Regulační omezení konverze lokálních akcií na americké depozitní poukázky (ADR) udržuje cenovou prémii nad hranicí 34 %. Zahraniční investoři preferují americký trh kvůli vyšší likviditě, obchodování v dolarech a absenci složitého měnového rizika. Budoucí vývoj tohoto cenového rozdílu ovlivní kroky jihokorejské centrální banky, poptávka po čipech a blížící se výsledková sezóna.   Anatomie extrémní tržní prémie a regulační bariéry Obrovská cenová přirážka, kterou si na americkém trhu drží depozitní poukázky společnosti SK Hynix (SKHY) vůči svým domácím kmenovým akciím kótovaným v Jižní Koreji, s největší pravděpodobností hned tak nezmizí. Tento stav je přímým důsledkem nedávno zavedených restrikcí, které striktně omezují počet amerických depozitních poukázek (ADR) vytvořených konverzí lokálních cenných papírů. Při středečním obchodování na burze Nasdaq uzavřely americké poukázky SK Hynix na hodnotě 165,27 dolaru, což představovalo nárůst o 3,27 %. Během čtvrtečního předburzovního obchodování však tyto cenné papíry zaznamenaly prudký odraz a indikovaly růst o zhruba 6,5 % k úrovni 176 dolarů. Tento cenový vývoj ukazuje na neukojitelný apetit zámořských investorů. Při srovnání se závěrečnou cenou kmenových akcií SK Hynix Inc. (000660.KS) na korejském trhu, která činila 1,92 milionu wonů a připsala si 4,86 procenta, se ukazuje fascinující tržní anomálie. Zahraniční investoři jsou ochotni platit prémii přesahující 34 % čistě za privilegium držet tento cenný papír na americké burze. Korejský centrální depozitář cenných papírů ve středu oficiálně oznámil, že kvóta akcií SK Hynix uvolněných pro konverzi činí pouhých 2,5 %. Tento objem přesně odpovídá velikosti nové emise z 10. července. Vzhledem k tomu, že tato emise byla mnohonásobně přeupsána, je zřejmé, že masivní mezinárodní poptávka nebyla zdaleka plně uspokojena. Mechanika trhu s depozitními poukázkami je v tomto ohledu neúprosná. Jediný způsob, jak mohou kmenové akcie nabýt formu ADR, je situace, kdy by někdo převedl své stávající ADR zpět na kmenové akcie, čímž by uvolnil místo v dané kvótě. Vzhledem k existující obří prémii je však naprosto jasné, že se k takovému kroku žádný racionální investor neodhodlá. Historické paralely a neukojitelný apetit Wall Street Pro mnoho mezinárodních investorů existuje celá řada pádných a racionálních důvodů, proč jednoznačně preferují americký trh. Mezi hlavní argumenty patří snadnější realizace transakcí, nižší poplatky a minimalizace rizika protistrany. Zásadní roli hraje také příznivější načasování obchodních hodin, hlubší likvidita a naprostá jednoduchost obchodování v amerických dolarech namísto korejských wonů. Přesto se 34% přirážka jeví jako mimořádně masivní. Tento fenomén však není na globálních trzích zcela bezprecedentní. Nejzřejmější srovnání se nabízí se společností Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM) . Její americké depozitní poukázky se vůči kmenovým akciím TSMC (2330.TW) obchodují s konzistentní prémií již tři dekády, přičemž během jejího působení na newyorské burze se toto rozpětí pohybovalo v extrémně širokém pásmu od 2 do 100 %. Podobné přirážky různého rozsahu historicky vykazovaly i indické, argentinské či ruské depozitní poukázky. Pokud je klasická bezriziková arbitráž znemožněna, výše prémie je často diktována celkovým sentimentem vůči rozvíjejícím se trhům. Zde hraje klíčovou roli fond iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) a silný sklon amerických investorů využívat právě burzovně obchodované fondy jako svůj primární investiční nástroj. Ačkoliv hedgeové fondy nemohou provádět čistou bezrizikovou arbitráž, mohou a s největší pravděpodobností také budou aktivně obchodovat samotný spread mezi oběma trhy. Celková poptávka po polovodičových titulech bude mít při určování konečné výše prémie zásadní slovo. Tento trend jasně ilustruje rekordní rally, kterou předvádí indexový fond Philadelphia Semiconductor Index (^SOX) . Měnové vlivy a vyhlížení klíčových katalyzátorů Na obzoru se však rýsují faktory, které by mohly současnou dynamiku výrazně proměnit. Pokud by hlavní konkurent, společnost Samsung Electronics (005930.KS) , skutečně vstoupil na americkou burzu – jak se v poslední době na trzích intenzivně spekuluje – je velmi pravděpodobné, že by tento krok naředil část současné poptávky po ADR SK Hynix. To by následně mohlo posloužit jako silný katalyzátor pro redukci současné tržní prémie. Dalším zcela neopominutelným faktorem v této složité rovnici je měnový vývoj. Měnový pár USD/KRW (KRW=X) ukazuje, že korejský won byl v posledních letech extrémně slabý. Tato slabost přetrvávala navzdory skutečnosti, že asijská ekonomika generuje obrovský přebytek běžného účtu platební bilance. Situace na měnovém trhu se však začíná pozvolna měnit. Jihokorejská centrální banka (Bank of Korea) v uplynulém týdnu přistoupila ke zvýšení úrokových sazeb, na což won zareagoval mírným zhodnocením. Tržní matematika je v tomto ohledu neúprosná: silnější korejská měna automaticky sníží americkou prémii, za předpokladu, že všechny ostatní proměnné zůstanou nezměněny. Investoři a analytici nyní upírají zrak k nejbližšímu velkému milníku, který může s oceněním výrazně zahýbat. Tímto netrpělivě očekávaným katalyzátorem pro akcie SK Hynix bude oficiální oznámení hospodářských výsledků za druhé čtvrtletí. Toto klíčové odhalení finanční kondice technologického giganta je naplánováno na 29. července a trhy se na něj již nyní pečlivě připravují.