Společnost Plug Power (PLUG) byla v roce 1999, kdy vstoupila na burzu, považována za slibný hráč na rodícím se trhu s vodíkovými palivovými články. Dnes se však obchoduje téměř 99 % pod cenou své primární veřejné nabídky (IPO). Mnoho jejích investorů se stáhlo po splasknutí dot-com bubliny v roce 2000, její růst se ochladil a v letech 2018 až 2020 se potýkala s účetními problémy.

To byl pro dlouhodobé investory společnosti Plug zničující propad, ale její akcie se nyní obchodují za pouhý dvojnásobek letošních tržeb. Projděme si její obchodní model a podívejme se, zda je správný čas na nákup, prodej nebo držení této nemilované akcie vodíkového výrobce.

Lepší porozumění obchodnímu modelu společnosti Plug Power

Společnost Plug Power generuje většinu svých příjmů z vodíkových infrastrukturních řešení a systémů vodíkových palivových článků GenDrive. Jejími dvěma největšími zákazníky jsou společnosti Amazon a Walmart, které instalují její vodíkové palivové články do svých vysokozdvižných vozíků a dalších pozemních zařízení, aby snížily své dlouhodobé náklady na pohonné hmoty.

Společnost Plug již nasadila více než 69 000 systémů palivových článků a 250 čerpacích stanic po celém světě a je největším jednotlivým odběratelem kapalného vodíku na světě. Vyvíjí také stacionární řešení vodíkových sítí a prodává modulární vodíkové generátory, systémy zkapalňování, řešení pro skladování vodíku a přepravní zařízení.

Jakým výzvám společnost Plug Power čelí?

Největší výzvou společnosti Plug Power je pomalé zavádění vodíkové energie jako alternativy k fosilním palivům nebo elektrickým systémům poháněným bateriemi. Výroba vodíku je nákladnější než výroba ropy nebo zemního plynu a výstavba vodíkových dobíjecích stanic je mnohem dražší než výstavba elektrických dobíjecích stanic v síti.

Proto se společnost Plug odklonila od svého původního plánu vyvíjet vodíkové systémy pro domácnosti a zaměřila se na vysokozdvižné vozíky pro sklady a realizační centra. Aby si však společnost Plug zajistila Amazon a Walmart jako své hlavní zákazníky, dotovala prodej palivových článků těmto dvěma maloobchodníkům pomocí akciových warrantů – neboli opcí na nákup dalších akcií se slevou.

Tato dohoda učinila z Amazonu a Walmartu hlavní investory společnosti Plug, ale také způsobila účetní problémy, když náklady na tyto pobídky převýšily platby od zákazníků. Společnost Plug řádně nezveřejnila ztráty z těchto pobídek, takže se musela vrátit a na konci roku 2020 přepracovat všechny své finanční údaje za předchozí tři roky. Po těchto přepočtech se její vykazované roční příjmy v roce 2020 dostaly do záporných čísel.

Jak rychle společnost Plug Power roste?

V letech 2021 až 2023 tržby společnosti Plug Power nakonec opět rostly, ale většina tohoto růstu byla způsobena dvěma akvizicemi, které rozšířily její segment kryogenních zařízení.

Tento anorganický růst kompenzoval slabost jejího hlavního podnikání v oblasti vodíkových palivových článků, které se potýkalo s problémy, protože makrovětry omezily chuť trhu k novým projektům nabíjení vodíku. Náklady na nákup a integraci těchto nových podniků však způsobily zvýšení provozní a čisté ztráty.

Tržby společnosti Plug v první polovině roku 2024 meziročně klesly o 44 %, protože tyto protivětry přetrvávaly, ale očekává, že její segmenty elektrolyzérů, kryogeniky a manipulace s materiálem se v druhé polovině roku rozšíří a stabilizují svůj růst. Za celý rok společnost očekává, že se její tržby budou pohybovat mezi 7% poklesem a 4% růstem. Analytici očekávají 5% pokles na 847 milionů dolarů při snížení čisté ztráty na 893 milionů dolarů.

V letech 2023 až 2026 však očekávají, že tržby společnosti Plug Power porostou složenou roční mírou růstu (CAGR) o 26 % na 1,77 miliardy dolarů, když sníží svou roční čistou ztrátu na 336 milionů dolarů. Společnost Plug měla na konci druhého čtvrtletí 2024 v hotovosti a ekvivalentech pouze 62 milionů dolarů, ale nedávno získala novou půjčku ve výši 1,66 miliardy dolarů od amerického ministerstva energetiky (DOE) na výstavbu až šesti nových zařízení na výrobu zelené vodíkové energie.

Tato půjčka však zároveň téměř zdvojnásobí její závazky na 3,45 miliardy dolarů a zvýší poměr dluhu k vlastnímu kapitálu na téměř 1,2. Společnost Plug také za posledních pět let výrazně zvýšila počet svých akcií v oběhu o 270 % díky sekundárním nabídkám, warrantům a výdajům na odměny za akcie.

Toto pokračující ředění, rostoucí zadlužení a červený inkoust by mohly z této společnosti udělat v prostředí vysokých úrokových sazeb neatraktivní akcii. To je pravděpodobně důvod, proč bylo 26 % jejích akcií na konci července stále shortováno.

Koupit, prodat, nebo držet akcie Plug Power?

Akcie společnosti Plug Power vypadají levně a půjčka od DOE by měla udržet její podnikání při životě ještě alespoň několik let, ale v tuto chvíli neexistují žádné přesvědčivé důvody, proč její akcie kupovat nebo držet.

Příliš se spoléhá na Amazon a Walmart, snaží se zvýšit své tržby akvizicemi, které ničí marže, a neprokázala, že její obchodní model je udržitelný. Takže prozatím bych společnost Plug Power rozhodně prodal nebo se jí vyhnul, dokud nevyřeší tyto dlouhodobé obavy.