Dolar dlouho představoval oporu globálního finančního systému, bezpečný přístav v časech krize a výchozí měnu pro mezinárodní obchod. Ale časy se mění – a změna přichází přímo z Bílého domu. Návrat Donalda Trumpa do prezidentského úřadu a jeho razantní posun v zahraniční a obchodní politice začíná zpochybňovat roli dolaru jako dominantní rezervní měny světa.Co bylo dříve považováno za konspirační teorii či akademické fantazie, se nyní začíná objevovat v analýzách seriózních ekonomů. Slábnoucí kurz dolaru od Trumpova oznámení recipročních cel 2. dubna není pouze reakcí na očekávání slabšího růstu – je to známka hlubšího narušení důvěry v americký ekonomický a politický systém. Dolar a dluhopisy přestávají být bezpečnou volbouEkonom Adam Posen, prezident prestižního Petersonova institutu, byl ještě v roce 2008 přesvědčen, že dolar zůstane nedostižný. Tehdy tvrdil, že euro se nikdy nemůže stát vážnou alternativou kvůli geopolitickému zázemí USA. Dnes je ale jedním z těch, kdo bijí na poplach.V nedávné prezentaci upozornil, že současné oslabení dolaru spolu s poklesem hodnoty dlouhodobých státních dluhopisů USA je varovným signálem. Nejde jen o běžnou tržní volatilitu – je to známka narušení samotných základů důvěry, na kterých americká měna i dluhopisy historicky stály.Zatímco krátkodobé dluhopisy reagovaly na oznámení cel růstem cen, což odpovídá očekávání možného snižování sazeb, dlouhodobé papíry šly opačnou cestou. Analýza ekonomů z NYU Stern School označuje tento vývoj za signál, že americké dlouhodobé dluhopisy ztrácejí status bezpečného aktiva – což je bezprecedentní.Americká ekonomika se nyní nachází doslova v otřesech… Trumpova politika a její náhlé změny tomu ovšem vůbec nepomáhají.Politika bez kotvy, trhy bez jistotyZa normálních okolností se trhy orientují podle předvídatelných faktorů jako je růst, inflace či úrokové sazby. V Trumpově éře však do hry vstupují mnohem méně čitelné geopolitické a bezpečnostní faktory. Narušení dlouhodobé důvěry v USA jako stabilního dlužníka může znamenat, že Washington bude muset ve větší míře financovat svůj dluh krátkodobě, a tím se vystavit vyšším nákladům a větší závislosti na náladách investorů.Amerika po desetiletí těžila z výsady, že v době krize investoři hledali právě dolary a americké dluhopisy. To umožňovalo financovat záchranné balíčky levněji a rychleji než jiné země. Pokud však tato důvěra praskne, Spojené státy ztratí svůj status výjimečného dlužníka, který nikdy nemusí skutečně splatit své dluhy, jen je neustále refinancovat.Trumpova administrativa možná tuto historickou výhodu považuje za samozřejmost. Ale globální trhy – včetně těch evropských – ji vnímají jako privilegium, které může být zpochybněno.Co bude dál: mezi nejistotou a strukturální změnouZtráta důvěry se neprojevuje jen v poklesu dolaru. Současná asymetrie mezi krátkými a dlouhými dluhopisy ukazuje, že trhy přestávají věřit v dlouhodobou stabilitu americké politiky. To může vést k tomu, že investoři se začnou poohlížet po alternativách – třeba i s větší ochotou akceptovat nižší likviditu nebo vyšší náklady, pokud jim to přinese větší geopolitickou stabilitu.Bezpečná aktiva jsou bezpečná jen do té doby, dokud je tak vnímají všichni. Americká dominance v oblasti měny a státních dluhopisů je založena nejen na velikosti ekonomiky, ale především na důvěře v politickou stabilitu a předvídatelnost. Pokud tento základ eroduje, může svět vstoupit do éry multipolárních měnových systémů, kde dolar již nebude hrát tak výsadní roli.Trump možná věří, že jeho politika „America First“ posiluje postavení USA. Ale podle stále většího počtu analytiků by mohla mít pravý opak – Ameriku více závislou, méně důvěryhodnou a mnohem zranitelnější.