Tržní síla v hodnotě bilionu USD: Co potřebujete vědět o zpětných odkupech akcií

Jak velké byly zpětné odkupy?

Podle indexů S&P a Dow Jones patřily v posledních několika letech k nejrušnějším v historii. Společnosti z indexu S&P 500, které se opájely hotovostí z daňového snížení v roce 2017, v roce 2018 zpětně nakoupily akcie v hodnotě 806 miliard USD, čímž stanovily tehdejší rekord. V letech 2019 a 2020 sice zpětné odkupy poklesly, ale v roce 2021 stanovily nový rekord ve výši 882 miliard USD a v roce 2022 dosáhly 1,26 bilionu USD. V lednu bylo oznámeno 132 miliard dolarů plánovaných zpětných odkupů, což je více než trojnásobek úrovně z předchozího roku. U členů indexu odkupy převyšovaly dividendy v každém čtvrtletí s výjimkou dvou od roku 2010.

Co se děje nyní?

Zákon o snížení inflace, který v roce 2022 podepsal prezident Joe Biden, obsahoval 1% spotřební daň z hodnoty zpětných odkupů akcií společností. Existují složitá pravidla týkající se toho, co by se počítalo za zdanitelný zpětný odkup, ale toto opatření je považováno za zvýšení relativní atraktivity dividend, které jsou zdaněny při vydání. Opatření by mělo vstoupit v platnost v roce 2023 a podle odhadů Společného výboru pro daně by mělo během následujících 10 let přinést 74 miliard USD.

Proč se zpětné odkupy staly terčem?

Již léta jsou kritizovány celou řadou politiků. Vůdce senátní většiny Chuck Schumer označuje zpětné odkupy za „jednu z nejsobečtějších věcí, které korporátní Amerika dělá“. V roce 2018 tehdejší prezident Donald Trump prohlásil, že je nespokojen s firmami, které používají peníze ušetřené z jeho snížení daní v roce 2017 na zpětný odkup akcií namísto výstavby domácích továren. V debatě o úlevě Covid-19 v roce 2020 senátorka Elizabeth Warrenová z Massachusetts poznamenala, že pět největších amerických leteckých společností – hlavních cílů pro vládní záchranné fondy – utratilo v předchozím desetiletí 96 % svého volného peněžního toku na zpětný odkup akcií.

Jak se zpětné odkupy staly tak rozsáhlými?

Na pozadí deregulační kampaně prezidenta Ronalda Reagana v 80. letech 20. století se uvolnila omezení pro zpětné odkupy, vedoucím pracovníkům byl poskytnut bezpečný přístav před obviněními z manipulace s cenami akcií a zrodila se kultura „hodnoty pro akcionáře“. Vlna nepřátelských převzetí způsobila, že sedět na hromadě hotovosti se zdálo být nebezpečné. A odměny manažerů byly stále více vázány na výkonnost akcií, aby se jejich motivace sladila s motivací akcionářů. Výsledek? Zpětné odkupy se rozmohly a často byly hrazeny zvýšeným objemem půjček.

Společnosti si půjčovaly na nákup akcií?

Ano. Například společnost Meta Platforms Inc. vydala v srpnu dluh ve výši 10 miliard dolarů v rámci své první transakce s firemními dluhopisy, což je považováno za pravděpodobný podnět k většímu zpětnému odkupu akcií. Z pohledu Reaganovy éry to bylo dobré: Daňové úlevy učinily z dluhu levnější formu financování a nutnost pravidelně splácet úroky mohla zaměřit pozornost vedoucích pracovníků na generování větší hotovosti. Během několika následujících desetiletí se vnímání funkce akciového trhu – získávání peněz pro podnikatelské záměry – obrátilo naruby, protože akcie se staly nástrojem, který slouží převážně k vracení peněz akcionářům. Jakýkoli zisk z ceny akcií způsobený zpětným odkupem není zdaněn, dokud nejsou akcie prodány, a kapitálové zisky jsou také obvykle zdaněny nižšími sazbami než dividendy.

