Proč se akciový trh stále potýká s problémy? Pojďme si rozebrat současnost

John Maynard Keynes poznamenal, že trhy mohou zůstat iracionální déle než vy solventní. Keynes byl na rozdíl od většiny praktiků této pochmurné vědy aktivním spekulantem a k tomuto poznání nepochybně dospěl tvrdou cestou. Finanční trhy, od akcií přes dluhopisy až po kryptoměny, jsou v poslední době bujaré - dalo by se říci, že iracionálně - za předpokladu, že Federální rezervní systém je blízko maximální míry omezení své politiky. To může být klam, ať už ze strany trhů, americké centrální banky, nebo obou. Mezitím si investoři užívají příjemná intermezza známá jako rallye na medvědím trhu, která zvedají náladu býkům a zároveň frustrují ty, kteří jsou mezi námi. Pokud je však přesvědčení, že Fed již téměř ukončil zpřísňování, přesné, centrální banka by se zdaleka nezastavila před potlačením prudce rostoucí inflace, která sužuje Wall Street i Main Street. Jinými slovy, následovala by spíše příkladu bývalého šéfa Fedu Arthura Burnse, který dohlížel na dvoucifernou inflaci v sedmdesátých letech, než příkladu Paula Volckera, který na počátku osmdesátých let zdolal přehřátou ekonomiku, i když s recesemi za sebou. Jak bylo s předstihem důkladně telegrafováno, Federální výbor pro volný trh tento týden zvýšil svou klíčovou cílovou sazbu pro federální fondy o 75 bazických bodů, což odpovídá supervelkému zvýšení na červnovém zasedání. (Bázický bod je 1/100 procentního bodu.) Zároveň předseda Fedu Jerome Powell na tiskové konferenci po zasedání FOMC připustil, že budoucí zvýšení budou pravděpodobně menší. Naposledy zvýšil rozpětí fed-fondů na 2,25-2,50 %. Tím se přiblížil k vrcholu 3,40 % na konci roku 2022 a 3,80 % v roce 2023, s nímž počítá nejnovější souhrn ekonomických projekcí Fedu předložený na červnové konferenci. Po dvojím zvýšení sazeb v celkové výši 150 bazických bodů však následoval ohromující pokles výnosů státních dluhopisů, což naznačuje, že úrokové trhy se dívají dopředu na případný vrchol sazeb stanovených Fedem. Konkrétně výnos benchmarkového desetiletého dluhopisu zařadil zpátečku a ze svého maxima ze 14. června - před zasedáním FOMC v tomto měsíci - klesl v pátek o 85 bazických bodů na 2,642 %. A těsně před oznámením nejnovějších kroků výboru ve středu odpoledne se výnos benchmarkového desetiletého dluhopisu snížil o 14 bazických bodů. Zarážející však je, že zatímco výnosy státních dluhopisů po posledních dvou zvýšeních sazeb Powellem a spol. klesly, očekávání dluhopisového trhu ohledně budoucí inflace ve skutečnosti vzrostla. Tento bystrý postřeh pochází od Christophera Verroneho, vedoucího technické strategie společnosti Strategas Research Partners, který to považuje za nejobjevnější věc, která se v uplynulém týdnu objevila. Očekávaná pětiletá míra inflace za pět let (jinými slovy během druhé pětiny příštích deseti let) se od Powellovy tiskové konference po zasedání FOMC posunula o 30 bazických bodů a za poslední zhruba měsíc o 50 bazických bodů, poznamenává Verrone. Z toho vyvozuje, že trh říká: Pokud se Federální rezervní systém chystá přiklonit na holubičí stranu, nevyhladí inflaci, která nás sužuje. Současně s tímto nárůstem inflačních očekávání se reálné úrokové sazby na trhu s cennými papíry chráněnými proti inflaci Treasury vrátily k hodnotám blízkým nule nebo nižším. Pětiletý TIPS v pátek dosahoval záporného výnosu 0,07 %, zatímco desetiletý TIPS měl výnos 0,11 %. Volné peníze jsou právě tím stimulantem, který je potřeba k povzbuzení zvířecí nálady na rizikových trzích, a akcie právě uzavřely svůj nejlepší měsíc od listopadu 2020. Hlavní americké akciové indexy se od svých minim z 16. června (dosažených pár dní po vrcholech výnosů státních dluhopisů) pěkně zvedly. Zisky se pohybují od necelých 10 % u indexu Dow Jones Industrial Average po více než 16 % u indexu Nasdaq Composite , přičemž index S&P 500 's 12,5% nárůstem se o tento rozdíl jen těsně dělí. Poslední zmíněný nárůst je zhruba průměrný pro rally na medvědím trhu od roku 1950, poznamenává Verrone ve videu pro klienty. Investoři jsou však pravděpodobně příliš spokojení s tím, že centrální bankéři se chtějí vyhnout nálepce dalšího Burnse a chtějí jít ve Volckerových obřích stopách, uvádí se v pronikavé zprávě globálního ekonomického týmu TS Lombard, který vede Freya Beamish. Zpomalující se ceny zboží, zejména potravin a energií, způsobí, že nadcházející údaje o inflaci se budou jevit jako příznivé, jak tato rubrika upozorňovala již dříve. Trhliny na čínském trhu nemovitostí a evropská recese přispějí k tomu, co tým TS Lombard nazývá "přeludem" zmírňující se inflace. Tvůrci měnové politiky tedy pravděpodobně mrknou, jakmile trh práce vykáže známky slabosti, uzavírají. Pokud Fed nebude, podobně jako Volcker, akceptovat období "ochablosti" trhu práce (jinými slovy vysoké nezaměstnanosti), jakékoliv následné uvolnění by znamenalo riziko oživení úvěrového cyklu a následného zvýšení inflace, píší. I když se ceny zboží uvolní, náklady na služby, které jsou taženy rostoucími mzdami a inflací, zůstanou lepkavé. Navzdory těmto hádankám Powell tvrdí, že politika Fedu je blízko nepolapitelného "neutrálního" bodu, který ekonomiku ani neomezuje, ani nepovzbuzuje. Červnový souhrn ekonomických projekcí Fedu uvádí dlouhodobou rovnovážnou sazbu federálních fondů na úrovni 2,3 % až 2,5 %, což zhruba odpovídá současnému cílovému rozpětí.