Akcie firem zaměřených na umělou inteligenci a technologický růst vytvářejí atmosféru připomínající období internetové bubliny z počátku roku 1999. Tlak na růstové tituly sílí, zatímco část investorů začíná zpochybňovat jejich udržitelnost. Do toho vstupuje možnost prosincového snížení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem, které by mohlo krátkodobě podpořit riziková aktiva, ale není jisté, zda tento efekt vydrží. Napětí kolem technologického sektoru se projevilo i na akciích společnosti Nvidia (NVDA), která oznámila lepší než očekávané výsledky a vedení popsalo poptávku po čipu Blackwell jako „mimořádnou“. Přesto se euforie rychle rozplynula. Po krátkém růstu titul uzavřel v červených číslech, což naznačuje rotaci od růstu k hodnotě napříč trhy i regiony. Tento pohyb investorů směrem k defenzivnějším nebo fundamentálnějším sektorům je v kontrastu s předchozí silnou dominancí technologických společností. Tato situace vyvolává zásadní otázku: Nacházíme se na konci víceletého růstu AI a technologických akcií, nebo trh pouze prochází fází přeskupování? Rotační signály a vznikající tržní lídři Klíčovým nástrojem pro analýzu měnícího se vedení mezi sektory jsou relativní rotační grafy (RRG). Ty rozdělují tržní segmenty do čtyř kvadrantů – vedoucí, oslabující, zaostávající a zlepšující se. Typická sektorová rotace se pohybuje ve směru hodinových ručiček a ukazuje, jak se jednotlivé skupiny přesouvají mezi růstem a útlumem. Aktuální RRG graf pro index S&P 500 ukazuje neobvyklý jev: žádný sektor se nenachází v pravém horním kvadrantu, tedy v oblasti jasných tržních lídrů. Technologie se přesunuly ze skupiny lídrů do skupiny oslabujících. Ačkoli by tradiční rotační vzorec naznačoval pokračování tohoto pohybu do zaostávajícího kvadrantu, jejich „úzká“ rotace může znamenat potenciální návrat zpět mezi vedoucí sektory. Pozornost si zaslouží také zlepšující se kvadrant, kde nyní figurují tři výrazné sektory: veřejné služby, zdravotnictví a energetika. Každý z nich však přináší vlastní specifika. Veřejné služby reprezentované ETF Utilities Select Sector SPDR (XLU) dosáhly svého lokálního dna v dubnu a od té doby postupně posilují. Relativní výnosy ukazují na formaci dna ve tvaru talíře, což je z technického hlediska pozitivní signál. Zároveň však tento sektor čerpá výhodu z očekávání rostoucí poptávky po elektřině ze strany datových center. To z něj činí unikátní kombinaci defenzivního a zároveň AI-navázaného segmentu. Zdravotnictví, měřené přes Health Care Select Sector SPDR ETF (XLV), se zotavuje po několikaletém útlumu. Sektor se dostal k významné rezistenční úrovni a zároveň na relativním základě prolomil důležitou hranici. Přestože je střednědobý obrázek slibný, krátkodobá dynamika působí přepjatě. Energetika, reprezentovaná Energy Select Sector SPDR ETF (XLE), vykazuje od dubna nerovnoměrný, ale postupný růst. Relativní výkonnost naznačuje formaci talířového dna, což je technicky příznivý vzor. Její výhled je však těsně spojen s vývojem cen ropy, které se pohybují v sestupném trendu a blíží se k testu podpory v pásmu 60–62 USD za barel. Význam tržních faktorů a makroprostředí RRG grafy lze využít také k analýze stylových faktorů. Porovnání jednotlivých faktorů s rovnoměrně váženým indexem S&P 500 odhaluje, že mezi lídry se nyní nacházejí hodnota, kvalita, růst dividend a nízká volatilita. Naopak faktory stojící na dynamice, vysokém beta nebo spekulativním růstu se přesunuly do zhoršujících se oblastí. Tento obrázek ukazuje, že trh preferuje fundamentálně silnější tituly a vzdaluje se nejrizikovějším oblastem, které dominovaly v době vrcholu AI euforie. Přesun není omezen pouze na americké akcie. RRG analýza jednotlivých tříd aktiv ukazuje, že akcie oslabují ve většině regionů. Výjimku tvoří rozvíjející se trhy mimo Čínu, které profitují z oslabení amerického dolaru. Mezi nejvýkonnější aktiva aktuálně patří komodity a zejména zlato, jehož síla je částečně způsobena právě slabším dolarem. Stejný efekt podporuje i výkonnost akcií rozvíjejících se trhů. Dluhopisy se zároveň nacházejí ve zlepšující se fázi, což podtrhuje zvýšenou obezřetnost investorů. Do hry vstupuje také faktor reálných úrokových sazeb. Index Nasdaq je na ně vysoce citlivý, což činí prosincové rozhodnutí FOMC jedním z nejklíčovějších momentů posledních měsíců. Vzhledem k absenci čerstvých ekonomických dat a smíšeným komentářům představitelů Fedu je výsledek nejistý. Podpora snížení sazeb ze strany prezidenta newyorské pobočky Fedu Johna Williamse však zvýšila pravděpodobnost prosincového snížení na přibližně 70 %. Jak blízko jsme k bodu zlomu? Kombinace faktorů – od sektorové rotace přes chování investorů až po měnovou politiku – ukazuje na postupný přesun od růstu k hodnotě. Zároveň roste význam kvalitativních a dividendově orientovaných faktorů, zatímco spekulativní růst ustupuje do pozadí. Na druhé straně možnost uvolnění měnové politiky Fedu spolu s krátkodobými rotačními vzorci může vytvořit podmínky pro novou, i když spíše krátkou vlnu zájmu o růstové tituly. Analogie s obdobím dot-com bubliny, kterou nabízí Jurrien Timmer z Fidelity, situaci rámuje ještě přesněji: pokud odhlédneme od extrémních událostí, jako byl kolaps LTCM nebo ruská finanční krize, současný trh se podobá období na začátku roku 1999. To naznačuje, že případná bublina umělé inteligence sice existuje, ale její vrchol pravděpodobně ještě nenastal.