Americký dolar zaznamenal pokles o 0,8 %, což je nejvýraznější jednodenní ztráta od loňského léta Hlavním spouštěčem výprodeje byly otřesy na trhu japonských státních dluhopisů, nikoliv strukturální problémy USA Očekávání ohledně úrokových sazeb Fedu zůstávají stabilní a trh stále nepočítá s březnovým snížením Aktuální pokles je vnímán jako dočasná technická korekce, přičemž americké dluhopisy se již stabilizují   Americký dolar včera čelil náporu prodejců, který připomínal loď v bouři, ale trhy mají ve zvyku zaměňovat krátkodobý šum za strukturální poškození. My se k tomuto výprodeji nepřipojujeme. Z našeho pohledu připomíná současný vývoj spíše dočasnou vzduchovou kapsu než začátek trvalého sestupného trendu, který by měl zásadně změnit směřování trhu. Hlavním katalyzátorem nebyla domácí slabost americké ekonomiky, ale importovaná volatilita. Japonské vládní dluhopisy spustily řetězovou reakci, která vyslala šokové vlny napříč globálními trhy s pevným úročením. Tento přeliv nervozity vyvolal reflexivní likvidaci amerických aktiv. Když výnosy na dlouhém konci křivky prudce rostou, měny vázané na fiskální důvěryhodnost mají tendenci zakolísat jako první. Právě proto patřily americký dolar, britská libra a japonský jen mezi tři nejhorší aktéry dne. Nešlo o klasický scénář "risk-off", ale o obavy z bilancí centrálních bank a vlád. Dluhopisová panika a reakce trhu Pozoruhodné bylo chování britské libry. Vedla si hůře i než měny s vysokou betou, jako je norská koruna nebo novozélandský dolar ("kiwi"). To vypovídá o mnohém. Nešlo o vypaření optimismu ohledně růstu, ale o situaci, kdy trhy hodnotí státy podle vnímané fiskální odolnosti. Když výnosy rychle rostou, pozornost se přesouvá na dluhovou dynamiku, nikoliv na carry obchody nebo cyklickou expozici. Zde se však nacházíme v bodě obratu, který trh již začíná vstřebávat. Výprodej japonských státních dluhopisů (JGB) se zastavil. Dlouhodobé japonské dluhopisy se prudce odrazily ode dna poté, co místní banky v Tokiu vstoupily do trhu, čímž alespoň dočasně odstranily jeden z klíčových tlaků na oslabení dolaru. Americké Treasuries vypadají stabilněji a akciové futures se zelenají. Zpětná vazba, která tlačila dolů akcie i dluhopisy, se začíná uvolňovat. Fed a fundamentální výhled Včerejší pohyb nesl jasné známky čištění pozic spíše než změny tržního režimu. Pokles dolaru o 0,8 % byl jeho největším jednodenním propadem od minulého léta, kdy se Fed otevřeně přiklonil ke snižování sazeb. Dnes se však nacenění kroků Fedu ani nepohnulo. Očekávání březnového snížení sazeb jsou stále minimální. Krátký konec výnosové křivky zůstal pevný. To signalizuje, že trh nevěří v ohrožení měnové důvěryhodnosti USA. Titulky o Grónsku a riziko, že by Evropa začala masivně vyprodávat americká aktiva, znějí dramaticky, ale narážejí na praktická omezení. Odchod malého dánského penzijního fondu z pozic v Treasuries je proveditelný. Rozsáhlý evropský ústup nikoliv, protože neexistují dostatečně hluboké alternativní trhy, které by takový tok kapitálu absorbovaly bez vážných dislokací. Historie to potvrzuje – po silných výprodejích v minulém roce následovaly v dalším měsíci rekordní přílivy kapitálu. Technický výhled pro EUR/USD Volební rok a geopolitika hrají svou roli, ale trh se již naučil, že prudké finanční reakce mohou vynutit rychlé obraty. Pokud napětí jen mírně opadne, dolar rychle najde pevnou půdu pod nohama, čemuž nahrávají i sezónní vlivy. V takovém nastavení vypadá současná síla eura zranitelně. Návrat páru EUR/USD pod úroveň mid-1.16s je zcela reálný, jakmile se z ceny začne vytrácet geopolitické prémium. Nic z toho neznamená, že ignorujeme rizika. Japonská fiskální situace postrádá jasnost a jen zůstává křehký. Prozatím však trh zaměňuje otřesy za zemětřesením. Jednalo se o obchod tažený strachem, nikoliv o strukturální rozvázání pozic. Až se prach usadí, dolar nebude vypadat jako potápějící se loď, ale jako plavidlo, které sice nabralo trochu vody, opravilo trhlinu a pokračuje v plavbě.