Rostoucí propojení tradičního finančního světa s kryptoměnami nabývá nových forem – často nenápadných, ale o to významnějších. Jedním z hlavních případů je společnost MicroStrategy (MSTR), která se v očích investorů posunula od softwarové firmy k nepřímému investičnímu nástroji na bitcoin (BTC). Mnoho investorů si totiž ani neuvědomuje, že nákupem akcií této firmy vystavují své prostředky výkyvům cen kryptoměn. Analýza banky JPMorgan ukazuje, že přes různé indexy a fondy může být tímto způsobem na bitcoin navázáno až 50 miliard dolarů. To není jen detailní statistika. Je to zásadní posun v tom, jak může být volatilní aktivum jako bitcoin integrováno do portfolií investorů, kteří o něj přitom vědomě vůbec neusilují. Základní logika je jednoduchá. Mnoho ETF a podílových fondů sleduje hlavní akciové indexy, ve kterých je MicroStrategy zahrnuta. A právě tímto způsobem dochází k nepřímé expozici vůči bitcoinu, protože podíl bitcoinu v bilanci této firmy je dominantní. JPMorgan spočítala, že jen skrze fondy benchmarkované podle příslušných indexů drží investoři nejméně 14 miliard dolarů v akciích MicroStrategy. Jenže to je pouze část obrázku. Do výpočtu totiž nejsou započítány další fondy, které MicroStrategy vlastní i bez vazby na dané indexy. Patří mezi ně jak aktivně spravované fondy, tak i institucionální investoři, například Norges Bank nebo Švýcarská národní banka. Když se zahrnou i tyto subjekty, JPMorgan odhaduje, že celkový objem kapitálu spojeného s MicroStrategy může být až 50 miliard dolarů, což je polovina její tržní kapitalizace. Tato závislost na pasivních fondech, které s 21 miliardami tvoří přibližně pětinu celkové hodnoty firmy, však vytváří strukturální slabinu. Pokud by MicroStrategy přestala splňovat kritéria indexů nebo by se samotné metodiky změnily, mohla by být z těchto indexů vyřazena. A to by vedlo k nuceným odprodejům akcií ze strany fondů – bez ohledu na výhled firmy nebo její hospodaření. Riziková strategie financování Vedle expozice na bitcoin upozorňují analytici také na méně viditelný, ale o to zásadnější problém – způsob financování. MicroStrategy stále častěji využívá preferenční akcie namísto klasického akciového kapitálu. Tyto akcie nesou výnosy až 11 %, což je výrazně nad běžnými tržními sazbami. Tato forma financování je efektivní pouze v případě, že se naplní optimistický scénář vývoje ceny bitcoinu. Pokud se cena bitcoinu stabilizuje nebo dokonce klesne, MicroStrategy bude čelit vysokým nákladům na obsluhu těchto závazků – bez toho, aby její aktiva (tj. bitcoin) generovala odpovídající výnos. Analytici JPMorgan tedy varují, že udržitelnost tohoto modelu je zcela závislá na silném a trvalém růstu ceny bitcoinu. V situaci, kdy by se výnosy z bitcoinu zpomalily nebo dokonce otočily do záporných čísel, by mohlo dojít k prudkému tlaku na cenu akcií firmy. To by opět postihlo i ty investory, kteří si MicroStrategy nevybrali cíleně, ale drží ji v rámci široce diverzifikovaných fondů. Nepřímá rizika, o kterých investoři často nevědí Současná situace ukazuje jeden z paradoxů pasivního investování. Mnoho investorů se domnívá, že nákup ETF fondů sledujících široké indexy je bezpečná, předvídatelná strategie. Jenže jak ukazuje případ MicroStrategy, mechanické sledování indexu může vést k neplánované expozici vůči velmi volatilním aktivům, jakým je právě bitcoin. Pokud držíte ETF zaměřený na americké technologické firmy, je pravděpodobné, že určitou část portfolia tvoří právě MicroStrategy. A to znamená, že jste také – byť nepřímo – investorem do bitcoinu. Bez ohledu na to, zda to bylo vaším záměrem. To přirozeně vyvolává otázky ohledně transparentnosti a řízení rizika. Indexové složení není zdaleka tak konzervativní, jak si mnozí představují. Případ MicroStrategy ukazuje, že pod povrchem se mohou skrývat specifické expozice, které nejsou na první pohled zjevné. Přesto se akcie firmy v letošním roce zatím drží velmi dobře – jejich cena vzrostla o 27 %, zatímco samotný bitcoin přidal jen 12 %. To může být signál, že trh zatím rizika nepřeceňuje, ale také důkaz, že potenciál volatility ještě nebyl plně realizován. Závěrečné shrnutí Případ MicroStrategy ukazuje, jak se může tradiční investice proměnit ve skrytou spekulaci. Investoři, kteří sázejí na indexy, jsou často nevědomky vystaveni rizikům spojeným s kryptoměnami. To platí zvlášť u firem, jako je MicroStrategy, které se od původního byznysu odklonily směrem k agresivnímu nákupu bitcoinů. Z dlouhodobého hlediska to může přinášet zajímavé výnosy, ale zároveň i extrémní volatilitu a strukturální nejistotu, zvlášť pokud se změní pravidla pro zařazení do indexů nebo dojde k prudkému poklesu ceny bitcoinu. Investoři by proto měli pečlivě zvažovat nejen to, co nakupují – ale i to, v jakých fondech a strukturách jsou jejich peníze ve skutečnosti investovány.