CoreWeave zveřejnila výsledky za druhé čtvrtletí, které na první pohled vypadají impozantně: tržby z cloudových služeb pro umělou inteligenci meziročně vzrostly zhruba o 200 % a překonaly konsensus. Zároveň však firma oznámila větší ztráty, než analytici čekali, což okamžitě spustilo citlivou reakci na akciích. Ve středu po výsledcích titul spadl o zhruba 20 %, přesto se stále obchoduje přibližně na trojnásobku ceny z březnového IPO, kdy akcie vstupovaly na trh za 40 USD. Tento rozpor – robustní růst výnosů, ale slabší ziskovost – tvoří osu současné debaty o férové ceně a udržitelnosti byznysu. Růstový příběh CoreWeave (CRWV) přitom stojí na silné poptávce po výpočetním výkonu pro AI, včetně trénování a nasazování modelů. Někteří analytici zdůrazňují, že akcie mají prostor dál těžit z investiční vlny v AI infrastrukturu – zejména pokud se firmě bude dařit rozšiřovat přístup k potřebným čipům Nvidia (NVDA). Jiní však varují, že aktuální tempo expanze je kapitálově mimořádně náročné a může testovat limity rozvahy i trpělivosti investorů. Protože management zároveň hlásí ztráty nad očekávání, investoři nyní přísněji hodnotí rychlost monetizace nově budovaných kapacit. Zdroj: Getty Images Kapacitní limity, nedostatek energie a čipů brzdí růst společnosti Generální ředitel Michael Intrator ve výsledkové prezentaci mluvil o „strukturálně nedostatečně zásobeném trhu“: poptávka po službách CoreWeave roste velmi rychle, ale expanze naráží na tvrdá omezení – v první řadě na dostupnost energie a na rychlost, s níž lze připojovat nové datové sály a instalovat GPU. Právě energie je v současné fázi limitujícím faktorem celé AI infrastruktury. Aby společnost tempo růstu udržela, během druhého čtvrtletí smluvně zajistila 600 MW dodatečné kapacity. Analytik Jefferies Brent Thill tento krok hodnotí jako klíčový předpoklad pro další navyšování výkonu a potvrzuje doporučení „koupit“ s cílovou cenou 180 USD. Ne všichni ovšem sdílejí optimismus. Nick Del Deo z MoffettNathanson soudí, že nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou je u CoreWeave „závažnější než u konkurentů“. Firma proto mimo jiné zmiňuje připravovanou akvizici Core Scientific, která by mohla pomoci uvolnit energetická omezení. MoffettNathanson nicméně drží neutrální hodnocení a cílovou cenu 56 USD, hluboko pod aktuální úrovní okolo 121 USD – z čehož je patrné, že i při očekávání pokračující poptávky vidí tento dům podstatná prováděcí rizika. V praxi jde o to, zda se podaří nové megawatty a GPU na straně kapacity převést do toku příjmů v tempu, které obhájí současné ocenění. Kapitálové výdaje, kolísající investiční tempo a tlak na marže Investoři pečlivě čtou signály o kapitálových výdajích, které jsou přirozeným předstihovým indikátorem budoucího obratu. Ben Reitzes z Melius Research upozornil, že capex byl ve 2Q nižší, než trh čekal. Kdyby byly nákupy GPU výraznější, „naznačovalo by to potenciál pro další růst tržeb“, konstatuje. Pohled dovnitř ale přináší opatrný komentář finančního ředitele Nitina Agrawala: načasování spuštění datových center a nasazení grafických procesorů není vždy synchronní, takže výdaje budou mezi čtvrtletími kolísat. Tým Melius přesto zvyšuje cílovou cenu ze 110 USD na 128 USD, rating „držet“ ponechává – čte tedy výsledky jako krok dopředu, ale s vědomím krátkodobých výkyvů. Mike Cikos z Needham varuje před příliš přímočarým čtením čísel: pro akcie je zásadní „nelineární nárůst kapacity v porovnání s generováním tržeb“. Jinak řečeno, masivní investice do výpočetních zdrojů a napájení jsou základ, ale krátkodobě mohou tlačit na marže a nesou s sebou rizika realizace a dodavatelských řetězců. Dokud se nová infrastruktura plně nezapojí a nezačne se efektivně monetizovat, může se výkaz zisků a ztrát jevit „hůře“, než by naznačovala dlouhodobá poptávková křivka. Dluh, úrokové náklady a rozdílné scénáře dalšího vývoje Expanze AI datacenter není levná – a je to vidět na nákladech. Úrokové náklady CoreWeave ve 2Q dosáhly 267 milionů USD, proti 67 milionům USD před rokem. Agrawal to vysvětluje nárůstem dluhu potřebného k financování rozvoje infrastruktury. Právě tady se analytické tábory nejvíce rozcházejí. Gil Luria z D.A. Davidson odhaduje, že firma do konce roku přijme dalších 10 miliard USD dluhu, označuje CoreWeave za „neudržitelný podnik“ a drží cílovou cenu 36 USD s hodnocením „podprůměrný výkon“. V jeho pohledu hrozí, že akumulace závazků předběhne monetizaci kapacit a bude nadále oslabovat vlastní kapitál při stále vysokých úrokových sazbách. Na opačné straně stojí Reitzes z Melius: silná poptávka by podle něj měla v čase „naplnit“ potenciál firmy, marže by se měly s rozběhem plné zátěže stabilizovat a kapitálové náklady klesat, jakmile infrastruktura „sedne“ do běžného provozu. Optimisté se tedy dívají spíše přes „údolí investic“ a sází na to, že trh AI výpočetního výkonu zůstane strukturálně napjatý dost dlouho na to, aby výnosy dorostly ocenění. Z pohledu investora se tak formují tři klíčové osy, které rozhodnou o dalším směru akcií: (1) tempo aktivace nových megawattů a GPU do platících workloadů, (2) cena kapitálu a dluhový profil včetně úrokového zatížení a (3) reálná dostupnost energie v lokalitách, kde CoreWeave škáluje. Pokud bude firma prokazatelně převádět kapacitní skoky do opakovaných výnosů a zároveň udrží náklady na financování pod kontrolou, silná poptávka po AI by jí měla hrát do karet. Pokud se ale ukáže, že energetická omezení, logistika instalací nebo náklad kapitálu trvale zpomalují monetizaci, argumenty skeptiků zesílí. Zdroj: CoreWeave