Klíčové body Dolarový index DXY končí leden na několikachvrtletních minimech pod tlakem globálního investičního sentimentu Masivní příliv portfoliových investic na rozvíjející se trhy negativně ovlivňuje hodnotu amerického dolaru Japonské úřady signalizují možnou intervenci kvůli neudržitelnému růstu měnového páru USD/JPY Analytici v průběhu roku nadále očekávají pokračování širšího výprodeje americké měny Dolar během politické nejistoty a výprodeje akcií selhal jako tradiční bezpečný přístav   Leden se pro americkou měnu ukázal být obdobím citelné slabosti. Býčí nálada ohledně globální ekonomiky nadále zpochybňuje narativ o výjimečnosti Spojených států, zatímco geopolitika, fiskální rizika a nyní i hrozba společných devizových intervencí zasazují dolaru další rány. Z pohledu naší redakce nadále preferujeme scénář širšího výprodeje dolaru, ke kterému by mělo dojít v pozdější části tohoto roku. Globální toky a politická nejistota Dolarový index DXY končí leden na svých mnohokvartálních minimech a za tímto trendem vidíme několik klíčových faktorů. Prvním z nich je globální investiční prostředí. Investoři mají v letošním roce tendenci vidět sklenici spíše poloplnou, pokud jde o vyhlídky globálního růstu. To je dobrá zpráva jak pro ekonomiky vyvážející komodity, tak pro rozvíjející se trhy (Emerging Markets) obecně. Ve skutečnosti začínáme pozorovat jedny z nejsilnějších kumulativních portfoliových toků na rozvíjející se trhy za více než deset let. Kapitál směřující na tyto trhy obvykle jde na úkor amerického dolaru a tento trend bude pravděpodobně pokračovat. Druhým faktorem je nejisté politické prostředí v USA. Jedním z poznatků z nedávných turbulencí a výprodeje akcií je fakt, že dolar měl potíže prokázat své vlastnosti bezpečného přístavu. Ačkoli pochybujeme, že by mezinárodní investoři prováděli zásadní změny v geografickém rozložení portfolií pouze na základě politiky, nejistota vložila do dolaru o něco vyšší rizikovou prémii. Zdá se však, že evropská strana má nyní nastaveny poměry zajištění (hedge ratios) u amerických aktiv vhodněji než před dubnem loňského roku. Nevidíme důvod, proč by zvýšené zajištění mělo stát za dalším 10% propadem dolaru. Dalším aspektem je profil fiskálního rizika. Výprodej japonských státních dluhopisů (JGB) zasáhl jak americké Treasuries, tak britské Gilts, což vytvořilo tlak na všechny tři měny. Tento faktor s námi bude po celý rok. Zdá se, že japonské úřady – a možná i ty americké – ztratily trpělivost s růstem páru USD/JPY a nestabilitou, kterou to způsobovalo na dluhopisových trzích. Japonsko má kapacitu nasadit až 100 miliard USD v rámci devizových intervencí, přičemž jakékoli potvrzení účasti USA – což by znamenalo první společnou akci od roku 2011 – by se výrazně zapsalo do psychologie trhu. Technický výhled a cenové úrovně Pro letošní rok zastáváme na dolaru medvědí postoj, a to kvůli klesajícím úrokovým diferenciálům a skutečným růstovým příležitostem mimo USA, včetně Evropy. V krátkodobém horizontu se však americká ekonomika drží dobře, snížení sazeb Federálního rezervního systému se pravděpodobně odloží a vysoké ceny energií budou doléhat na směnné relace v Evropě a Asii. Navíc, i přes působivost případné společné intervence USA a Japonska, fundamenty pro pár USD/JPY se ještě neobrátily. Zde vidíme riziko, že se intervence změní v pasivní kampaň v oblasti 155–160 s klesajícími marginálními výnosy. Naše preference pro měnový pár EUR/USD spočívá v pokračování obchodování v širokém pásmu 1.16–1.19 během prvního čtvrtletí. Únor je pro dolar typicky sezónně pozitivním měsícem a makroekonomické prostředí v USA se může ukázat jako podpůrnější. Následně očekáváme pohyb EUR/USD nad úroveň 1.20 v pozdním létě až k mírnému cíli 1.22 ke konci roku. Ostré prolomení hranice 1.20 v prvním čtvrtletí by bylo překvapením. U páru USD/JPY se investoři budou obávat opakování poklesu o 10–12 %, který byl k vidění v létě 2024. Neúspěch LDP při získání většiny ve volbách 8. února nebo vyhlídky na mnohem dřívější zvýšení sazeb Bank of Japan by mohly takovému pohybu dodat dynamiku.