Objem amerických primárních úpisů letos překročí 200 miliard dolarů, podle analytiků však nejde o nebezpečnou tržní bublinu. Přísun nového kapitálu bez problémů absorbuje obrovský objem peněz, který firmy každoročně vrací investorům. Zatímco evropský trh nadále stagnuje kvůli nedostatku přílivu kapitálu, Hongkong zažívá masivní oživení s vysokými výnosy.   Návrat k normálu, nebo předzvěst splasknutí? Objem amerických primárních úpisů akcií neúprosně směřuje k překonání magické hranice dvou set miliard dolarů v letošním roce. Tento bezprecedentní nárůst aktivity na kapitálových trzích logicky vyvolává mezi investory nervozitu a oživuje vzpomínky na historické tržní bubliny. Přední investiční banka Goldman Sachs Group (GS) však tuto zvýšenou emisní aktivitu interpretuje zcela odlišně. Podle jejích analytiků trh nečelí iracionálnímu přehřátí, nýbrž prochází fází zdravé a dlouho očekávané normalizace. Při pohledu na tvrdá data se ukazuje, že letos proběhlo na amerických burzách zhruba šedesát primárních úpisů. Toto číslo se ve skutečnosti velmi těsně blíží pětadvacetiletému mediánu, který činí přibližně sto transakcí ročně. Současný stav je tak na hony vzdálený extrémním hodnotám z minulosti. Během vrcholu dot-com bubliny v roce 1999 vstoupilo na burzu téměř čtyři sta společností a v euforickém roce 2021 to bylo přes dvě stě padesát firem. Ben Snider, hlavní stratég pro americké akcie ve zmíněné investiční bance, ve své zprávě zdůraznil, že současné otevírání trhu připomíná spíše návrat k dlouhodobým průměrům. Tento dojem je podle něj pouze opticky zkreslen několika gigantickými transakcemi, které celkový objem výrazně navyšují, nikoliv plošnou mánií. Ne všichni experti však sdílejí tento optimistický pohled. Owen Lamont, senior viceprezident a portfolio manažer společnosti Acadian Asset Management, varuje, že prudký nárůst vydávání nových akcií historicky představuje jednoho ze „čtyř jezdců“ tržní bubliny. Lamont připomíná základní pravidlo podnikového financování. Společnosti mají přirozenou tendenci prodávat své podíly veřejnosti přesně v momentě, kdy jsou přesvědčeny, že je jejich hodnota na trhu nadhodnocená. Pro investory má proto jasný vzkaz, který ilustruje na trefném přirovnání. Primární úpisy přirovnává k banánům, které musí nejprve dozrát, než jsou připraveny ke konzumaci. Trpělivost se podle něj vyplatí mnohem více než bezhlavé nahánění nově zalistovaných titulů bezprostředně po zahájení obchodování. Absorpční kapacita trhu a biliony v oběhu Kromě samotného ocenění firem rezonují Wall Street také obavy ohledně schopnosti investorů absorbovat tak masivní příliv nových cenných papírů. Nervozita stoupá zejména v souvislosti s rokem 2027, kdy vyprší takzvané lock-up periody u mnoha nedávných úpisů, což by mohlo trh zaplavit další vlnou akcií. Jay Ritter, ředitel iniciativy pro výzkum IPO na Floridské univerzitě, se však staví na stranu optimistů a obavy z nedostatečné absorpční kapacity trhu považuje za silně přehnané. Jeho argumentace se opírá o masivní toky hotovosti, které americké korporace generují. Veřejně obchodované společnosti ve Spojených státech amerických každoročně vracejí svým akcionářům astronomickou částku přesahující 1,6 bilionu dolarů. Tento obrovský kapitál k investorům proudí prostřednictvím pravidelných dividend a masivních programů zpětných odkupů akcií. Tento gigantický rezervoár volné hotovosti nezůstává ležet ladem, ale musí být nevyhnutelně recyklován a znovu investován zpět do tržního ekosystému. Právě tento neustálý koloběh peněz poskytuje více než dostatečnou likviditu pro pohlcení nově příchozích firem. Investoři tak disponují obrovskými prostředky, které mohou plynule přesouvat z etablovaných korporací do mladých, dynamicky rostoucích podniků hledajících čerstvý kapitál. Trh se tak podle Rittera dokáže s novou nabídkou vyrovnat bez drastických výkyvů. Globální kontrasty: Zmrazená Evropa a asijský tygr Zatímco americký trh řeší, zda je dvousetmiliardový objem normální, situace v Evropě ukazuje zcela odlišný obrázek. Evropské firmy sice za posledních dvanáct měsíců získaly prostřednictvím akcií přes 200 miliard eur, čistá emise však po odečtení zpětných odkupů zůstává v mírně záporných hodnotách na úrovni -0,2 procenta tržní kapitalizace. Peter Oppenheimer a Guillaume Jaisson, přední globální stratégové, upozorňují, že hlavním problémem starého kontinentu není nadměrná nabídka ze strany firem. Skutečnou brzdou je chronický nedostatek domácího kapitálu, který by do akcií směřoval. Klíčový kontrast mezi americkým a evropským prostředím tak nespočívá v samotném vydávání akcií, ale v tocích peněz. Důsledkem je, že počet evropských IPO zůstává utlumený na zhruba čtyřiceti transakcích za poslední rok, přičemž historická norma se pohybuje kolem stovky. Naprostým protipólem stagnující Evropy je Hongkong. Tamní trh primárních úpisů předvedl v loňském roce po několikaletém útlumu robustní obrat a toto silné momentum si bezpečně udržuje i nadále. Po hubených letech 2022 až 2024, kdy průměrný roční objem dosahoval pouhých 10 miliard dolarů, vygenerovaly hongkongské úpisy v roce 2025 úctyhodných 37 miliard dolarů. Podle aktuálních projekcí navíc směřují k metě 60 miliard dolarů v roce 2026. Celková nabídka akcií v Hongkongu, včetně sekundárního financování, by měla letos dosáhnout až 110 miliard dolarů. Si Fu, seniorní stratég pro čínské akcie, připisuje tento raketový růst kombinaci několika příznivých faktorů. Za oživením stojí především uvolňování vládní politiky, vstřícnější pravidla pro kótování na hongkongské burze a masivní vlna takzvaných duálních listingů typu „A-to-H“. Čínské firmy tak agresivně vyhledávají zahraniční kapitálové kanály, aby diverzifikovaly své zdroje. Tento asijský boom je navíc podpořen excelentní výkonností akcií po jejich uvedení na burzu. Nové tituly v Hongkongu překonávají historické průměry a během prvních tří měsíců generují průměrný výnos ve výši 60 procent. Analytici proto očekávají, že roční poptávka v tomto regionu letos přesáhne 400 miliard dolarů. Tento ohromný apetit bude tažen firemními odkupy, masivním přílivem kapitálu z pevninské Číny a cílenou aktivitou globálních suverénních fondů.