Ceny zlata se v roce 2025 drží vysoko a Bank of America očekává, že růst teprve nabere na obrátkách. Podle její nejnovější prognózy by se zlato mohlo v roce 2026 vyšplhat až k úrovni 5 000 USD za unci, a pokud by se zopakoval extrémní býčí cyklus z počátku 21. století, dokonce až k 7 000 USD. Makroekonomické podmínky – včetně nejistoty kolem měnové politiky, opatrnosti investorů a geopolitických rizik – zůstávají podle banky natolik podobné původním spouštěčům minulého růstu, že analytici vidí prostor pro další expanzi cen drahých kovů. Investiční stratég Michael Hartnett označil zlato za „nejlepší obchod pro rok 2026“ a předpokládá přibližně 10% výnos. Vyšší ceny kovu však nemají dopad pouze na samotný trh se zlatem; zásadně ovlivňují také akcie těžebních společností, jejichž zisky, cash flow i čistá hodnota aktiv jsou přímo navázány na vývoj cen komodity. Bank of America proto analyzovala severoamerické těžaře a určovala, které společnosti mají největší „pákový efekt“ – tedy nejvyšší citlivost na růst ceny zlata. Z analýzy jasně vyplynulo, že největší kombinovaný pákový efekt na růst cen zlata mají společnosti Kinross Gold (KGC) a SSR Mining (SSRM). Obě vykazují nejen mimořádně citlivý EBITDA na růst ceny o 10 %, ale také výrazný dopad na čistou hodnotu aktiv (NAV). Jednoduše řečeno: pokud zlato zdraží, jejich zisky i hodnoty projektů rostou rychleji než u většiny konkurentů. To z nich dělá atraktivní volbu pro investory, kteří chtějí těžit z býčího trendu u drahých kovů. Bank of America uvádí, že společnosti SSR Mining, Iamgold, Kinross a Centerra dosahují nejvyšší beta hodnoty EBITDA, přičemž všechny se pohybují kolem 14 %. Takto vysoká beta znamená, že i relativně malá změna ceny zlata se mnohonásobně odrazí na jejich provozních výsledcích. U investorů orientovaných na růst nebo cyklické strategie to představuje silné lákadlo. Při pohledu na NAV pak analytik Lawson Winder zdůrazňuje, že nejcitlivější na cenu zlata jsou společnosti B2Gold, Kinross, SSR Mining a Eldorado Gold. Tyto těžařské firmy mají projekty a zásoby, jejichž hodnota roste výrazně rychleji než u ostatních, pokud se cena zlata pohybuje vzhůru. Kinross a SSR Mining se tak objevují v obou kategoriích, což je podle BofA řadí mezi nejsilnější pákové hry na býčí vývoj zlata. Zdroj: Getty Images Zajímavé je také srovnání producentů s firmami zaměřenými na licenční poplatky a streamovací modely. Zatímco těžaři poskytují vyšší krátkodobou výkonnost díky větší citlivosti na změny cen, royalty a streaming společnosti zajišťují stabilnější, dlouhodobé výnosy. Jejich model totiž nabízí strukturu s vyššími maržemi, nižší expozicí vůči inflaci nákladů a větší diverzifikací aktiv. Tyto společnosti navíc nejsou přímo vystaveny rizikům spojeným s výstavbou a provozem dolů, což v posledních letech zatěžovalo mnoho producentů. Zvláštní pozornost analytiků upoutala společnost Eldorado Gold, která nedávno aktualizovala své rezervy. Firma oznámila, že její prokázané a pravděpodobné zásoby vzrostly meziročně o 5 % na 12,5 milionu uncí, a podařilo se tak více než kompenzovat přirozené vyčerpání zásob. Na tomto růstu se podílely zejména projekty Kisladag a Lamaque Complex, ale také vyšší předpoklady ceny zlata zahrnuté do výpočtů rezerv. Přesto BofA ponechává doporučení „podprůměrný výkon“ pro akcie Eldorado Gold. Důvodem jsou přetrvávající provozní a stavební rizika u klíčového projektu Skouries, jehož uvedení do provozu je jedním z největších milníků společnosti. Banka však zvýšila cílovou cenu akcií z 28 USD na 29 USD, což odráží pozitivní dopady aktualizovaných rezerv a mírně lepší vyhlídky. Citlivostní modely BofA také posunuly cílovou cenu akcií Pan American Silver (PAAS) z 46 USD na 51 USD po začlenění společného podniku Juanicipio. Tento krok ukazuje, jak významně může jediný projekt přetvořit hodnotu společnosti v sektoru drahých kovů. Sektor jako celek se v současnosti obchoduje v horní polovině historického rozpětí – konkrétně na úrovni 1,68násobku NAV u severoamerických těžařů. To znamená, že investoři již část očekávaného růstu cen zlata promítli do cen akcií, avšak podle BofA zůstává prostor pro další zhodnocení, pokud zlato skutečně zamíří k úrovni 5 000 USD. V prostředí, kde investoři hledají bezpečné útočiště, zajištění proti inflaci a zároveň možnost vyšší výkonnosti, může být kombinace fyzického zlata a akcií s vysokým pákovým efektem jednou z nejzajímavějších strategií pro rok 2026.