Wall Street tvrdí, že se to brzy změní, protože mezi centrálními bankami na celém světě se otevírají trhliny.
Stratégové bank Morgan Stanley a BNP Paribas SA předpovídají větší cenové výkyvy, protože politici různou měrou omezují stimulační opatření, čímž se pod obvykle stabilními měnami zemí skupiny 10 otevírají zlomové linie. Oliver Brennan z BNP předpovídá, že jednoletá implikovaná volatilita mezi eurem a dolarem postoupí na úroveň kolem 9 %, což je úroveň, která byla naposledy zaznamenána na vrcholu pandemie – a předtím v roce 2017, kdy byl předchozí cyklus zvyšování úrokových sazeb Federálního rezervního systému v plném proudu.
Pro obchodníky zvyklé na téměř jednotnou měnovou velkorysost, která udržovala výpůjční náklady na nízké úrovni – a trhy nudné -, je to obrovská změna. Přesto jsou pro mnohé rozdíly, včetně těch mezi nově jestřábím Fedem a holubičími kolegy, jako je Evropská centrální banka, neklamným signálem, že je čas opustit sázky na krátkou volatilitu a přejít na strategie, které profitují z dramatických vzestupů a poklesů.
„Nacházíme se v tomto inflexním bodě, a pokud nezačnete snižovat svou expozici vůči krátké volatilitě, je velmi pravděpodobné, že nakonec své zisky vymažete,“ řekl Andres Jaime, stratég banky Morgan Stanley, který vstoupil na měnový trh v roce 2006. Zatímco divergenci politik centrálních bank viděl již dříve, tentokrát by bylo unikátní „potenciální tempo zpřísňování Fedu“, řekl.
Jaime z Morgan Stanley vidí, že v průběhu roku 2022 vzrostou hodnoty globální volatility měnových kurzů na přibližně 10,5 – pro srovnání, v současné době dosahuje ukazatel globální volatility měnových kurzů společnosti JPMorgan hodnoty přibližně 7,2. Banka podle něj očekává vyšší volatilitu zejména u měn s vysokou betou, jako je například novozélandské kiwi, které by mělo nést hlavní tíhu cenových výkyvů v souvislosti s nastupující změnou měnové politiky.
Fed trhy zaskočil, když zápis z jeho posledního zasedání ukázal, že úředníci stále více preferují rychlejší zvyšování sazeb, aby pomohli zkrotit inflaci, která běží nejrychlejším tempem za posledních čtyřicet let. Obchodníci nyní počítají s více než třemi zvýšeními sazeb o 25 bazických bodů v letošním roce ve srovnání s jedním zvýšením o 10 bazických bodů ze strany ECB, která téměř vyloučila jakékoli zvýšení sazeb nejméně do roku 2023.
Centrální banky v Norsku, na Novém Zélandu a ve Velké Británii mezitím již začaly zvyšovat sazby, zatímco Kanada je jim v patách. To je v kontrastu s Bank of Japan a Švýcarskou národní bankou, kde bude zvyšování sazeb pravděpodobně odsunuto až za letošní rok.
Nejvíce to zatím pociťuje trh s dluhopisy, přičemž ukazatel volatility amerických státních dluhopisů se pohybuje blízko úrovní, které byly naposledy zaznamenány v březnu 2020. Naproti tomu index volatility JPMorgan Global FX Volatility sklouzl zpět těsně nad svůj průměr pro rok 2021.
Analytici Bank of America však očekávají, že měnová volatilita se zvýší, přičemž uvádějí historické analogie z let 2008, 2011 a 2018, kdy zaostávala za růstem inflace přibližně o tři měsíce.
Doporučují počítat s vyšší volatilitou na páru eura a kanadského dolaru vzhledem k tomu, že vývoj úrokových sazeb v obou ekonomikách se rozchází a výhled trhu s energiemi – klíčový faktor pro loonie – zůstává nejistý.
Podle portfolio manažera společnosti Unigestion SA Jeremyho Gatta by páry včetně britské libry a norské koruny mohly nabízet lákavé hry na volatilitu vzhledem k tomu, že jejich centrální banky jsou někdy nepředvídatelné. Bank of England v prosinci překvapila trhy zvýšením sazeb navzdory protivětru z omikronu.
„Před Covidem-19 jste mohli být generál, to byla v podstatě každá centrální banka na stejné straně,“ řekl 38letý Gatto, který v oboru začal pracovat v roce 2007. „Nyní nemůžete jen tak říct, že budu long na dolaru.“
Obavy o likviditu
Do této směsice vstupují také politické machinace. Eimear Daly, devizový stratég společnosti Barclays, sází na zvýšenou volatilitu na páru euro-dolar, která pramení z francouzských a italských voleb.
