Americký trh s cennými papíry vázanými na inflaci se dostává do situace, kterou dosud nezažil: kvůli nejdelšímu vládnímu shutdownu v historii nebude zveřejněn říjnový index spotřebitelských cen, a trhy tak poprvé aktivují náhradní mechanismy. Vzhledem k tomu, že jde o segment v hodnotě zhruba 7 bilionů dolarů, je tato absence dat významným zásahem do fungování dluhopisů i derivátů navázaných na inflaci. Národní úřad pro statistiku práce (BLS) uvedl, že není schopen zpětně shromáždit nezbytné informace, a proto říjnovou zprávu ruší. Zpráva o nezaměstnanosti za říjen byla zrušena rovněž, protože vláda byla od 1. října do 12. listopadu uzavřena. Trhy tento krok očekávaly. Již 24. října Bílý dům signalizoval, že říjnová inflace pravděpodobně zveřejněna nebude. Investoři proto od začátku počítali s tím, že aktivace náhradních výpočtů je nevyhnutelná. Podle Jona Hilla z Barclays Capital Inc. trh velkou část rizika ocenil ještě před oficiálním oznámením a neočekávané překvapení se tak nekonalo. Zdroj: Shutterstock Nejistota ohledně politiky Fedu a význam inflace pro tržní dynamiku Pro investory představuje nedostatek dat komplikaci v době, kdy inflace v USA sice klesla z vrcholu roku 2022, stále však zůstává nad 2% cílem Fedu. Centrální banka letos dvakrát snížila sazby, avšak někteří její představitelé nyní upozorňují, že bez čerstvých dat o inflaci nebude vhodné v uvolňování politiky pokračovat. To činí z inflace – a tím i z každého zveřejněného údaje – zásadní proměnnou pro tržní očekávání. Příští zasedání Fedu, naplánované na 9. a 10. prosince, tak bude probíhat v prostředí, kde poslední dostupné oficiální údaje o inflaci pocházejí ze září. BLS plánuje zveřejnit listopadová data až 18. prosince, tedy po skončení jednání měnového výboru. V praxi to znamená, že Fed bude rozhodovat bez dvou měsíců čerstvých informací, což zvyšuje riziko opatrného postoje či pozastavení dalšího snižování sazeb. Jak fungují náhradní výpočty: TIPS versus swapy Klíčovým problémem je skutečnost, že dluhopisy chráněné proti inflaci (TIPS) a inflační deriváty používají odlišné mechanismy náhradních výpočtů. Oficiální metodiky byly vytvořeny před desítkami let, nicméně nikdy nebyly použity v tak rozsáhlém měřítku jako nyní. TIPS využívají jednoduchý postup založený na poslední dostupné dvanáctiměsíční změně CPI. V tomto případě jde o změnu od září 2024 do září 2025. Tato hodnota se poté použije k vytvoření syntetického indexu, který slouží pro výpočet denních indexových poměrů a následně i naběhlých úroků mezi držiteli dluhopisů. Říjnový CPI, který chybí, by se standardně používal k určení hodnot indexu pro období od 2. prosince do 1. ledna 2026. Inflační swapy – v objemu přibližně 4,5 bilionu dolarů u clearingové jednotky London Stock Exchange Group (LSEG) – se řídí pravidly Mezinárodní asociace swapů a derivátů (ISDA). Ta stanovují, že pokud derivát není navázán na konkrétní dluhopis, použije se meziroční změna CPI za září 2025 aplikovaná na úroveň indexu z října 2024. Tento rozdíl ve vstupních údajích vytváří rozdílné výsledky. Podle výpočtů agentury Bloomberg by syntetické říjnové číslo pro TIPS odpovídalo hodnotě 325,604, zatímco pro swapy by náhradní výpočet generoval hodnotu 325,174. I nepatrný rozdíl může mít významný dopad na ocenění, protože u velkých objemů derivátů i dluhopisů se každá setina indexového bodu promítá do milionových částek. Reakce trhů a další kroky regulátorů Trhy začaly rozdílné metodiky oceňovat už během října a začátku listopadu. TIPS se splatností v lednu 2026 v posledních týdnech výrazně překonávají inflační swapy, což podle Hilla z Barclays odráží „právě tržní ocenění pravděpodobnosti aktivace náhradního výpočtu“. Investoři se tak přesouvají směrem k nástrojům, které podle očekávání přinesou výhodnější výpočet indexu. ISDA na začátku měsíce vydala nové pokyny, aby se snížilo tržní riziko a zajistilo řádné oceňování derivátových pozic. Cílem bylo vyjasnit, za jakých okolností se mají aktivovat náhradní výpočty, a předejít tak nejasnostem mezi protistranami. Absence dat se dotýká celého finančního systému. BLS běžně sbírá informace o cenách přibližně ze 80 000 položek po celé zemi, obvykle osobně. Zatímco říjnové údaje nelze zpětně sebrat, agentura uvedla, že část chybějících dat se možná podaří dohledat z jiných zdrojů a že by je mohla zahrnout do listopadové zprávy, pokud to bude možné. Nejistota ohledně přesnosti a úplnosti údajů však zůstává, což znamená, že trhy se budou muset spolehnout na nouzové metodiky minimálně do konce roku. Ačkoli jsou tato pravidla již dlouho součástí právního rámce, skutečný test toho, jak trh takové výpočty absorbuje, přichází až nyní. Zdroj: Unsplash