Rok 2025 se stal obdobím, kdy investoři po celém světě hledají ochranu před znehodnocením amerického dolaru. Takzvaný „debasement trade“, tedy strategie sázející na oslabení měny a růst alternativních aktiv, se stal jedním z nejvýraznějších trendů letošního roku. Zájem o tento obchodní směr výrazně vzrostl koncem roku 2024, krátce před prezidentskými volbami, a nyní znovu nabírá na síle v souvislosti s částečným uzavřením americké vlády. Od začátku října se trhy pohybují ve znamení nejistoty ohledně fiskální politiky USA, rostoucích deficitů a dlouhodobé inflace. Právě tyto faktory posílily poptávku po aktivech, která jsou tradičně považována za uchovatele hodnoty – tedy po zlatě a bitcoinu. Oba instrumenty během posledních dnů výrazně posílily a potvrdily tak svůj status hlavních příjemců kapitálu v době oslabujícího dolaru. V pátek uzavřelo zlato s dodáním v prosinci na burze Comex na rekordní hodnotě 3 908,90 USD za unci, což představuje už 41. historicky nejvyšší uzavírací cenu v tomto roce. Krátce nato se bitcoin (BTC) o víkendu dostal nad hranici 125 000 USD, čímž rovněž dosáhl nového historického maxima. Naopak index amerického dolaru, který sleduje vývoj dolaru vůči šesti hlavním měnám, klesl o 0,1 % a za celý rok ztratil přibližně 10 %. Podle analytiků může současný vývoj pokračovat bez ohledu na délku vládního shutdownu, protože hlavní faktory podporující tento trend – nejistota kolem inflace, rozpočtové deficity a obavy o nezávislost Federálního rezervního systému – zůstávají v platnosti. Investoři přecházejí z měn k reálným aktivům Matt Stucky, hlavní portfolio manažer společnosti Northwestern Mutual Wealth Management, uvedl, že „obchodování s devalvací letos vykazuje silnou dynamiku, přičemž aktiva jako zlato a bitcoin přinášejí investorům nadprůměrné výnosy“. Podle něj k růstu přispívá kombinace klesajících reálných úrokových sazeb a očekávaného snižování sazeb Fedu, které zvyšuje atraktivitu neúročených aktiv, jako je právě zlato. Historie přitom ukazuje, že vládní uzavření ne vždy vede k růstu těchto aktiv. Dolar je stále výše než při posledním shutdownu z let 2018–2019, který trval 35 dní. Tentokrát je ale situace jiná – investoři vnímají opakované rozpočtové spory jako důkaz politické dysfunkce Washingtonu, která prohlubuje fiskální nejistotu. Stucky upozornil, že „federální deficity nyní výrazně přesahují běžné úrovně, které bývají v dobách ekonomického růstu,“ a to podle něj jen posiluje argument pro diverzifikaci mimo dolar. Připomněl, že rozpočtové nerovnováhy jsou důsledkem politik obou hlavních stran, a proto nelze očekávat rychlé řešení. Podle údajů z J.P. Morgan rostla aktivita investorů v tomto typu obchodů už během třetího čtvrtletí, kdy došlo k masivnímu nárůstu nákupů zlatých a bitcoinových ETF. Individuální investoři začali „debasement trade“ využívat už koncem minulého roku, zatímco institucionální investoři se přidávají nyní – zejména prostřednictvím futures kontraktů na obě komodity. Bitcoin jako digitální zlato, zlato jako jistota století Podle analytika Alexe Saunderse z Citigroup (C) se bitcoin postupně stal „digitálním zlatem“. Z tohoto důvodu roste korelace mezi oběma aktivy, která nyní reagují velmi podobně na makroekonomické události. Saunders očekává, že bitcoin by mohl v následujících 12 měsících dosáhnout 181 000 USD, pokud poptávka investorů zůstane silná. Zatímco bitcoin získává na atraktivitě díky technologické inovaci, část odborníků zůstává zdrženlivá. Komal Sri-Kumar, bývalý hlavní stratég TCW Group, považuje zlato za spolehlivější nástroj, protože prověřilo svou hodnotu během staletí. Upozorňuje, že bitcoin jako relativně nové aktivum nemá za sebou dostatečně dlouhou historii v prostředí extrémních tržních výkyvů. Sri-Kumar připomíná, že dnešní poptávku po zlatě pohání globální inflační tlaky, celní války a obavy z ekonomického zpomalení. Když dochází k devalvaci napříč hlavními měnami, možnost „utéct“ do jiné měny mizí – a právě tehdy se zlato stává přirozeným bezpečným přístavem. Zároveň upozorňuje, že politický tlak na Federální rezervní systém může vést k dalšímu poklesu úrokových sazeb, což by dále oslabilo dolar a zvýšilo ceny drahých kovů. „V takovém scénáři by investoři mohli utrpět ztráty na dluhopisových trzích,“ dodává. Podle něj není pochyb, že cena zlata může do konce roku překročit hranici 4 000 USD za unci, a to bez ohledu na délku vládního shutdownu. Strukturální slabiny USA drží obchod s devalvací při životě Zkušený správce fondů Jeff Muhlenkamp z firmy Muhlenkamp & Co. zdůrazňuje, že problémy USA nejsou krátkodobé. Jeho společnost již před několika lety začala zvyšovat expozici vůči zlatu a dnes tvoří tento kov přibližně 18 % portfolia. Muhlenkamp vidí současný vládní shutdown pouze jako „dočasnou epizodu“ na pozadí hlubšího, strukturálního problému – rozpočtové nerovnováhy. Podíl deficitu na HDP se nyní pohybuje kolem 6 % až 6,5 %, což považuje za alarmující úroveň. Podle něj by bylo potřeba snížit deficit alespoň o 1,5 % až 2 % HDP, aby se situace začala zlepšovat. „Nevidím, že bychom zatím začali skutečně snižovat dluhové zatížení. Naopak – problém se zhoršuje, ne zlepšuje,“ uvedl. Podle všech oslovených expertů tak zůstávají hlavní faktory pro pokračování obchodování s devalvací zachovány: vysoké vládní deficity, inflační tlaky a rostoucí politická nejistota. Dokud se tyto strukturální slabiny nevyřeší, investoři pravděpodobně zůstanou u aktiv, která nejsou závislá na měnových politikách vlád. Zlato i bitcoin se tak z pohledu trhu stávají dvěma stranami téže mince – jedním tradičním, druhým digitálním útočištěm proti oslabujícímu dolaru. A pokud americká fiskální politika zůstane neudržitelná, může být rok 2025 jen začátkem nové éry dominance alternativních aktiv.