Obchodníci se obávají zejména náhlého zvýšení volatility vzhledem k tomu, že finanční podmínky jsou stále méně shovívavé. Od finanční krize v roce 2008 se jednoletá implikovaná volatilita křížového páru euro-dolar propadla z více než 20 % na úterních 5,8 %, k čemuž přispěly programy nákupu dluhopisů a rekordně nízké úrokové sazby.
„Lidé, kteří v posledních letech přišli do tohoto oboru, žili ve světě nízkých sazeb a masivního poskytování likvidity, která byla pojistkou proti prudkým nárůstům volatility,“ řekl Michael Melvin, výkonný ředitel Rady School of Management Kalifornské univerzity v San Diegu a bývalý stratég pro více aktiv ve společnosti BlackRock, který se studiem a prací na měnovém trhu zabývá již 40 let.
Podle předběžných údajů Eurekahedge zpracovaných agenturou Bloomberg nejsou všichni připraveni opustit strategie krátké volatility, které v roce 2021 dosáhly zisku 15,4 % v rámci všech aktiv, což byl jejich nejlepší rok od roku 2009.
„Sladkou tečkou je pro nás trochu zvýšená volatilita a trhy obchodující do strany,“ řekl 35letý Tom Pansegrau, který se ve společnosti 7orca Asset Management zaměřuje na strategie krátké volatility. Nepředpokládá „žádná velká překvapení“, protože Fed byl „přímočarý ve svém postupu při zvyšování úrokových sazeb“, řekl.
Reakce na vnitřní a vnější aspekty debaty Federálního výboru pro volný trh o zpřísnění politiky však ukázala, jak i dobře připravené kroky mohou trhy překvapit. Akciový index Nasdaq 100, který zahrnuje technologické akcie citlivé na úrokové sazby, klesl během prvních šesti obchodních dnů roku až o 7,1 %.
„Panuje sebeuspokojení ohledně toho, jak moc jsou centrální banky ochotny udělat pro zastavení inflace – panuje přesvědčení, že Fed nebude schopen zvýšit sazby příliš,“ řekl Jaime z Morgan Stanley. „Pro mě je to riziko a právě v tom vidím největší bolest.“
Zatímco dluhopisové a akciové trhy bičují vlny volatility, měny jsou ostrovem relativního klidu. Wall Street tvrdí, že se to brzy změní, protože mezi centrálními bankami na celém světě se otevírají trhliny.
Stratégové bank Morgan Stanley a BNP Paribas SA předpovídají větší cenové výkyvy, protože politici různou měrou omezují stimulační opatření, čímž se pod obvykle stabilními měnami zemí skupiny 10 otevírají zlomové linie. Oliver Brennan z BNP předpovídá, že jednoletá implikovaná volatilita mezi eurem a dolarem postoupí na úroveň kolem 9 %, což je úroveň, která byla naposledy zaznamenána na vrcholu pandemie - a předtím v roce 2017, kdy byl předchozí cyklus zvyšování úrokových sazeb Federálního rezervního systému v plném proudu.
Pro obchodníky zvyklé na téměř jednotnou měnovou velkorysost, která udržovala výpůjční náklady na nízké úrovni - a trhy nudné -, je to obrovská změna. Přesto jsou pro mnohé rozdíly, včetně těch mezi nově jestřábím Fedem a holubičími kolegy, jako je Evropská centrální banka, neklamným signálem, že je čas opustit sázky na krátkou volatilitu a přejít na strategie, které profitují z dramatických vzestupů a poklesů.
"Nacházíme se v tomto inflexním bodě, a pokud nezačnete snižovat svou expozici vůči krátké volatilitě, je velmi pravděpodobné, že nakonec své zisky vymažete," řekl Andres Jaime, stratég banky Morgan Stanley, který vstoupil na měnový trh v roce 2006. Zatímco divergenci politik centrálních bank viděl již dříve, tentokrát by bylo unikátní "potenciální tempo zpřísňování Fedu", řekl.
Jaime z Morgan Stanley vidí, že v průběhu roku 2022 vzrostou hodnoty globální volatility měnových kurzů na přibližně 10,5 - pro srovnání, v současné době dosahuje ukazatel globální volatility měnových kurzů společnosti JPMorgan hodnoty přibližně 7,2. Banka podle něj očekává vyšší volatilitu zejména u měn s vysokou betou, jako je například novozélandské kiwi, které by mělo nést hlavní tíhu cenových výkyvů v souvislosti s nastupující změnou měnové politiky.
