Na trhu s korporátními dluhopisy začíná pod povrchem bublat nervozita, která se v posledních týdnech přelévá do dříve opomíjených koutů finančního světa. Klíčové body Investoři se obávají, že extrémní náklady na AI promění bohaté technologické obry v rizikové dlužníky, což oživuje trh s úvěrovými deriváty (CDS) Kontrakty na zajištění dluhu společností jako Alphabet Inc. (GOOGL) , Meta Platforms Inc. (META) či Oracle Corp. (ORCL) se staly jedněmi z nejvíce obchodovaných nástrojů mimo finanční sektor Banky, které upisují obří úvěry na datová centra, stále častěji kupují ochranu, aby eliminovaly rizika spojená s distribucí těchto dluhů na trhu Zatímco dluhopisový trh stále vykazuje optimismus, rostoucí ceny pojistek proti selhání naznačují, že úvěrový profil technologických lídrů se začíná měnit Dluhoví investoři se totiž stále více obávají, že největší světoví technologičtí hráči budou v nelítostném boji o nadvládu v oblasti umělé inteligence pokračovat v masivním půjčování kapitálu až za hranici únosnosti. Tento strach vrací do hry trh s úvěrovými deriváty, kde banky a institucionální investoři hledají ochranu před scénářem, v němž se dříve nízkorizikoví emitenti příliš zadluží a ztratí schopnost splácet své závazky. Zatímco ještě před rokem úvěrové deriváty vázané na jednotlivé technologické tituly s vysokým ratingem prakticky neexistovaly, dnes patří k nejaktivněji obchodovaným kontraktům na trhu mimo finanční sektor. Data Depository Trust & Clearing Corp. (DTCC) ukazují, že zatímco kontrakty na společnost Oracle Corp. (ORCL) jsou aktivní již několik měsíců, v posledních týdnech prudce vzrostl objem obchodů u jmen jako Meta Platforms Inc. (META) , mateřské firmy Facebooku, či Alphabet Inc. (GOOGL) . Aktuálně jsou otevřené kontrakty vázané na dluh Alphabetu v hodnotě přibližně 895 milionů USD, u Meta Platforms se jedná o 687 milionů USD. Zdroj: Shutterstock Hyperscaleři a transformace bohatých firem na dlužníky Zásadním hybatelem tohoto trendu je fenomén takzvaných hyperscalerů. Očekává se, že investice do infrastruktury pro umělou inteligenci přesáhnou hranici 3 bilionů USD, přičemž značná část těchto prostředků bude financována právě dluhem. Tím se některé z nejbohatších společností světa začínají měnit v jedny z nejzadluženějších subjektů na trhu. Gregory Peters ze společnosti PGIM Fixed Income upozorňuje, že rozměr tohoto trendu je natolik obrovský, že si investoři kladou otázku, zda chtějí být vůči těmto jménům vystaveni bez jakéhokoliv zajištění. Pro investory již nejsou dostačující široké indexy úvěrového selhání (CDS), které nabízejí ochranu proti skupině firem. Poptávka se přesouvá ke konkrétním kontraktům na jednotlivé firmy. Například počet dealerů kotujících CDS na Alphabet vzrostl z jednoho v červenci na šest na konci roku 2025. U společnosti Amazon (AMZN) se počet poskytovatelů zvýšil ze tří na pět. Wall Street nyní běžně kotuje trhy v objemech 20 až 50 milionů USD pro jména, která se před rokem vůbec neobchodovala. Tato likvidita reflektuje vážnost situace, kdy se potřeba financování AI stala ústředním tématem finančních trhů. Rekordní emise dluhopisů a riziko špatně oceněného rizika Navzdory rostoucím nákladům na zajištění zatím technologičtí obři nemají problém s financováním svých ambiciózních plánů. Alphabet tento týden úspěšně prodal dluhopisy v hodnotě 32 miliard USD ve třech různých měnách, přičemž poptávka mnohonásobně převýšila nabídku během pouhých 24 hodin. Společnost dokonce prodala 100leté dluhopisy, což je v technologickém odvětví, kde firmy mohou rychle zastarat, považováno za velmi odvážný krok. Morgan Stanley (MS) odhaduje, že výpůjčky hyperscalerů dosáhnou v letošním roce 400 miliard USD, což je dramatický nárůst oproti 165 miliardám v roce 2025. Jen samotný Alphabet počítá s kapitálovými výdaji až 185 miliard USD pro letošní rok, aby pokryl náklady na budování AI infrastruktury. Tato investiční euforie však některé investory děsí. Londýnský hedgeový fond Altana Wealth si již loni koupil ochranu proti selhání dluhu Oracle. Původní cena zajištění se pohybovala kolem 50 bazických bodů ročně (tedy 5 000 USD za ochranu milionu USD), nyní však tato cena vzrostla na přibližně 160 bazických bodů. Tento trojnásobný nárůst ceny jasně indikuje, že trh začíná vnímat riziko selhání u velkých technologických firem mnohem citlivěji. Role bank a role hedgeových fondů v nové dynamice trhu Významnými kupci CDS kontraktů jsou v poslední době zejména banky, které upisují dluhy hyperscalerů. Projekty na výstavbu datových center jsou tak rozsáhlé a realizují se tak rychle, že bankovní domy potřebují zajistit své vlastní rozvahy, dokud se jim nepodaří rozdistribuovat úvěry mezi další investory. Matt McQueen z Bank of America Corp. (BAC) uvádí, že očekávaná období distribuce úvěrů se mohou protáhnout ze tří měsíců až na rok, což nutí banky k aktivnějšímu zajišťování rizik právě na trhu CDS. Na opačné straně obchodu stojí hedgeové fondy, které v poptávce bank po zajištění vidí příležitost k zisku. Fondy jako Saba Capital Management ochotně prodávají ochranu (tedy sázejí na to, že firmy neselžou), protože zadlužení většiny velkých technologických firem zůstává v poměru k jejich tržní hodnotě stále nízké. Andrew Weinberg ze Saba Capital argumentuje, že v případě extrémního tržního rizika budou giganty s bilionovými kapitalizacemi stále vykazovat vyšší odolnost než zbytek trhu. Přesto však někteří správci portfolií, jako Rory Sandilands ze společnosti Aegon Ltd., varují, že objem potenciálního dluhu je takový, že kreditní profil těchto firem se nevyhnutelně dostane pod tlak. Současná aktivita na trhu s deriváty tak odhaluje hluboký rozpor vnímání rizika. Zatímco jedna část trhu věří v neotřesitelnost technologických lídrů, druhá část se připravuje na scénář, kdy hlad po AI infrastruktuře vytvoří dluhovou zátěž, kterou nebude možné ignorovat. Zdroj: Shutterstock