Položme si na chvíli ruku na srdce... PayPal Holdings (PYPL) profituje z uzavřeného platebního řetězce a nízkých podvodů AI „fáze 2“ zvýrazňuje kvalitu produktu, ne jen infrastrukturu Prompt injection zvyšuje význam bezpečné platební vrstvy v e-commerce Spolupráce s AI asistenty má být klíčem k nové růstové fázi Na konci 90. let málokdo přisuzoval společnosti Apple Inc. (AAPL) zásadní roli v budoucnosti internetu. Firma vyráběla „roztomilé“ počítače v výrazných barvách a do vedení se vrátil Steve Jobs, ale dominantní příběh tehdy patřil telekomunikačním společnostem, médiím a internetovým portálům typu AOL. Internet měl být otevřený ekosystém, kde hardware a software nejsou svázané do jedné „uzavřené zahrady“. Zpětně se ukázalo, že právě propojení hardwaru a softwaru bylo klíčové. Jak internet dozrával, rozhraní pro jeho každodenní používání se přesunulo do smartphonů. A právě koordinovaný systém, kde zařízení a software fungují bezproblémově jako jeden celek, zásadně změnil uživatelský zážitek. Výsledkem byla „fáze 2“ internetu, kdy se měnila struktura vítězů a řada hráčů „fáze 1“ postupně ztratila význam. Text staví paralelu: umělá inteligence prochází podobným přechodem. V první fázi šlo především o masivní investice do infrastruktury – čipy, datová centra a modely, které AI umožňují. Tyto investice šly do miliard, a podle textu možná i do bilionů dolarů, a akcie firem spojených s AI prudce rostly, podobně jako internetové hvězdy 90. let. Jenže následoval i „náhlý pokles“, který odhalil, kolik peněz některé firmy v AI spalují. Jako příklad se uvádí očekávaná ztráta OpenAI ve výši 14 miliard dolarů letos, tedy řádově více, než ztrácely AOL a Time Warner v roce 1999. Současně se zhoršuje obraz některých infrastrukturních hráčů „fáze 1“. Analytici podle textu neočekávají, že Intel Corp. (INTC) bude v příštím čtvrtletí ziskový. Akcie Advanced Micro Devices (AMD) v týdnu po slabším výhledu spadly o 20 % a očekává se i zpomalení růstu zisků u Nvidia Corp. (NVDA). V takové situaci se do popředí dostává něco jiného: uživatelská zkušenost. AI je už „dost dobrá“ pro každodenní použití, takže lidé začínají řešit kvalitu produktu – jeden chatbot se zlepší, jiný „zhloupne“ a to se okamžitě promítá do vnímání hodnoty. PayPal jako kandidát „fáze 2“ V této logice text představuje PayPal Holdings (PYPL) jako favorita „fáze 2“ – analogii Applu před návratem do hry. PayPal je popisován jako firma, která ztratila téměř 90 % tržní hodnoty a působí, že je „na scestí“. Dokonce se zmiňuje výrok jednoho z bývalých prezidentů, že firma „ztratila své kouzlo“, což připomíná dobové vnímání Applu před rokem 1997. Klíčová část příběhu začíná situací v samotné firmě. Text uvádí, že akcie PayPalu v úterý spadly o 20 % na nejnižší úroveň od roku 2017 po horších výsledcích a po odvolání CEO Alexe Chrisse. Představenstvo údajně ztratilo trpělivost s tempem změn a věří, že jeho předseda Enrique Lores, který je zároveň CEO HP Inc. (HPQ), může situaci řídit lépe. Autor přiznává, že neví, zda je Lores správnou volbou – na papíře je prý ještě méně vhodný než Chriss – ale zároveň tvrdí, že základní byznys PayPalu se stále daří. Následuje ocenění a scénáře růstu, které jsou v textu postavené jako argument, že downside je omezený. V „konzervativním“ scénáři se uvádí potenciál růstu o 73 % na 72 dolarů i při velmi špatných předpokladech (pokles cash flow o 36 % a pokles ziskovosti o 45 %). V „očekávaném“ scénáři návrat k průměrnému ocenění z minulosti vychází na férovou hodnotu 143 dolarů (+242 %) a „mírně agresivní“ varianta pracuje s 187 dolary během pěti let (+350 %). Text zároveň zdůrazňuje, že akcie se obchodují za méně než osminásobek „depresivních“ budoucích zisků, což z PayPalu dělá atraktivní cíl pro převzetí. Tohle je ale pořád jen „iMac“ část příběhu – tedy stávající jádro. Zásadní teze článku přichází až s tím, proč má být PayPal vhodným kandidátem pro agentickou AI a e-commerce „fáze 2“. Uzavřená platební zahrada a bezpečnost agentů PayPal je v textu popsán jako fintech, který vlastní celý platební řetězec. Neprobíhá to přes kreditní karty, obchodní banky, platební brány ani další prostředníky. V transakci jsou podle článku v zásadě jen obchodník, PayPal a kupující. Naproti tomu Visa (V) a Mastercard (MA) vidí pouze malou část obchodu. Důsledek tohoto modelu je podle textu praktický: PayPal má výjimečně dobré schopnosti v odhalování podvodů. Ví, které obchodní účty jsou legitimní, rychle pozná podezřelé chování zákaznických účtů a míra podvodů má být osmkrát nižší než u tradičních kreditních karet. A právě tato „super schopnost“ má být klíčová pro další fázi AI. Proč? Text tvrdí, že velké jazykové modely (LLM) mají strukturální slabinu: nedokážou rozlišit mezi trénovacími daty a pokyny. Transformátorový model přijímá nové instrukce a míchá je s tím, co „ví“. To otevírá prostor pro útoky typu prompt injection, kdy škodlivý obsah přiměje model ignorovat pravidla a udělat něco, co nemá – například nákup nebo jinou akci. Článek uvádí, že OpenAI se toho obává, a přidává statistiku: 73 % organizací už zažilo narušení AI a téměř polovina byla způsobena prompt injection. Pokud mají LLM a jejich provozovatelé rozšiřovat své služby směrem k e-commerce systémům a vydělávat na provizích podobně jako Amazon, potřebují podle textu robustní řešení, které riziko prompt injection a souvisejících podvodů omezí. A tady má vstoupit PayPal: jeho systém je „uzavřená zahrada“, kde se relace, ověřování plateb, směrování obchodníků i samotné transakce odehrávají uvnitř firmy. To dříve mohlo být jen výhodou pro náklady a omezení podvodů, ale pro agentickou AI e-commerce se to v článku prezentuje jako nezbytná součást. Na tomto místě text přidává konkrétní tvrzení: PayPal se měl v říjnu minulého roku stát jediným zpracovatelem plateb agentické AI pro ChatGPT a zároveň spolupracovat na podobných službách s Microsoft CoPilot, Perplexity AI a Google Gemini. Pokud by se tento směr rozjel, PayPal by podle článku mohl nabídnout „mnohem více než trojnásobný výnos“ a při naplnění růstových plánů by se akcie mohly v horizontu deseti let zdesetinásobit – analogicky k tomu, jak se Apple prosadil ve „fázi 2“ internetu. Závěr textu je postavený na tezi, že AI firmy budou potřebovat uzavřený platební systém odolný proti podvodům a PayPal je prezentován jako „jediné zřejmé řešení“. A i kdyby se tato AI příležitost neuchytila, článek pracuje s „nejhorším scénářem“, kdy by PayPal mohl být prodán nejvyšší nabídce za minimálně 50 dolarů za akcii, což by znamenalo růst o více než 25 % oproti tehdejší ceně.