Fed trhy zaskočil, když zápis z jeho posledního zasedání ukázal, že úředníci stále více preferují rychlejší zvyšování sazeb, aby pomohli zkrotit inflaci, která běží nejrychlejším tempem za posledních čtyřicet let. Obchodníci nyní počítají s více než třemi zvýšeními sazeb o 25 bazických bodů v letošním roce ve srovnání s jedním zvýšením o 10 bazických bodů ze strany ECB, která téměř vyloučila jakékoli zvýšení sazeb nejméně do roku 2023.
Centrální banky v Norsku, na Novém Zélandu a ve Velké Británii mezitím již začaly zvyšovat sazby, zatímco Kanada je jim v patách. To je v kontrastu s Bank of Japan a Švýcarskou národní bankou, kde bude zvyšování sazeb pravděpodobně odsunuto až za letošní rok.
Nejvíce to zatím pociťuje trh s dluhopisy, přičemž ukazatel volatility amerických státních dluhopisů se pohybuje blízko úrovní, které byly naposledy zaznamenány v březnu 2020. Naproti tomu index volatility JPMorgan Global FX Volatility sklouzl zpět těsně nad svůj průměr pro rok 2021.
Analytici Bank of America však očekávají, že měnová volatilita se zvýší, přičemž uvádějí historické analogie z let 2008, 2011 a 2018, kdy zaostávala za růstem inflace přibližně o tři měsíce.
Doporučují počítat s vyšší volatilitou na páru eura a kanadského dolaru vzhledem k tomu, že vývoj úrokových sazeb v obou ekonomikách se rozchází a výhled trhu s energiemi - klíčový faktor pro loonie - zůstává nejistý.
Podle portfolio manažera společnosti Unigestion SA Jeremyho Gatta by páry včetně britské libry a norské koruny mohly nabízet lákavé hry na volatilitu vzhledem k tomu, že jejich centrální banky jsou někdy nepředvídatelné. Bank of England v prosinci překvapila trhy zvýšením sazeb navzdory protivětru z omikronu.
"Před Covidem-19 jste mohli být generál, to byla v podstatě každá centrální banka na stejné straně," řekl 38letý Gatto, který v oboru začal pracovat v roce 2007. "Nyní nemůžete jen tak říct, že budu long na dolaru."
Obavy o likviditu
Do této směsice vstupují také politické machinace. Eimear Daly, devizový stratég společnosti Barclays, sází na zvýšenou volatilitu na páru euro-dolar, která pramení z francouzských a italských voleb.
Obchodníci se obávají zejména náhlého zvýšení volatility vzhledem k tomu, že finanční podmínky jsou stále méně shovívavé. Od finanční krize v roce 2008 se jednoletá implikovaná volatilita křížového páru euro-dolar propadla z více než 20 % na úterních 5,8 %, k čemuž přispěly programy nákupu dluhopisů a rekordně nízké úrokové sazby.
"Lidé, kteří v posledních letech přišli do tohoto oboru, žili ve světě nízkých sazeb a masivního poskytování likvidity, která byla pojistkou proti prudkým nárůstům volatility," řekl Michael Melvin, výkonný ředitel Rady School of Management Kalifornské univerzity v San Diegu a bývalý stratég pro více aktiv ve společnosti BlackRock, který se studiem a prací na měnovém trhu zabývá již 40 let.
Podle předběžných údajů Eurekahedge zpracovaných agenturou Bloomberg nejsou všichni připraveni opustit strategie krátké volatility, které v roce 2021 dosáhly zisku 15,4 % v rámci všech aktiv, což byl jejich nejlepší rok od roku 2009.
"Sladkou tečkou je pro nás trochu zvýšená volatilita a trhy obchodující do strany," řekl 35letý Tom Pansegrau, který se ve společnosti 7orca Asset Management zaměřuje na strategie krátké volatility. Nepředpokládá "žádná velká překvapení", protože Fed byl "přímočarý ve svém postupu při zvyšování úrokových sazeb", řekl.
Reakce na vnitřní a vnější aspekty debaty Federálního výboru pro volný trh o zpřísnění politiky však ukázala, jak i dobře připravené kroky mohou trhy překvapit. Akciový index Nasdaq 100, který zahrnuje technologické akcie citlivé na úrokové sazby, klesl během prvních šesti obchodních dnů roku až o 7,1 %.
"Panuje sebeuspokojení ohledně toho, jak moc jsou centrální banky ochotny udělat pro zastavení inflace - panuje přesvědčení, že Fed nebude schopen zvýšit sazby příliš," řekl Jaime z Morgan Stanley. "Pro mě je to riziko a právě v tom vidím největší bolest."
