Investoři si začínají vybírat firemní dluhopisy rozvíjejících se trhů a sázejí na to, že jen některé z nich budou i nadále poskytovat vysoké výnosy a izolaci od turbulencí v měnové politice v období, které bude podle očekávání v druhé polovině roku volatilní. Správci peněz od společnosti Aegon Asset Management po Lazard Asset Management a T. Rowe Price patří k těm, kteří vyzdvihují dluhopisy s vysokým výnosem, denominované v dolarech, od firem z rozvíjejících se trhů. Říkají, že kratší doba splatnosti a úvěrová kvalita, která často převyšuje kvalitu dluhopisů jejich hostitelských zemí, přispívají k atraktivitě tohoto obchodu, i když nejasnosti kolem načasování snížení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem - nemluvě o prezidentských volbách v USA - brzdí všeobecnou rally rizikových aktiv. „Naše pozornost se přesouvá z podniků s nižším ratingem buď do stabilnějších podniků, nebo do podniků s vyšším ratingem,“ uvedl Jeff Grills, vedoucí oddělení dluhu rozvíjejících se trhů ve společnosti Aegon, který má nadváhu na korporátní dluh. „Jsme nervózní, protože se dostáváme do druhé poloviny roku, v závislosti na tom, co udělá Fed.“ Všeobecně se očekává, že představitelé Fedu budou v červenci držet výpůjční náklady na stejné úrovni. Měkké údaje z největší světové ekonomiky vedou trh k tomu, že podle cen futures sází na nejméně dvě snížení do konce roku 2024, počínaje zářím. Zdroj: Bloomberg Pro podnikové dluhopisy rozvíjejících se trhů to byl zatím rok, kdy se jim dařilo lépe. Bloomberg EM USD Aggregate Corporate Index rostl v sedmi z posledních osmi měsíců a od počátku roku vynesl 4,8 % ve srovnání s 3,4% ziskem státního ukazatele. Dluh v místní měně se v tomto období snížil o méně než 0,1 %. „Podnikové dluhopisy na rozvíjejících se trzích jsou více chráněny před přísnějšími finančními podmínkami než státní dluhopisy,“ uvedl Samy Muaddi, vedoucí oddělení fixního výnosu na rozvíjejících se trzích ve společnosti T. Rowe Price, a poukázal na kratší durační profil těchto dluhopisů ve srovnání se státními dluhopisy a „konzervativně zadlužené“ rozvahy. Muaddimu se líbí podniky s ratingem BBB a BB v Brazílii, Mexiku, Kolumbii, na Filipínách, v Indii a ve východní Evropě. Rostoucí síla EM dluhopisů Úvěrová kvalita se zlepšuje také u společností v rozvojových zemích. Rozpětí výnosů mezi korporátním dluhem EM a indexem Bloomberg US Corporate Total Return Index se letos snížilo o 60 bazických bodů, čímž dosáhlo nejnižší úrovně od dubna 2018 a signalizuje zvýšenou sílu této třídy aktiv. Podle Omotunde Lawala, vedoucího oddělení EM korporátních úvěrů ve společnosti Barings Investment Services, i přes toto zvýšení vypadají absolutní výnosy v porovnání s mnoha jinými třídami aktiv s pevným výnosem nadále atraktivně. Míra selhání na rozvíjejících se trzích v letošním roce rovněž poklesne, předpokládá agentura Moody's Ratings, přičemž míra selhání u nefinančních podnikových emitentů se spekulativním ratingem do konce roku klesne na 3,9 %. To je méně než historický průměr 5,3 % a blíží se odhadované míře pro vyspělé ekonomiky. „Na rozvíjejících se trzích dochází k určitému relativnímu oživení u korporátních podniků s vysokým výnosem,“ uvedl Anthony Kettle, senior portfolio manažer společnosti RBC Bluebay, kterému se líbí jména s ratingem double-B v Mexiku a úvěry s ratingem triple-C v Argentině. „A s klesající mírou selhání to vede k tomu, že se na tuto třídu aktiv díváte poměrně konstruktivně.“ Výběr dluhopisů Arif Joshi ze společnosti Lazard hledá jména, u nichž je vysoká pravděpodobnost, že budou zvýšena na investiční stupeň. V dlouhodobém horizontu je podle něj komprese rozpětí pro společnost, která přejde z dvojitého B na trojité B, „mnohem větší z hlediska kapitálového výnosu než jakýkoli jiný úvěrový upgrade“. Zvláště atraktivní jsou utility a ropovody s dlouhodobými smlouvami, které nabízejí „přehnané rozpětí“ a zároveň jsou méně vystaveny makroekonomickým nejistotám, dodal. Zdroj: Canva Příležitosti poskytuje také primární trh. „Trh s novými emisemi, zejména korporátními, byl velmi žádaný manažery, jako jsme my,“ řekl Grills ze společnosti Aegon. „Zejména když se dostanete k dvojitým B a jednoduchým B, ty stále nabízejí velmi zajímavou hodnotu na trhu nových emisí, protože ty mají tendenci přicházet s prémií.“ Jako příklad Grills uvedl nově vydaný dluhopis v hodnotě 500 milionů dolarů provozovatelem letiště v Dominikánské republice, společností Aeropuertos Dominicanos. Dluhopis se 7% kupónem, který je splatný v roce 2034, se podle údajů společnosti Trace obchoduje těsně nad nominální hodnotou na úrovni 102 centů za dolar. Latinská Amerika Alan Siow z Ninety One říká, že má nadváhu v Latinské Americe s expozicí v Mexiku a Brazílii. První jmenovaná země by měla nadále těžit z tzv. nearshoringu, zatímco v Brazílii se mu líbí společnosti včetně Braskem SA a BRF SA. Tento region má v oblibě také Rodica Glavan, vedoucí oddělení EM korporátního fixního výnosu ve společnosti Insight Investment Management v Londýně, který jej považuje za „nejatraktivnější“ z hlediska nárůstu spreadů oproti fundamentům. „Podívejte se na toto období, ve kterém se nacházíme, s makroekonomickým pozadím zdravého globálního růstového prostředí a Fedem, který se chystá snížit sazby nejen jednou, ale letos dvakrát,“ uvedla Glavanová. „To je ten správný čas, aby se do podnikových dluhopisů rozvíjejících se trhů začaly vlévat peníze.“