Klíčové body Geopolitické napětí na Blízkém východě a obavy z drahých energií stlačily široký fond VTI o 6 % pod jeho historická maxima. Přestože fond zahrnuje tisíce menších firem, jeho výkonnost drtivě určují giganti díky vážení podle tržní kapitalizace. Valuace amerického trhu zůstávají vysoké, přičemž VTI se obchoduje za téměř 27násobek zisků, těsně pod úrovní elitního indexu S&P 500.   Geopolitický otřes a reakce Wall Street Geopolitický konflikt, který se v současnosti odehrává na Blízkém východě, zásadním způsobem narušil dosavadní rovnováhu globálního energetického trhu. Tato nestabilita se okamžitě přelila do nálady investorů a výrazně umocnila obavy ohledně budoucího ekonomického růstu. Trhy jsou ze své podstaty citlivé na jakékoliv šoky v dodavatelských řetězcích a energetika představuje krevní oběh celé světové ekonomiky. Wall Street si nyní klade zcela logickou otázku, zda by dlouhodobě vysoké ceny komodit, jako je ropa (CL=F) a zemní plyn (NG=F) , mohly uvrhnout světové hospodářství do globální recese. Tento strach z makroekonomického zpomalení se pochopitelně propsal i do ocenění akciových trhů, které po období silného růstu zaznamenaly citelné stažení z nedávných vrcholů. Příkladem tohoto vývoje je široce zaměřený Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) . Tento populární instrument odepsal zhruba 6 % ze svého dvaapadesátitýdenního maxima. Pro dlouhodobé investory však tento na první pohled varovný pokles představuje situaci, kterou je nutné analyzovat v mnohem širším kontextu struktury samotného fondu a celkového tržního prostředí. Zdroj: Shutterstock Iluze široké diverzifikace a dominance gigantů Abychom pochopili dynamiku tohoto propadu, musíme se podívat na samotnou podstatu fondu. VTI poskytuje investorům tu nejširší možnou expozici vůči americkému akciovému trhu. V praxi to znamená, že efektivně vlastní všechny investovatelné akcie, které se aktuálně obchodují na burzách ve Spojených státech. Zastoupeny jsou zde korporace všech velikostí. Klíčovým faktorem je však metodika, kterou fond využívá. VTI je vážen podle tržní kapitalizace, což znamená, že největší korporace mají zcela dominantní vliv na celkovou výkonnost tohoto burzovně obchodovaného fondu. Tento přístup sice přesně odráží reálné fungování ekonomiky, kde giganti diktují tempo, ale přináší s sebou i širší strukturální důsledky pro diverzifikaci portfolia. Menší firmy nedokážou svými pohyby výrazněji pohnout celkovou hodnotou fondu. Při detailním pohledu zjistíme, že deset největších pozic ve fondu VTI je naprosto totožných s deseti největšími pozicemi ve fondu Vanguard S&P 500 ETF (VOO) . Samotný index S&P 500 (^GSPC) přitom slouží jako pečlivě sestavený seznam ekonomicky nejvýznamnějších firem a funguje jako hlavní barometr tržní výkonnosti. Skutečnost, že fond zastupující celý trh sdílí svou špičku s tímto exkluzivním výběrem, jasně ukazuje na obrovskou koncentraci kapitálu. Z dlouhodobého hlediska proto oba zmíněné fondy dosahují velmi podobných výsledků. Zajímavý je však pohled na technologický sektor. Zatímco fond sledující užší index má technologickou expozici na úrovni zhruba 33 % aktiv, širší VTI vykazuje expozici lehce přesahující 36 %. Přidání dalších přibližně tří tisíc akcií do portfolia tak vede jen k relativně drobným odchylkám. Největší rozdíl spočívá v tom, že VTI nabízí expozici i vůči společnostem se střední a malou tržní kapitalizací. Kvůli zmíněnému vážení podle velikosti firem však tento vliv není zdaleka tak silný, jak by se mohlo zdát. Společnosti s velkou a obří tržní kapitalizací tvoří zhruba 70 % celého portfolia. Středně velké firmy zabírají přibližně 20 % a zbytek fondu doplňují společnosti s malou a mikro kapitalizací. Zdroj: Shutterstock Valuace na dohled historických maxim Nejdůležitějším poznatkem z aktuálního vývoje je fakt, že širší americký trh se od elitního výběru pěti set největších firem liší jen minimálně. Navzdory nedávnému stažení trhů vlivem geopolitických obav se oba hlavní benchmarky stále obchodují v těsné blízkosti svých historických maxim. Dramatické titulky o propadech tak často neodpovídají dlouhodobé realitě. Samotný fond VTI si za uplynulý rok stále připisuje zhodnocení kolem 16 %. Tento dvouciferný růst je pozoruhodný zejména s ohledem na to, jakým výzvám globální trhy čelí. V praxi to znamená, že současný cenový drawdown jej zanechal pouhých 6 % pod jeho dvaapadesátitýdenním vrcholem a zároveň 6 % pod absolutním historickým maximem. Investoři by však měli věnovat zvýšenou pozornost současným valuacím, které se drží na poměrně sebevědomých úrovních. Průměrný poměr ceny k ziskům (P/E ratio) u širšího fondu zůstává značně vysoký a dosahuje hodnoty 26,9x. Tento násobek naznačuje, že trh od firem očekává silný a stabilní růst ziskovosti. Je to jen nepatrně méně než u užšího indexu S&P 500, který se obchoduje na úrovni 27,6x. Podobný obrázek nabízí i poměr ceny k účetní hodnotě (P/B ratio). Tento ukazatel se u širšího trhu nachází na vyšší úrovni 4,6x, což je opět jen mírně pod hodnotou 5,1x, kterou vykazuje elitní pětistovka největších amerických korporací. Trh tak i přes rizika spojená s drahými energiemi zůstává fundamentálně silný a oceněný na úrovních, které odrážejí přetrvávající optimismus.