Předseda Federálního rezervního systému USA Jerome Powell oznámil, že centrální banka brzy ukončí svůj program kvantitativního zpřísňování (QT). Tento program představuje postupné stahování likvidity z finančního systému prostřednictvím prodeje dluhopisů.Na první pohled by se mohlo zdát, že jde o příznivou zprávu pro akciové trhy. Mnoho investorů totiž předpokládá, že ukončení QT by mělo trhům pomoci a poskytnout jim nový růstový impuls. Jak ale ukazuje historie, realita může být přesně opačná. Data z posledních dvou desetiletí naznačují, že akcie se paradoxně vyvíjejí lépe v období, kdy Fed likviditu z trhu stahuje, než když ji do něj pumpuje. Fed v rámci QT postupně zmenšuje svou rozvahu a snižuje objem aktiv, která nakoupil v předchozích letech během programů kvantitativního uvolňování (QE). Od června 2022 centrální banka odčerpala z finančního systému více než 2,2 bilionu dolarů, čímž výrazně omezila množství peněz v oběhu. Podle logiky mnoha investorů by měl tento proces tlumit růst cen akcií, protože nižší likvidita obvykle znamená méně kapitálu dostupného pro investice. Přesto se stal opak. Od začátku poslední fáze QT, tedy od poloviny roku 2022, index S&P 500 v průměru vzrostl o 20,9 % ročně – což je přibližně dvojnásobek jeho dlouhodobého historického průměru. A nejde o ojedinělý případ. Analýza období od roku 2003 ukazuje, že průměrný zisk indexu S&P 500 činil 16,9 % v letech, kdy se rozvaha Fedu zmenšovala, zatímco v obdobích expanze bilance, kdy centrální banka trh zaplavovala likviditou, byl průměrný výnos pouze 10,3 %. Zdroj: Shutterstock Proč akcie rostou, když Fed likviditu stahuje Tento na první pohled paradoxní vztah mezi politikou Fedu a vývojem akciového trhu má jednoduché vysvětlení. V období, kdy Fed přistupuje ke kvantitativnímu uvolňování, ekonomika bývá oslabená. Centrální banka tehdy nakupuje dluhopisy, aby snížila úrokové sazby, podpořila poptávku a stabilizovala finanční systém. Jinými slovy, k QE se Fed uchyluje v době krize – například během finanční krize v roce 2008 nebo při lockdownech v souvislosti s pandemií COVID-19. V těchto fázích ale akciové trhy obvykle prudce klesají, protože investoři se obávají recese a poklesu firemních zisků. Ačkoli QE má dlouhodobě stimulovat ekonomiku, jeho dopad se dostaví až s odstupem – často v době, kdy jsou trhy už na dně. Naopak, když Fed zahájí kvantitativní zpřísňování, obvykle to dělá v reakci na silný ekonomický růst, vysokou inflaci a přehřátý trh. Tak tomu bylo i v posledních třech letech, kdy americká ekonomika navzdory zvýšeným sazbám a geopolitické nejistotě vykazovala překvapivou odolnost. Investoři tak QT nevnímali jako signál krize, ale jako potvrzení síly ekonomiky. Konec QT: varovný signál, ne úleva Právě proto, že se Fed rozhodl QT ukončit, může být podle ekonomického analytika Marka Hulberta tento krok spíše varováním než pozitivním znamením. Ukončení více než tříletého období kvantitativního zpřísňování naznačuje, že centrální banka začíná očekávat zpomalení ekonomiky. Fed v posledních měsících signalizoval, že růst americké ekonomiky se zřejmě dostává do pozdní fáze cyklu. Inflace sice zpomaluje, ale zároveň se objevují známky ochlazování na trhu práce a postupného poklesu poptávky. V takovém prostředí může Fed usoudit, že další odčerpávání likvidity by mohlo růst příliš utlumit. Historie přitom ukazuje, že právě přechod z QT na neutrální či expanzivní politiku bývá obdobím zvýšené volatility. Investoři často reagují euforií na představu, že centrální banka bude znovu podporovat trhy, ale z ekonomického pohledu tento krok obvykle znamená, že přichází fáze zpomalování. Hulbert upozorňuje, že i když akciové trhy mohou zpočátku na Powellovo oznámení reagovat pozitivně, z dlouhodobého hlediska může jít o medvědí signál. „Ekonomika a trh mohou nakonec těžit z nižšího napětí v měnové politice, ale pokud se historie opakuje, situace se nejprve zhorší, než se zlepší,“ uvádí. Co to znamená pro investory Pro současné investory je klíčové pochopit, že ukončení QT nemusí být impulsem pro okamžitý růst akcií. Trh se nyní nachází na rozcestí: Fed sice přestane z trhu stahovat likviditu, ale zároveň nezačne ihned novou vlnu QE, což znamená, že finanční podmínky zůstanou relativně přísné. Index S&P 500 letos sice zůstává v kladném teritoriu, ale růst je tažen především několika velkými technologickými firmami, zatímco menší podniky a cyklické sektory pociťují dopady vyšších sazeb. Pokud ekonomika skutečně zpomalí, může se tato nerovnováha prohloubit. Pro dlouhodobé investory však zůstává důležité rozlišovat mezi krátkodobou reakcí trhu a strukturálními trendy. Historie naznačuje, že období po změně měnové politiky Fedu bývají nejistá, ale zároveň vytvářejí nové příležitosti – zejména pro ty, kteří dokážou rozpoznat, kdy se cyklus obrací. Zjednodušeně řečeno: Powellův signál o konci kvantitativního zpřísňování může být začátkem nové fáze pro americkou ekonomiku i akciové trhy. Ta však pravděpodobně začne nejprve bolestivým přechodem, než přinese stabilnější růst. Zdroj: Shutterstock