Zisk na akcii podle indexu S&P 500 je na cestě k 11% meziročnímu růstu při 13,5% nárůstu tržeb podle údajů Credit Suisse. Přesto se index od začátku minulého měsíce, kdy začaly přicházet výsledky, propadl přibližně o 10 %. Nasdaq Composite ztratil za měsíc téměř 20 %. Co se děje?
Jednoduše řečeno, investoři se dnes více zaměřují na makro než na mikroekonomiku.
Vše se vrací k Federálnímu rezervnímu systému a zpřísňování měnové politiky, k čemuž se přidává několik dalších divokých karet, které jen zvyšují nejistotu a volatilitu, včetně války na Ukrajině a všech jejích tragických důsledků. Ty byly receptem na nižší ceny akcií a dluhopisů, které se pohybují inverzně k výnosům.
Celkově se násobky ceny akcií vůči zisku snižovaly rychleji než rostly zisky. Makrotlak byl obzvláště silný na růstově orientované oblasti trhu – kde ani mikrotlak často příliš nepomáhal. Burzovně obchodovaný fond Vanguard S&P 500 (ticker: VOOV) ztratil od začátku výsledkové sezóny v prvním čtvrtletí přibližně 7 % oproti 18% poklesu fondu Vanguard S&P 500 Growth ETF (VOOG).
Zdroj: Unsplash
Poslední dva roky Fed držel úrokové sazby prakticky na nule a každý měsíc nakupoval dluhopisy a další cenné papíry za desítky miliard dolarů, což se nazývá kvantitativní uvolňování. Nyní se úrokové sazby zvyšují a centrální banka začne umožňovat zmenšování své rozvahy, protože její držené cenné papíry dosahují splatnosti.
Trhy s dluhopisy a futures na úrokové sazby se pohybovaly v očekávání dalšího zvyšování úrokových sazeb. Podle údajů CME Group současné ceny implikují další 2 procentní body zvýšení ze strany Fedu do konce letošního roku , a to navíc ke třem čtvrtinám procentního bodu zvýšení na posledních dvou zasedáních.
Vyšší referenční úrokové sazby a výnosy z dluhopisů znamenají vyšší náklady na kapitál pro podniky, které se spoléhají na financování, ať už jde o vydávání dluhopisů, bankovní půjčky nebo rizikový kapitál. Společnosti, u nichž se předpokládá, že většinu svých zisků vydělají až v daleké budoucnosti, mají dnes nižší hodnotu, pokud se tyto zisky diskontují zpět do současnosti pomocí vyšší diskontní sazby.
Zdroj: Getty Images
Hotovost má dnes vyšší hodnotu, což zvýhodňuje zralejší podniky generující zisk oproti startupům a růstovým společnostem v raném stádiu. Proto měnící se měnověpolitické prostředí nejvíce zasáhlo ocenění růstových akcií v sektorech, jako jsou technologie, software, spotřební zboží nebo biotechnologie.
Celkově se hodnotové akcie v indexu S&P 500 obchodují za přibližně 15násobek očekávaných zisků v nadcházejících 12 měsících. To je méně než 17násobek na začátku roku 2022. Růstové akcie v indexu S&P 500 mezitím od začátku roku zaznamenaly pokles poměru forwardové ceny k zisku z přibližně 28násobku na méně než 21násobek. U indexu S&P 500 jako celku tento násobek klesl na 17násobek z přibližně 21,5násobku.
To je makro tlak na tržní násobky, který převážil nad růstem tržeb a zisků v prvním čtvrtletí, který byl nejsilnější v sektorech energií, materiálů a průmyslových podniků v rámci indexu S&P 500.
V letošní výsledkové sezóně se růstovým akciím příliš nedařilo. Podle Credit Suisse vykázaly hodnotové akcie v indexu S&P 500 meziroční růst zisků a tržeb o 14,0 %, resp. 13,7 %, oproti 9,3 % a 13,1 % u růstových akcií.
Rychlejší růst zisku a tržeb u levnějších hodnotových akcií než u vysoce oceněných růstových akcií? Na to si investoři nezvykli.
Zdroj: Unsplash.com
Přinejmenším část zklamání z růstu byla předvídatelná. Poslední dva roky pandemie byly pro mnoho rostoucích podniků zlatým středem – vzpomeňme na elektronické obchodování, streamování a práci na dálku. S tím, jak vliv Covid-19 na každodenní život ustupuje, se některé z těchto spotřebitelských návyků obrátí, nebo alespoň nebudou pokračovat v nekonečné akceleraci.
Tato „kocovina“ se projevila ve výsledcích mnoha růstových společností za první čtvrtletí: NFLX (NFLX ) zaznamenal pokles počtu předplatitelů, Teladoc Health (TDOC) snížil hodnotu svého podnikání a online prodejci jako eBay (EBAY) a Etsy (ETSY) to odnesli chmurnými finančními prognózami na rok 2022 navzdory solidním číslům za první čtvrtletí.
Když k tomu připočteme utahování oprátky ze strany Fedu a zklamání z růstových akcií, dostaneme klesající trh navzdory solidním titulkům o ziscích.
