Transformace velké farmaceutické společnosti nikdy není jednoduchá, obzvlášť v odvětví, které je extrémně kapitálově náročné, silně regulované a závislé na patentové ochraně. Klíčové body Bristol Myers (BMY) čelí silnému poklesu tržeb z legacy léků Růstové portfolio roste dvouciferným tempem Celkové tržby zatím brzdí velikost staršího portfolia Nízká valuace a vysoká dividenda nabízejí atraktivní poměr rizika a výnosu Přesně v takové fázi se dnes nachází Bristol Myers Squibb (BMY) . Firma se postupně odpoutává od éry, kdy byla její výkonnost tažena několika málo megablockbustery, a snaží se vybudovat nový růstový pilíř založený na modernějších, patentově chráněných lécích. Trh však zatím zůstává skeptický – a právě v tom spočívá investiční příležitost i riziko. Bristol Myers je dnes v přechodovém období. Čísla ukazují, že změna probíhá, ale zatím není dostatečně rychlá, aby přesvědčila investory, že firma už má nejhorší za sebou. Dědictví blockbusterů a tvrdý dopad patentových propadů Po řadu let se Bristol Myers opíral o dvojici mimořádně úspěšných léků. Léčba mnohočetného myelomu Revlimid a antikoagulant Eliquis patřily mezi nejvýdělečnější farmaceutické produkty na světě a firmě zajišťovaly stabilní, vysoce ziskové cash flow. Tento model byl extrémně efektivní – ale zároveň zranitelný. Zdroj: Shutterstock Revlimid se nedávno definitivně propadl z patentové ochrany, což vedlo k prudkému nástupu generické konkurence. Eliquis se nyní rychle blíží vlastnímu patentovému útesu, což znamená, že tlak na jeho tržby bude v příštích letech sílit. Tyto dva léky dnes Bristol Myers řadí do takzvaného „legacy“ portfolia – tedy skupiny přípravků, které už nejsou schopny růst a jejichž příjmy naopak systematicky klesají. Ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025 se tento problém projevil velmi zřetelně. Tržby legacy portfolia meziročně klesly o 15 %, což je výrazný propad, zejména s ohledem na jeho stále značný absolutní objem. Právě velikost tohoto portfolia dnes firmě komplikuje celkový růst – i relativně silné výsledky novějších léků jsou totiž tímto poklesem částečně neutralizovány. Pro investory je klíčové pochopit, že tento vývoj není překvapením. Patentové propady jsou v Big Pharma cyklickým jevem. Otázkou není, zda přijdou, ale zda má firma dostatečně silnou náhradu, která výpadek dokáže včas vykompenzovat. Růstové portfolio nabírá tempo, ale zatím nestačí Touto náhradou má být takzvané „growth“ portfolio, tedy skupina novějších léků chráněných patenty nebo jinými formami právní ochrany. Jeho hlavním pilířem je onkologická léčba Opdivo, která patří mezi klíčové imunoterapie současné medicíny. Právě zde jsou čísla výrazně povzbudivější. Ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025 vzrostly tržby růstového portfolia o 16 % meziročně, což potvrzuje, že Bristol Myers je schopen generovat nové blockbustery a rozšiřovat jejich komerční dosah. Z pohledu strategie jde o správný směr – firma se posouvá k modernějším terapiím s vyšší přidanou hodnotou a delší dobou exkluzivity. Problém však spočívá v časování a měřítku. Legacy portfolio je stále natolik rozsáhlé, že jeho pokles dokáže významnou část tohoto růstu pohltit. Výsledkem je, že celkové tržby společnosti ve sledovaném čtvrtletí vzrostly pouze o 1 %, což je pro investory zvyklé na dynamiku velkých farmaceutických firem zklamáním. Z pohledu trhu to vysílá nejednoznačný signál. Na jedné straně je vidět, že nová strategie funguje. Na straně druhé však zatím nefunguje dostatečně rychle, aby jednoznačně změnila celkový růstový profil společnosti. Právě tato nejistota drží valuaci akcie nízko. Valuace, dividenda a investiční dilema Z hlediska ocenění je Bristol Myers dnes mimořádně levný. Forwardové P/E se pohybuje pod úrovní 10, což je u velké farmaceutické společnosti s globálním dosahem a rostoucím portfoliem nových léků výjimečné. Takto nízké násobky trh obvykle přisuzuje firmám ve strukturálním úpadku – nikoli společnostem, které aktivně přestavují své produktové portfolio. Zdroj: Shutterstock K atraktivitě přispívá i dividendová politika. Bristol Myers patří mezi pravidelné zvyšovatele dividend a aktuální dividendový výnos kolem 4,2 % je v rámci sektoru nadprůměrný. Pro investory orientované na příjem tak akcie nabízí zajímavou kombinaci vysokého výnosu a potenciálního přecenění, pokud se transformace podaří dotáhnout. Na druhé straně je nutné otevřeně říci, že trh má důvod být opatrný. Dokud bude legacy portfolio výrazně brzdit růst a celkové tržby porostou pouze kosmeticky, zůstane akcie pod tlakem. Investiční teze zde není o rychlém obratu, ale o postupném přerodu, který může trvat několik let. Pro investora to znamená jasné dilema. Buď se transformace podaří a dnešní valuace se zpětně ukáže jako extrémně nízká, nebo bude přechod trvat déle, než se čeká, a akcie zůstanou uvězněné v pásmu bez výraznějšího růstu. Jisté je jediné: současná cena již odráží velkou část negativních scénářů.