Jaký je přínos zpětných odkupů kromě toho, že akcionáři bohatnou?

Zastánci tvrdí, že pokud manažeři nevidí lepší příležitost pro ziskové investice, možná žádná taková příležitost neexistuje. Zpětné odkupy jsou proto považovány za dobrý nástroj, jak dostat finanční prostředky z rukou manažerů, kteří by je jinak mohli promrhat na oblíbené projekty a spekulativní investice. Zpětné odkupy přispívají k býčím trhům: Podle údajů společnosti Goldman Sachs tvořily čisté zpětné odkupy podniků v posledních sedmi letech největší zdroj poptávky po akciích ve srovnání s ostatními kategoriemi investorů od penzijních fondů po podílové fondy a domácnosti. A také uklidňují aktivistické investory, kteří se snaží získat část peněžních zásob společností.

Jaké jsou argumenty proti?

Tyto odměny pro akcionáře spotřebovávají zdroje, které by společnosti mohly využít jinak, například na expanzi, nábor zaměstnanců nebo zvyšování mezd. V průběhu pěti let do roku 2017 odkupy převyšovaly kapitálové výdaje, zatímco mzdy stagnovaly a podíl zaměstnanců na příjmech podniků zůstával blízko rekordních minim, což vedlo některé kritiky k tvrzení, že poškodily dlouhodobý růst ekonomiky a zároveň prohloubily nerovnost. Jiná linie kritiky říká, že rozšířené využívání zpětných odkupů není dobré ani pro akcionáře. Vzhledem k tomu, že většina odměn vrcholových manažerů je vázána na akcie společnosti, manažeři často využívají nárůstu ceny akcií při oznámení zpětného odkupu k prodeji části akcií, které získali prostřednictvím grantů nebo opcí. Rekordně nízké úrokové sazby usnadňují hromadění dluhu za tímto účelem, což se může ukázat jako škodlivé v krizi, kdy peněžní toky vysychají.

Je to problém i jinde?

Zatímco USA vedou jak v množství zpětných odkupů, tak v intenzitě politické kontroly, jinde tato praxe není neznámá. V Evropě zažily zpětné odkupy v roce 2021 hvězdný rok, kdy po útlumu způsobeném pandemií dosáhly celkové výše 204,9 miliardy dolarů, což je nejvíce od roku 2008. Letošní výhled je na pozadí potenciální recese chmurnější; údaje společnosti Barclays ukázaly, že firmy v prvním čtvrtletí roku 2022 vynaložily na zpětný odkup akcií 31 miliard dolarů, což je nejméně od konce roku 2020. Regulační orgány by také mohly přitvrdit, zejména vůči energetickým firmám, které vykázaly nárazové zisky z rostoucích cen ropy a plynu. Společnost Glencore Plc, jeden z největších vítězů globální energetické krize, v srpnu uvedla, že odkoupí další akcie za 3 miliardy dolarů. Stratégové však varují, že nadměrné plány na zpětný odkup by mohly přimět vlády k zavedení neočekávaných daní. Itálie v květnu zvýšila neočekávanou daň ze zisků energetických společností z 10 % na 25 % a Španělsko v srpnu usilovalo o podobné odvody pro energetické firmy a banky. V srpnu se společnost SoftBank Group Corp. snažila zmírnit dopad své rekordní čtvrtletní čisté ztráty ve výši 3,16 bilionu jenů (23,4 miliardy USD) oznámením zpětného odkupu akcií v hodnotě 3 miliard USD.

