Indická centrální banka (RBI) pod vedením nového guvernéra Sanjaye Malhotry přistupuje k měnové politice způsobem, který mezi ekonomy a účastníky trhu vzbuzuje nejistotu. Na jednu stranu banka přijímá expanzivní opatření, například snížení úrokových sazeb a dodatečné uvolnění likvidity. Na druhou stranu však rychle mění rétoriku a vrací se ke „neutrálnímu postoji“, což působí jako signál opatrnosti a možného ukončení dalšího uvolňování měnových podmínek. Guvernér Malhotra, který je ve funkci teprve šest měsíců, během posledního zasedání prohlásil, že prostor pro podporu růstu je velmi omezený. Přesto však RBI oznámila snížení sazeb větší, než se očekávalo, a rozhodla se navýšit objem hotovosti v bankovním systému. Tento souběh rozhodnutí podle odborníků působí zmatečně a může brzdit účinnost měnové politiky. Zdroj: Shutterstock Nejasná strategie omezuje účinnost měnové politiky Podle Priyanky Kishore, hlavní ekonomky společnosti Asia Decoded se sídlem v Singapuru, vysílá RBI do ekonomiky „poněkud matoucí signály“. Kombinace snížení sazeb a změny postoje k neutrální měnové politice může omezit přenos politiky do reálné ekonomiky, tedy snížit efektivitu snižování úroků na reálnou poptávku po úvěrech. Ekonomický růst Indie za uplynulý fiskální rok činil 6,5 %, což je pod úrovní, které by chtěl premiér Narendra Modi dosáhnout pro naplnění svých hospodářských cílů. Přes tři snížení úrokových sazeb pod Malhotrovým vedením zůstávají spotřebitelé i podniky v otázce půjček obezřetní, a banky raději přebytečné prostředky drží, než aby je půjčovaly dále. Růst úvěrů tak zpomalil na nejnižší úroveň za poslední tři roky, což je znepokojivý signál. Zatímco RBI pumpuje do systému další likviditu, reálný dopad na ekonomickou aktivitu je zatím omezený. Například ke 10. červnu měly banky uloženo u centrální banky 2,7 bilionu rupií v jednodenních vkladech, místo aby tyto prostředky poskytly ve formě úvěrů. Likvidita narůstá, ale výnosy jsou volatilní Centrální banka nedávno oznámila snížení požadovaných minimálních rezerv (CRR), což do systému od září přinese dalších 2,5 bilionu rupií. Zároveň ale v pondělí oznámila ukončení denních injekcí likvidity, což vedlo ke spekulacím o možném stažení přebytečné hotovosti z trhu. Podle některých analytiků takový přístup nedává jasný směr. Například Sonal Varma, hlavní ekonomka pro Asii (mimo Japonsko) ze společnosti Nomura Holdings, uvedla, že použití nástroje, jako je CRR, není při současné likviditě účinné. Navíc tyto kroky vyvolaly výkyvy na trhu s dluhopisy, kdy dvě státní firmy stáhly plánovaný prodej dluhopisů denominovaných v rupiích kvůli zvýšené volatilitě. Výnosy z tříletých a pětiletých korporátních dluhopisů tento týden vzrostly o osm a devět bazických bodů, a to i přes krátkodobý pokles po zvýšení likvidity v systému. Mezitím výnos desetiletých státních dluhopisů se stabilizoval na úrovni 6,37 %, i když tlak na další růst přetrvává. Změna stylu komunikace a její důsledky Další změnou, která přispívá k nejistotě na trhu, je odlišný styl komunikace nové vedení RBI. Podle A. Prasanny, hlavního ekonoma ICICI Securities Primary Dealership, se měnověpolitický výbor nově více opírá o postoj centrální banky jako nástroj předběžné signalizace změn sazeb. V minulosti tento postoj vyjadřoval širší přístup k otázkám likvidity, sazeb, úvěrů a peněžní zásoby. Nyní ale účastníci trhu musí nově interpretovat, co jednotlivé signály znamenají, což v praxi přináší další vrstvu nejistoty. Očekávání trhu se tak nemusí plně krýt se záměry centrální banky, a vzniká riziko špatné interpretace záměrů měnové politiky. Agentura Reuters informovala, že RBI podniká kroky ke stabilizaci mezibankovních sazeb, aby se vrátily zpět ke své referenční repo sazbě. Současné přebytečné prostředky totiž tlačí sazby hluboko pod tuto hodnotu a dokonce pod minimální úrokovou sazbu RBI. Zároveň stále přetrvává slabá poptávka po úvěrech, což zpochybňuje efektivitu jakýchkoli kroků směřujících k uvolnění měnové politiky. Růst tržní nejistoty, volatilita výnosů dluhopisů a nejednoznačná komunikace přispívají k tomu, že dopad opatření RBI na reálnou ekonomiku je zatím omezený a obtížně měřitelný. Zdroj: Getty images