také známé tím, že se při delším ponechání samy vybíjejí.

Navíc je zajištění a údržba zařízení a infrastruktury pro podporu vodíkové energie mimořádně nákladný proces. To jasně dokazuje neschopnost společnosti Plug Power dosahovat zisku.

V průběhu roku 2023 vzrostly její náklady na výnosy meziročně o 56 %, což je více než dvojnásobek 27% růstu výnosů. Růst nákladů vyšším tempem než výnosů není povzbudivým signálem. Většina nákladů připadala na její instalace vodíkových čerpacích stanic a prodej zařízení, jako jsou jednotky GenDrive, stacionární záložní zdroje GenSure a kryogenní přepravní přívěsy. Proces přeměny vody na vodík zahrnuje nákladné zařízení, jehož výroba je rovněž nákladná.

Odhady potenciálu zeleného vodíku ukazují, že trh je uprostřed růstu. Společnost Plug Power však ještě musí prokázat, že dokáže tuto příležitost efektivně využít. Tržby společnosti v průběhu let nepochybně rostly, avšak společnost zatím nepřišla na způsob, jak tyto peníze udržet. Cesta k trhu s ekologickým vodíkem v hodnotě 1,4 bilionu dolarů do roku 2050 bude navíc zatížena kumulativními náklady ve výši bilionů dolarů. To pro Plug znamená další roky ztrátovosti.

Býčí varianta zde spočívá v tom, že ziskovost se zlepší v následujícím období, zatímco vyšší růst tržeb se obnoví v roce 2025 po zpomalení v letech 2023 a 2024. To očekávají i analytici, kteří předpovídají 14,27% růst v roce 2024, 56,10 % v roce 2025 a 38,28 % v roce 2026. V roce 2027 očekávají, že společnost Plug Power zvýší své tržby o 57,52 % a zároveň dosáhne zisku.

Jedná se však nakonec o odhady a historie nedosažitelných prognóz a nedostatečné výkonnosti akcií společnosti Plug Power neprospívá. Od roku 2020 vykázala společnost Plug v 16 ze 17 čtvrtletí, včetně posledních 14 po sobě jdoucích čtvrtletí, větší než očekávané ztráty na zisk podle GAAP. Její rostoucí čisté ztráty zastiňují veškeré lepší výnosy, které vykázala.

Pointa je, že společnost Plug musí prokázat, že se může stát trvale ziskovou. To by výrazně snížilo riziko investice do akcií PLUG. Do té doby by se na společnost Plug nemělo pohlížet jinak než jako na spekulativní hru v odvětví ekologického vodíku.