Chcete, aby vaše akcie rostly, aby byli akcionáři spokojeni a abyste si mohli vyplatit vysoké prémie. Jednou z možností je investovat zisky do vývoje nových produktů, výstavby továren nebo otevírání obchodů, ale zvýšit cenu akcií tímto způsobem je obtížné. Mnohem jednodušší je nechat společnost nakoupit vlastní akcie. Odkupy akcií, jak se jim říká, se staly největším zdrojem poptávky po amerických akciích a v roce 2022 poprvé vzrostly nad 1 bilion dolarů. Jejich budoucnost je však nyní nejistější, protože Kongres schválil zákon, který na zpětné odkupy uvalí daň. Jedním z důsledků by mohlo být zvýšení dividend, tedy plateb, které společnosti vyplácejí přímo akcionářům.Jak velké byly zpětné odkupy?Podle indexů S&P a Dow Jones patřily v posledních několika letech k nejrušnějším v historii. Společnosti z indexu S&P 500, které se opájely hotovostí z daňového snížení v roce 2017, v roce 2018 zpětně nakoupily akcie v hodnotě 806 miliard USD, čímž stanovily tehdejší rekord. V letech 2019 a 2020 sice zpětné odkupy poklesly, ale v roce 2021 stanovily nový rekord ve výši 882 miliard USD a v roce 2022 dosáhly 1,26 bilionu USD. V lednu bylo oznámeno 132 miliard dolarů plánovaných zpětných odkupů, což je více než trojnásobek úrovně z předchozího roku. U členů indexu odkupy převyšovaly dividendy v každém čtvrtletí s výjimkou dvou od roku 2010.Co se děje nyní?Zákon o snížení inflace, který v roce 2022 podepsal prezident Joe Biden, obsahoval 1% spotřební daň z hodnoty zpětných odkupů akcií společností. Existují složitá pravidla týkající se toho, co by se počítalo za zdanitelný zpětný odkup, ale toto opatření je považováno za zvýšení relativní atraktivity dividend, které jsou zdaněny při vydání. Opatření by mělo vstoupit v platnost v roce 2023 a podle odhadů Společného výboru pro daně by mělo během následujících 10 let přinést 74 miliard USD.Proč se zpětné odkupy staly terčem?Již léta jsou kritizovány celou řadou politiků. Vůdce senátní většiny Chuck Schumer označuje zpětné odkupy za „jednu z nejsobečtějších věcí, které korporátní Amerika dělá“. V roce 2018 tehdejší prezident Donald Trump prohlásil, že je nespokojen s firmami, které používají peníze ušetřené z jeho snížení daní v roce 2017 na zpětný odkup akcií namísto výstavby domácích továren. V debatě o úlevě Covid-19 v roce 2020 senátorka Elizabeth Warrenová z Massachusetts poznamenala, že pět největších amerických leteckých společností – hlavních cílů pro vládní záchranné fondy – utratilo v předchozím desetiletí 96 % svého volného peněžního toku na zpětný odkup akcií.Jak se zpětné odkupy staly tak rozsáhlými?Na pozadí deregulační kampaně prezidenta Ronalda Reagana v 80. letech 20. století se uvolnila omezení pro zpětné odkupy, vedoucím pracovníkům byl poskytnut bezpečný přístav před obviněními z manipulace s cenami akcií a zrodila se kultura „hodnoty pro akcionáře“. Vlna nepřátelských převzetí způsobila, že sedět na hromadě hotovosti se zdálo být nebezpečné. A odměny manažerů byly stále více vázány na výkonnost akcií, aby se jejich motivace sladila s motivací akcionářů. Výsledek? Zpětné odkupy se rozmohly a často byly hrazeny zvýšeným objemem půjček.Společnosti si půjčovaly na nákup akcií?Ano. Například společnost Meta Platforms Inc. vydala v srpnu dluh ve výši 10 miliard dolarů v rámci své první transakce s firemními dluhopisy, což je považováno za pravděpodobný podnět k většímu zpětnému odkupu akcií. Z pohledu Reaganovy éry to bylo dobré: Daňové úlevy učinily