Vánoce jsou doslova za dveřmi, ale na Wall Street se sváteční nálada zatím příliš neprojevuje. Investoři vstupují do posledních obchodních dnů roku s rostoucí mírou nejistoty, protože tradičně silný prosinec letos zatím nepřináší očekávaný klid ani růst. Naopak, hlavní americké akciové indexy vysílají smíšené signály a zvyšují obavy, že závěr roku může být slabší, než na jaký jsou trhy historicky zvyklé. Indexy S&P 500 a Nasdaq Composite jsou v průběhu prosince v záporném teritoriu, což je v ostrém kontrastu s dlouhodobými statistikami. Podle dat Stock Trader’s Almanac patří prosinec mezi historicky nejsilnější měsíce roku, kdy oba benchmarky v průměru rostou o více než jedno procento. Letošní vývoj je proto z pohledu sezónnosti spíše výjimkou než pravidlem a nutí investory přehodnocovat krátkodobá očekávání. Současné poklesy navíc znamenají, že index S&P 500 směřuje k přerušení sedmiměsíční růstové série. Technický obraz trhu se tím dostává pod větší tlak, protože index se zároveň snaží udržet nad svým 50denním klouzavým průměrem. Na tento fakt upozornil hlavní tržní technik společnosti BTIG Jonathan Krinsky, podle něhož jde o důležitou úroveň z pohledu tržní dynamiky. Pokud by se index pod tuto hranici propadl, mohl by se sentiment investorů rychle zhoršit a tradiční vánoční optimismus by mohl vzít za své. Nejistotu potvrzují i vyjádření profesionálních správců aktiv. Portfolio manažer Justin Bergner ze společnosti Gabelli Funds upozorňuje, že na trzích se kumuluje hned několik faktorů, které mohou růst na konci roku brzdit. Podle něj je otázkou, zda se tyto obavy projeví pouze krátkodobými výkyvy, nebo zda trh vstoupí do výraznějšího koncoročního poklesu. Jisté je zatím jen to, že investoři zůstávají opatrní a ochota riskovat se s blížícím se koncem roku snižuje. Jedním z klíčových zdrojů napětí jsou signály přicházející z dluhopisových trhů. Zúžení výnosové křivky, které je patrné nejen ve Spojených státech, ale i na globální úrovni, může vést k přesunu kapitálu mimo akcie. Zvláštní pozornost přitahují japonské státní dluhopisy s dlouhou splatností, jejichž výnosy se od začátku roku téměř zdvojnásobily. Tento vývoj zvyšuje atraktivitu dluhopisů pro mezinárodní investory a zároveň omezuje relativní přitažlivost akciových trhů. Další nejistotu přinášejí spekulace kolem budoucí měnové politiky. Možnost, že by se ředitel Národní ekonomické rady Kevin Hassett mohl stát příštím předsedou Federálního rezervního systému, vyvolává mezi investory obavy. Hassett je známý podporou agresivního snižování úrokových sazeb, což by podle kritiků mohlo znovu rozdmýchat inflační tlaky a vést k růstu výnosů dlouhodobých dluhopisů. Právě dlouhý konec výnosové křivky je přitom pro ocenění akcií zásadní. Bergner zdůrazňuje, že stabilita dluhopisového trhu je v současnosti klíčová nejen pro ekonomiku, ale i pro akcie. Ideální scénář podle něj zahrnuje výnosy, které nejsou ani příliš vysoké, ani příliš nízké, a zároveň vyvážená rozpětí mezi jednotlivými splatnostmi. Právě tato rovnováha zatím drží trhy relativně stabilní, i když nervozita roste. K nejistotě přispívají i politické a právní faktory. Investoři vyčkávají na rozhodnutí Nejvyššího soudu ohledně cel, které by v případě označení za nezákonné mohlo výrazně rozhýbat finanční trhy. Nejistota kolem obchodní politiky tak zůstává dalším rizikem, které komplikuje konec roku. Významnou roli hrají také valuace, zejména v technologickém sektoru a u titulů spojených s umělou inteligencí. Obavy z nadhodnocení trhu přetrvávají a přispívají k tomu, že Nasdaq Composite patří v prosinci k nejslabším hlavním indexům. Naopak relativně nejlépe si zatím vede Dow Jones Industrial Average, který směřuje k osmému růstovému měsíci v řadě, byť s relativně skromným ziskem kolem 0,9 %. Právě rozdílná výkonnost sektorů naznačuje pokračující rotaci kapitálu. Investoři se stále více zaměřují na oblasti, které by mohly těžit z dlouhodobých strukturálních trendů. Průmyslové společnosti mohou profitovat z výstavby datových center, zatímco finanční instituce mohou těžit z rozdílu mezi krátkým a dlouhým koncem výnosové křivky. Podle Bergnera by tento trend mohl pokračovat i v příštím roce, kdy očekává další posun směrem k hodnotovým akciím na úkor růstových titulů. Přesto zůstává ve hře i tradiční vánoční scénář. Příští týden oficiálně začíná období Santa Claus rally, které historicky přináší akciím dodatečný impuls. Pokud se však současné obchodní trendy nezmění, je možné, že se letošní závěr roku ponese spíše ve znamení pokračující opatrnosti než euforie.