Zisk na akcii podle indexu S&P 500 je na cestě k 11% meziročnímu růstu při 13,5% nárůstu tržeb podle údajů Credit Suisse. Přesto se index od začátku minulého měsíce, kdy začaly přicházet výsledky, propadl přibližně o 10 %. Nasdaq Composite ztratil za měsíc téměř 20 %. Co se děje?Jednoduše řečeno, investoři se dnes více zaměřují na makro než na mikroekonomiku.Vše se vrací k Federálnímu rezervnímu systému a zpřísňování měnové politiky, k čemuž se přidává několik dalších divokých karet, které jen zvyšují nejistotu a volatilitu, včetně války na Ukrajině a všech jejích tragických důsledků. Ty byly receptem na nižší ceny akcií a dluhopisů, které se pohybují inverzně k výnosům.Celkově se násobky ceny akcií vůči zisku snižovaly rychleji než rostly zisky. Makrotlak byl obzvláště silný na růstově orientované oblasti trhu – kde ani mikrotlak často příliš nepomáhal. Burzovně obchodovaný fond Vanguard S&P 500 ztratil od začátku výsledkové sezóny v prvním čtvrtletí přibližně 7 % oproti 18% poklesu fondu Vanguard S&P 500 Growth ETF .Zdroj: UnsplashPoslední dva roky Fed držel úrokové sazby prakticky na nule a každý měsíc nakupoval dluhopisy a další cenné papíry za desítky miliard dolarů, což se nazývá kvantitativní uvolňování. Nyní se úrokové sazby zvyšují a centrální banka začne umožňovat zmenšování své rozvahy, protože její držené cenné papíry dosahují splatnosti.Trhy s dluhopisy a futures na úrokové sazby se pohybovaly v očekávání dalšího zvyšování úrokových sazeb. Podle údajů CME Group současné ceny implikují další 2 procentní body zvýšení ze strany Fedu do konce letošního roku , a to navíc ke třem čtvrtinám procentního bodu zvýšení na posledních dvou zasedáních.Chcete využít této příležitosti?Vyšší referenční úrokové sazby a výnosy z dluhopisů znamenají vyšší náklady na kapitál pro podniky, které se spoléhají na financování, ať už jde o vydávání dluhopisů, bankovní půjčky nebo rizikový kapitál. Společnosti, u nichž se předpokládá, že většinu svých zisků vydělají až v daleké budoucnosti, mají dnes nižší hodnotu, pokud se tyto zisky diskontují zpět do současnosti pomocí vyšší diskontní sazby.Zdroj: Getty ImagesHotovost má dnes vyšší hodnotu, což zvýhodňuje zralejší podniky generující zisk oproti startupům a růstovým společnostem v raném stádiu. Proto měnící se měnověpolitické prostředí nejvíce zasáhlo ocenění růstových akcií v sektorech, jako jsou technologie, software, spotřební zboží nebo biotechnologie.Celkově se hodnotové akcie v indexu S&P 500 obchodují za přibližně 15násobek očekávaných zisků v nadcházejících 12 měsících. To je méně než 17násobek na začátku roku 2022. Růstové akcie v indexu S&P 500 mezitím od začátku roku zaznamenaly pokles poměru forwardové ceny k zisku z přibližně 28násobku na méně než 21násobek. U indexu S&P 500 jako celku tento násobek klesl na 17násobek z přibližně 21,5násobku.To je makro tlak na tržní násobky, který převážil nad růstem tržeb a zisků v prvním čtvrtletí, který byl nejsilnější v sektorech energií, materiálů a průmyslových podniků v rámci indexu S&P 500.V letošní výsledkové sezóně se růstovým akciím příliš nedařilo. Podle Credit Suisse vykázaly hodnotové akcie v indexu S&P 500 meziroční růst zisků a tržeb o 14,0 %, resp. 13,7 %, oproti 9,3 % a 13,1 % u růstových akcií.Rychlejší růst zisku a tržeb u levnějších hodnotových akcií než u vysoce oceněných růstových akcií? Na to si investoři nezvykli.Zdroj: Unsplash.comPřinejmenším část zklamání z růstu byla předvídatelná. Poslední dva roky pandemie byly pro mnoho rostoucích podniků zlatým středem – vzpomeňme na elektronické obchodování, streamování a práci na dálku. S tím, jak vliv Covid-19 na každodenní život ustupuje, se některé z těchto spotřebitelských návyků obrátí, nebo alespoň nebudou pokračovat v nekonečné akceleraci.Tato „kocovina“ se projevila ve výsledcích mnoha růstových společností za první čtvrtletí: NFLX zaznamenal pokles počtu předplatitelů, Teladoc Health snížil hodnotu svého podnikání a online prodejci jako eBay a Etsy to odnesli chmurnými finančními prognózami na rok 2022 navzdory solidním číslům za první čtvrtletí.Když k tomu připočteme utahování oprátky ze strany Fedu a zklamání z růstových akcií, dostaneme klesající trh navzdory solidním titulkům o ziscích.