z dluhu levnější formu financování a nutnost pravidelně splácet úroky mohla zaměřit pozornost vedoucích pracovníků na generování větší hotovosti. Během několika následujících desetiletí se vnímání funkce akciového trhu – získávání peněz pro podnikatelské záměry – obrátilo naruby, protože akcie se staly nástrojem, který slouží převážně k vracení peněz akcionářům. Jakýkoli zisk z ceny akcií způsobený zpětným odkupem není zdaněn, dokud nejsou akcie prodány, a kapitálové zisky jsou také obvykle zdaněny nižšími sazbami než dividendy.Jaký je přínos zpětných odkupů kromě toho, že akcionáři bohatnou?Zastánci tvrdí, že pokud manažeři nevidí lepší příležitost pro ziskové investice, možná žádná taková příležitost neexistuje. Zpětné odkupy jsou proto považovány za dobrý nástroj, jak dostat finanční prostředky z rukou manažerů, kteří by je jinak mohli promrhat na oblíbené projekty a spekulativní investice. Zpětné odkupy přispívají k býčím trhům: Podle údajů společnosti Goldman Sachs tvořily čisté zpětné odkupy podniků v posledních sedmi letech největší zdroj poptávky po akciích ve srovnání s ostatními kategoriemi investorů od penzijních fondů po podílové fondy a domácnosti. A také uklidňují aktivistické investory, kteří se snaží získat část peněžních zásob společností.Jaké jsou argumenty proti?Tyto odměny pro akcionáře spotřebovávají zdroje, které by společnosti mohly využít jinak, například na expanzi, nábor zaměstnanců nebo zvyšování mezd. V průběhu pěti let do roku 2017 odkupy převyšovaly kapitálové výdaje, zatímco mzdy stagnovaly a podíl zaměstnanců na příjmech podniků zůstával blízko rekordních minim, což vedlo některé kritiky k tvrzení, že poškodily dlouhodobý růst ekonomiky a zároveň prohloubily nerovnost. Jiná linie kritiky říká, že rozšířené využívání zpětných odkupů není dobré ani pro akcionáře. Vzhledem k tomu, že většina odměn vrcholových manažerů je vázána na akcie společnosti, manažeři často využívají nárůstu ceny akcií při oznámení zpětného odkupu k prodeji části akcií, které získali prostřednictvím grantů nebo opcí. Rekordně nízké úrokové sazby usnadňují hromadění dluhu za tímto účelem, což se může ukázat jako škodlivé v krizi, kdy peněžní toky vysychají.Je to problém i jinde?Zatímco USA vedou jak v množství zpětných odkupů, tak v intenzitě politické kontroly, jinde tato praxe není neznámá. V Evropě zažily zpětné odkupy v roce 2021 hvězdný rok, kdy po útlumu způsobeném pandemií dosáhly celkové výše 204,9 miliardy dolarů, což je nejvíce od roku 2008. Letošní výhled je na pozadí potenciální recese chmurnější; údaje společnosti Barclays ukázaly, že firmy v prvním čtvrtletí roku 2022 vynaložily na zpětný odkup akcií 31 miliard dolarů, což je nejméně od konce roku 2020. Regulační orgány by také mohly přitvrdit, zejména vůči energetickým firmám, které vykázaly nárazové zisky z rostoucích cen ropy a plynu. Společnost Glencore Plc, jeden z největších vítězů globální energetické krize, v srpnu uvedla, že odkoupí další akcie za 3 miliardy dolarů. Stratégové však varují, že nadměrné plány na zpětný odkup by mohly přimět vlády k zavedení neočekávaných daní. Itálie v květnu zvýšila neočekávanou daň ze zisků energetických společností z 10 % na 25 % a Španělsko v srpnu usilovalo o podobné odvody pro energetické firmy a banky. V srpnu se společnost SoftBank Group Corp. snažila zmírnit dopad své rekordní čtvrtletní čisté ztráty ve výši 3,16 bilionu jenů oznámením zpětného odkupu akcií v hodnotě 3 miliard USD.