Dropbox: Technologický stroj na volné peněžní toky s atraktivním oceněním

Akcie Dropboxu (NASDAQ:DBX) se v roce 2018 propadly o 48 % ze svého historického maxima. Od té doby společnost téměř zdvojnásobila své tržby a ztrojnásobila své zisky. Akcie sice od svého IPO prochází těžkými časy, ale to se nedá říct o jejím hlavním podnikání. Podle mého názoru odvádí vedení Dropboxu velmi dobrou práci a jeho podnikání stále dobře roste. Vzhledem k této situaci jsem se nedávno rozhodl koupit akcie DBX. K tomuto nákupu mě přiměla i stále nejistější makroekonomická situace, protože si osobně myslím, že Dropbox patří mezi méně rizikové akcie.

Pro ty z vás, kteří nevědí, co Dropbox vlastně je, je to služba cloudového úložiště, která umožňuje ukládat různé soubory online a poté je automaticky synchronizovat do vašich zařízení. Pomocí těchto odkazů pak můžete sdílet nejrůznější soubory a složky s ostatními lidmi, aniž byste museli posílat nepříjemně velké přílohy.

Společnost založili v roce 2007 Arash Ferdowsi a Andrew Houston, který je i po 15 letech stále generálním ředitelem. V tuto chvíli má DBX více než 700 milionů registrovaných uživatelů a 17,37 milionu platících uživatelů.

Existuje několik důvodů, proč akcie Dropboxu od roku 2018 ztratily více než 48 %. Za prvé, akcie byly v roce 2018 na svém historickém maximu zjevně nadhodnocené. To je důvod, proč akcie klesly. V roce 2022 je však situace zcela jiná a DBX je podle mého názoru podhodnocená. O tom si však povíme později.

Dalším důvodem je stále větší konkurence. A není to jen tak ledajaká konkurence – společnost konkuruje společnostem Apple (AAPL), Google (GOOGL) a Microsoft (MSFT). To je něco, co znepokojuje mnoho investorů. Dropbox s touto konkurencí zatím úspěšně bojuje a díky obezřetnému vedení věřím, že tomu tak bude i v budoucnu.

Pak je tu ještě docela velké přehlížení DBX ze strany Wall Street. Většina lidí tam považuje Dropbox za „nudnou“ společnost. Proto se akciím DBX nedostává takové pozornosti, jakou by si zasloužily. V důsledku toho se akciím v posledních letech příliš nedařilo. A konečně, stále dochází k pomalejšímu růstu. Očekává se, že tržby společnosti porostou v příštích letech ve vysokých jednociferných číslech. To je něco, s čím většina investorů není zcela spokojena. Zaměřme se tedy prozatím na růst společnosti Dropbox.

Existuje několik strategií, jak chce vedení DBX rozvíjet své podnikání. První z nich je jednoduše přeměnit registrované uživatele, které společnost v současné době má, na platící uživatele. To je něco, co podle mého názoru představuje velkou příležitost. DBX má více než 700 milionů registrovaných uživatelů a pouze 17,37 milionu platících uživatelů. Vedení Dropboxu používá několik metod, aby se pokusilo tyto registrované uživatele přeměnit na platící. Není to úplně snadné, ale jakmile se společnosti podaří registrovaného uživatele přeměnit na platícího, je velmi neobvyklé, že by tento uživatel přestal Dropbox používat a zrušil své předplatné.

Dalším způsobem růstu je jednoduše převést stávající platící uživatele na dražší plány. Mohou se například pokusit převést uživatele ze standardního plánu na plán pro pokročilé. Vedení chce samozřejmě pokračovat ve vydávání nových funkcí a vývoji nových produktů, stejně jako ve vylepšování těch stávajících, a tím přilákat nové uživatele. To je něco, co se podle mého názoru vedení v posledních letech dařilo a myslím, že se mu to bude dařit i v následujících letech.

