Zatímco většina analytiků a investorů na Wall Street během letošního roku vnímala akcie společnosti Meta Platforms jako jednu z hvězd technologického trhu, jeden hlas zůstával konzistentně opatrný. Stefan Slowinski z BNP Paribas, který jako jediný mezi analytiky na straně prodejců drží doporučení „prodat“, opakuje, že současné směřování společnosti Meta Platforms nemusí být pro akcionáře dlouhodobě výhodné. Jeho pozice, často považovaná za kontroverzní, získala v posledních týdnech větší pozornost – zejména poté, co akcie společnosti po zveřejnění výsledků za třetí čtvrtletí klesly o 17 %. Pro většinu trhu šlo o nečekaný vývoj, protože Meta zároveň oznámila velmi slušný růst tržeb. Ty meziročně vzrostly o 26 %, a to zejména díky výkonnějším reklamním systémům, které využívají umělou inteligenci pro přesnější cílení. Slowinski však upozorňuje, že za těmito čísly se skrývá jiný příběh – prudce rostoucí náklady, které mohou omezit budoucí schopnost společnosti generovat zisky. Meta otevřeně přiznala, že se chystá výrazně navýšit kapitálové výdaje související s vývojem rozsáhlých AI modelů a budováním datových center. Tato iniciativa je spojena s projektem Meta Superintelligence Labs, kde se společnost snaží dohnat konkurenty, kteří v oblasti výzkumu a komerčního využití AI působí déle. Podle Slowinskiho však právě tato snaha „dohnat ztracený čas“ přichází s vysokou cenou – nejen v podobě investic do infrastruktury, ale i do lidských zdrojů, výzkumu a provozních nákladů. Zdroj: Getty Images Výsledkem je pokles provozní marže společnosti Meta z 42,7 % na 40,1 % během pouhého jednoho čtvrtletí. To samo o sobě nemusí působit dramaticky, ale Slowinski zdůrazňuje, že jde o trend, který bude pokračovat. Rostoucí investice do AI totiž přinášejí nejen přímé náklady, ale také vyšší budoucí odpisy, protože zařízení používaná pro trénování modelů mají relativně krátkou životnost. To je faktor, se kterým se potýkají i další technologičtí obři jako Alphabet nebo Amazon, ti však zároveň vlastní rozsáhlé cloudové podniky, kde mohou tyto náklady rozprostřít a dříve monetizovat. Meta tuto výhodu nemá. Její obchodní model stojí primárně na reklamě. I když AI pomáhá zlepšovat cílení a tedy potenciálně i efektivitu reklamy, trvá déle, než se tyto přínosy projeví ve finančních výsledcích. Meta sice uvedla, že její nový virtuální asistent Meta AI už má více než miliardu aktivních uživatelů napříč platformami, ale zatím není jasné, jak bude tento produkt přímo generovat příjmy. Pro srovnání, konkurenti jako Google nebo Amazon mohou své AI služby integrovat do cloudových řešení pro podniky, kde je monetizace jasněji definovaná. Dalším bodem, který Slowinski považuje za zásadní, je způsob financování těchto investic. Meta v posledních měsících vydala miliardy dolarů v korporátních dluhopisech a navíc využila soukromé úvěrové trhy. Podle analytika jde o signál, že interní cash flow nebude v budoucnu dostačovat k pokrytí plánovaných výdajů. A i když většina analytiků stále očekává, že Meta v příštím roce dosáhne volného peněžního toku kolem 40 miliard dolarů, Slowinski počítá s výrazně nižší hodnotou, přibližně 8 miliard dolarů. To vede k otázce, kterou si podle něj nyní kladou i investoři: Pokud společnost disponuje vysokým cash flow, proč se musí zadlužovat? Je možné, že skutečné investiční potřeby budou ještě vyšší, než Meta v současnosti uvádí veřejně? Slowinski také poukazuje na to, že Meta v posledních letech několikrát zásadně změnila své strategické priority. Nejprve to byl projekt metaverse, který si vyžádal obrovské investice, ale zatím nepřinesl očekávané výsledky. Následně, když se generativní umělá inteligence stala hlavním tématem technologického světa, Meta svou pozornost přesunula právě sem. Podle analytika tato snaha dohnat konkurenci přichází pozdě a za cenu zvýšeného rizika. Meta Platforms (META) Konkurenti jsou také v některých klíčových oblastech napřed. Alphabet i Amazon mají vlastní pokročilé čipy určené pro trénování a provoz AI modelů, zatímco Meta je stále výrazně závislá na nákupu drahých GPU od společnosti Nvidia. To dále zvyšuje náklady a snižuje flexibilitu. Slowinski přiznává, že Meta má obrovskou výhodu v počtu uživatelů – více než 3,5 miliardy lidí používá některou z jejích platforem. Díky tomu může být distribuce AI produktů extrémně rychlá a potenciálně velmi výnosná. Problém však je, že tato monetizace zatím nemá ověřený model. Proto je podle něj reálné očekávat, že akcie Meta mohou v dalších čtvrtletích zaostávat za výkonností jiných technologických společností. Jeho cílová cena akcie po výsledcích za třetí čtvrtletí klesla ze 616 na 580 dolarů. A i když Slowinski nevylučuje, že se pohled trhu na Meta může v budoucnu změnit, upozorňuje, že na to bude potřeba jasný důkaz o schopnosti společnosti přetavit investice do skutečných výnosů.