Nástup Kevina Warshe do čela Fedu přináší éru vyšších úrokových sazeb s překvapivě nižší volatilitou. Investiční ředitel BlackRocku upřednostňuje sekuritizované produkty a evropské úvěry před americkými podnikovými dluhopisy. Prodej úrokové volatility prostřednictvím opčních strategií představuje klíčový nástroj pro generování dodatečných výnosů.   Nová éra americké centrální banky a stabilnější úrokové sazby Investoři zaměření na pravidelný příjem se ocitají na prahu zcela nového tržního prostředí. S nástupem Kevina Warshe do čela americké centrální banky se otevírají velmi přesvědčivé příležitosti, které dříve na trhu chyběly. Rick Rieder, investiční ředitel pro globální nástroje s pevným výnosem ve společnosti BlackRock (BLK) , v rozhovoru pro stanici CNBC zdůraznil, že trhy musí počítat s dlouhodobě vyššími úrokovými sazbami. Paradoxně by však tento stav měl být doprovázen znatelně nižší volatilitou, než na jakou byli tržní hráči zvyklí v uplynulých měsících. Mnozí analytici se domnívají, že omezení takzvané „forward guidance“ ze strany Fedu automaticky vyvolá na trzích chaos. Rieder však tento narativ rezolutně odmítá. Podle jeho názoru centrální banka pod novým vedením využije širší paletu měnověpolitických nástrojů a přestane se fixovat na mikromanagement úrokové volatility. Tento posun potvrdil i sám Warsh během červnového zasedání, když prohlásil, že se hodlá soustředit primárně na čísla nalevo od desetinné čárky. V praxi to znamená, že Fed bude klást důraz na dosažení dvouprocentního inflačního cíle v širším kontextu, aniž by přehnaně reagoval na to, zda aktuální meziroční růst cen činí přesně 2,0 %, nebo se pohybuje okolo 2,9 %. Tvůrci měnové politiky pravděpodobně přesunou svou pozornost k fundamentálním makroekonomickým trendům. Budou bedlivě sledovat celkové směřování inflace, dynamiku trhu práce a hospodářský růst. Tento flexibilnější přístup by měl centrální bance umožnit rychleji reagovat na měnící se ekonomickou realitu a budovat důvěru v její dlouhodobé cíle. Pro dluhopisové investory to představuje mimořádně příznivou zprávu. Reálné úrokové sazby se v současnosti nacházejí na nejvyšších úrovních za poslední dvě desetiletí. Rieder radí investorům, aby si naplno užívali tohoto prostředí vysokých výnosů z dluhopisů, které již není zatíženo extrémními výkyvy z minulosti. Co se týče samotných sazeb, Rieder očekává, že Fed ponechá úroky beze změny minimálně na příštím zasedání a pravděpodobně i na tom následujícím. Jeho základní scénář nepočítá s žádným zvýšením sazeb v tomto roce, ačkoliv případný zářijový krok zcela nevylučuje. První uvolňování měnové politiky pak predikuje až v roce 2027. Dynamická trpělivost a odklon od amerických podnikových dluhopisů Při hledání konkrétních příležitostí uplatňuje Rieder strategii, kterou sám označuje termínem dynamická trpělivost. Tento přístup spočívá v konzervativním řízení expozice vůči úrokovému riziku a pečlivém vybírání těch nejlepších tržních segmentů pro inkasování kuponů. Tuto filozofii aktivně aplikuje i při správě fondu iShares Flexible Income Active ETF (BINC) . Tento burzovně obchodovaný fond se aktuálně pyšní třicetidenním SEC výnosem ve výši 5,19 % při čistém nákladovém poměru pouhých 0,40 procenta. Zajímavostí je, že největší alokace tohoto fondu v současnosti nesměřuje do tradičních firemních dluhopisů, ale primárně do sekuritizovaných produktů. Rieder je hluboce přesvědčen, že právě sekuritizované trhy nadále nabízejí mnohem atraktivnější hodnotu ve srovnání s trhem amerických podnikových dluhopisů investičního stupně. Hlavním důvodem je strukturální změna a masivní převis nabídky v korporátním sektoru. Trh s dluhopisy investičního stupně je ve Spojených státech aktuálně zaplavován obrovským množstvím nových emisí. Ty pocházejí především od provozovatelů datových center a takzvaných hyperscalerů. Tyto technologické giganty masivně investují do infrastruktury, což vede k enormním kapitálovým požadavkům a neustálému vydávání nového dluhu. Z tohoto důvodu Rieder nepovažuje americké podnikové dluhopisy s vysokým ratingem za vůbec lákavé, neboť trvalý přetlak nabídky deformuje jejich ocenění. V rámci sekuritizovaných aktiv vidí naopak obrovský potenciál v hypotékách mimo vládní agentury a v cenných papírech krytých komerčními hypotékami. Tyto instrumenty aktuálně nabízejí velmi atraktivní výnosy, které štědře kompenzují podstoupené kreditní riziko. Zkušený portfolio manažer má v oblibě také agenturní hypoteční zástavní listy. Ty se vyznačují výrazně nižší úrokovou volatilitou než běžné korporátní dluhopisy, což z nich činí ideální stabilizační prvek portfolia. Diverzifikace do Evropy a taktické opční strategie Kromě amerického trhu hledá elitní stratég výnosy také za oceánem. Rieder aktivně diverzifikuje portfolio směrem k evropským úvěrovým trhům, kde spatřuje mnohem příznivější dynamiku nabídky a poptávky. Na starém kontinentu totiž nehrozí tak masivní záplava nových dluhopisů od technologických hyperscalerů jako ve Spojených státech. Evropský trh navíc již do svých cen plně promítl očekávání, že Evropská centrální banka přistoupí k trojímu zvýšení sazeb. Vzhledem k tomu, že dynamika evropského hospodářského růstu začíná viditelně zpomalovat, stávají se tamní dluhopisové výnosy pro globální investory velmi atraktivními. Rieder nezapomíná ani na rozvíjející se trhy, kde ovšem postupuje vysoce takticky. Pozitivně vnímá například lokální příležitosti v Mexiku. Zároveň však důrazně varuje před nutností obezřetného řízení rizik spojených s volatilitou amerického dolaru, která může výnosy z emerging markets velmi rychle smazat. Zcela klíčovou součástí Riederovy investiční strategie je také využívání sofistikovaných opčních strategií k prodeji úrokové volatility. V posledních týdnech mírně navýšil expozici vůči úrokovým sazbám, čímž nahradil zlomek pozic, které dříve odprodal. Tyto taktické kroky pomáhají generovat stabilní dodatečný příjem do portfolia. Manažer vysvětluje, že díky celkově nižšímu úrokovému riziku je fond ochoten prodávat kupní opce s vysokou realizační cenou nebo vypisovat prodejní opce. Prodej těchto opcí mimo peníze v praxi znamená, že fond je smluvně ochoten nakoupit úrokovou expozici při sazbách, které jsou výrazně vyšší než ty současné. Vzhledem k Riederovu silnému přesvědčení, že se úrokové sazby budou dlouhodobě pohybovat v relativně úzkém a stabilním pásmu, nepředpokládá, že by tyto vypsané prodejní opce byly někdy protistranou uplatněny. Fond tak bezpečně inkasuje opční prémii. Při pohledu do budoucna je Rieder připraven svou expozici vůči úrokovým sazbám dále navyšovat, ovšem striktně pod podmínkou, že dojde k uklidnění geopolitického napětí na Blízkém východě.