Kromě toho má DBX na svých webových stránkách více než 150 milionů návštěv měsíčně. Existuje několik způsobů, jak tak vysokou návštěvnost zpeněžit, a Dropbox si toho je dobře vědom. I to je další příležitost k růstu. Celkově má Dropbox stále mnoho příležitostí, jak růst.

Nyní se zaměřme na finanční stránku společnosti Dropbox. Ve druhém čtvrtletí letošního roku měla společnost tržby ve výši 572 milionů dolarů. Co bylo na posledním čtvrtletí velmi pozitivní, byly opravdu vysoké hrubé marže, které činily 81,5 %, což je nejvyšší hrubá marže za jedno čtvrtletí za posledních několik let. DBX také vykázala ve 2. čtvrtletí 2022 opravdu vysoký volný peněžní tok ve výši 205 milionů dolarů. Společnost obecně generuje vysoký volný peněžní tok díky opakujícím se tržbám a vysokým maržím. Cílem Dropboxu je mít do roku 2024 roční volný peněžní tok ve výši 1 miliardy dolarů a DBX k tomuto cíli velmi dobře směřuje, což se mi osobně líbí.

Společnost také pravidelně odkupuje akcie, čímž vrací hodnotu akcionářům. Výjimkou nebylo ani toto čtvrtletí, kdy vedení Dropboxu odkoupilo zpět své vlastní akcie v hodnotě 214 milionů dolarů. Jedním z důvodů, proč DBX odkupuje své akcie, je skutečnost, že zakladatel a generální ředitel Andrew Houston stále vlastní 25,62 % společnosti. To je něco, co se mně osobně líbí, protože Houston, který vlastní tak velkou část společnosti, vytváří skutečnou motivaci starat se o DBX a podnikat kroky, které jsou v nejlepším zájmu firmy. Je také vidět, že Houston společnosti skutečně věří, protože stále drží tak velký podíl v Dropboxu.

Pokud jde o rozvahu, ta je v naprostém pořádku. V tuto chvíli má DBX 1,446 miliardy dolarů v hotovosti a 1,372 miliardy dolarů v dlouhodobém dluhu. Pokud by se však Dropbox dostal do problémů, mohl by jednoduše přestat odkupovat akcie a najednou by měl k dispozici stovky milionů dolarů. To je pro Dropbox velká výhoda. Díky aktuálnímu poměru 1,4× je společnost finančně zajištěna na příštích 12 měsíců. Myslím si, že Dropbox je na tom finančně velmi dobře díky obrovskému volnému cash flow.

Akcie se v současné době obchodují za nejnižší násobky ocenění, za které se kdy obchodovaly. Aktuálně se obchoduje za forwardové P/E 13. Pokud se podíváme na forwardový poměr tržní kapitalizace a volného cash flow, je to 9x. To znamená, že DBX má forwardový výnos z volných peněžních toků ve výši 10,9 %, což je opravdu atraktivní. Nyní se však podívejme na jednoduchý oceňovací model, který jsem vytvořil.

Použil jsem očekávání analytiků ohledně růstu tržeb a zisku na akcii do roku 2024. Podle mého názoru je pravděpodobné, že tyto odhady budou pravdivé. Nezapomeňte však, že v minulosti Dropbox téměř vždy překonal očekávání analytiků.

Očekává se, že zisk na akcii v roce 2024 bude činit přibližně 1,9 USD. Osobně se domnívám, že se akcie budou v roce 2024 obchodovat za cenu kolem 16 P/E. Důvodů je několik. Zaprvé, očekává se, že společnost bude i po roce 2024 růst ve středních až vysokých jednociferných číslech. Za druhé, díky opakujícím se příjmům je dobrá předvídatelnost příjmů a zisků Dropboxu. Poté vedení společnosti Dropbox očekává, že v roce 2024 bude volný peněžní tok činit přibližně 1 miliardu USD. Zatřetí je tu zpětný odkup, který bude DBX pravděpodobně i nadále provozovat.

Pokud se tato očekávání promění ve skutečnost, pak při současném ocenění akcie pravděpodobně vytvoří velmi atraktivní výnosy. Proto jsem DBX přidal do svého portfolia.